摘要：嘉宾介绍：宋从志，方正中期养殖板块资深研究员，遗传学硕士，曾就职于上海知名私募基金公司，负责谷物基本面研究，工作期间多次深入东北产地调研玉米等相关农产品产业链，对玉米，生猪，鸡蛋产业链有较为深刻的跟踪和研究，在此期间发掘并支持相关商品对冲交易策略及内外盘跨市场

导读

嘉宾介绍：宋从志，方正中期养殖板块资深研究员，遗传学硕士，曾就职于上海知名私募基金公司，负责谷物基本面研究，工作期间多次深入东北产地调研玉米等相关农产品产业链，对玉米，生猪，鸡蛋产业链有较为深刻的跟踪和研究，在此期间发掘并支持相关商品对冲交易策略及内外盘跨市场套利策略，善于从产业周期及供需基本面角度出发捕捉趋势性投资机会，并获得良好的投资收益；2021年度获得期货日报“最佳农副产品”优秀分析师。2021-2022年在生猪熊市周期基于准确的行情研判，帮助企业及时利用期货套期保值，在期货盘面锁定养殖利润，规避猪价大跌的风险。

核心观点：对于投机来说，今年追涨杀跌不是特别好的交易策略。今年鸡蛋主要是区间震荡的表达，比如估值跌得比较厉害，抄底期货，再做卖出虚值的看涨期权，可以节约单边的抄底成本。

正文

本文来自于6.2.晚上“牛转钱坤”直播中关于生猪鸡蛋的分享内容。

一季度以来，农产品指数呈现明显的高开低走行情，供需平衡表偏宽松，基础农产品缺乏续上涨的动力。更多呈现事件性的交易，导致出现阶段性供需错配机会。

生猪和鸡蛋处于产业链下游，基础农产品涨，或者宏观情绪转强的时候，资金愿意给予偏乐观的配置，但是风险偏好下降的时候，二者容易出现领跌。

对外依赖低的商品最近跌得比较多。主要的原因是产能过剩的共性，生猪鸡蛋在农产品里比较典型。

鸡蛋

鸡蛋是比较典型的周期性行业，在过去鸡蛋周期一般1—3年。

2021年后，盈利时间超过了44个月，超强牛市周期。

两方面原因支撑了蛋鸡产业高景气度，一个是宏观因素，一个是海外禽流感，导致近几年祖代鸡引种节奏下降，国内产蛋率下降。

另外，蛋鸡产能的上升速度有所下降，因为南方地区土地审批难度增加，提高了蛋鸡扩栏的门槛。

从去年四季度后，这些因素慢慢出现边际变化。首先祖代鸡引种在去年出现恢复，但是传导到商品蛋鸡需要一年半的时间，大概要到2026年初。

其二，去年年底饲料价格大幅下跌，尤其华北地区玉米跌幅超过10%，极大程度刺激补栏积极性回升。

产能压力慢慢凸显，一个是产能绝对量的上升，一个是产蛋率的上升。所以今年鸡蛋的现货价格震荡下移，5月后下跌逐渐加剧。

整个产业累积的亏损幅度和亏损时间都不够，没有明显去产能，而且是主动去产能（择机淘汰高龄老鸡）。

期价来看，资金非常悲观。理论来说9月合约是旺季备货合约，但今年资金预期比较悲观，说明市场存在一定预期差的共识。

市场的分歧在于蛋鸡产业哪个月亏钱，亏多少钱。09合约在近月现货走低的情况下，相对抗跌，79价差在5月迅速走低。说明市场对旺季还是有期待的。

2017年和2020年对鸡蛋的估值判断有特别强的参考意义。

2017年产能周期和今年比较相似，也是经历比较大的补栏周期，2016年也是饲料价格大幅下跌，极大刺激补栏的回升。

需求上今年更好一些，2017年上半年发生禽流感，消费出现了阶段性中断。在供需双杀的作用下，蛋价出现大跌，导致上半年出现超淘，下半年蛋价出现强烈V形反转。

2020年经历2019年非洲猪瘟带来的蛋禽红利出现大幅补栏，2020年新冠疫情供需双杀，蛋价大跌，除此两年供需双杀，其他年份仅在供给产能作用难以出现极端连续下跌，因此2017和2019年两个特殊年份可以作为空头止盈的参考边际。

今年鸡蛋很难趋势大涨，低估值需要消费出现阶段性反转的配合。鸡蛋属于生鲜品，没什么库存，超跌反弹的幅度一般不会小。

远端09合约来看，估值分位比较模糊，3700的期货价格比较低，因为对于旺季合约，正常年份蛋价都在4块以上。如果从相对比价关系来看，估值不算很低，因为蔬菜、肉鸡、毛鸭等价格都是偏低的，这是共性问题。所以09合约适合作为产业链的偏空配置。

对于投机来说，今年追涨杀跌不是特别好的交易策略。今年鸡蛋主要是区间震荡的表达，比如估值跌得比较厉害，抄底期货，再做卖出虚值的看涨期权，可以节约单边的抄底成本。

生猪

今年波动率明显下降，生猪产业上没有太大的矛盾。

最近市场比较关注一点，出台了相关限制二育的政策，商品端反应比较温和，股票市场反应比较激烈，端午节前养殖股出现大涨。

端午节过后消费迎来阶段性淡季，生猪现货最近弱势震荡，但跌幅并不大，印证了当前生猪供需压力并不大，主要是没有过分的产能过剩。

首先从2020年这一轮猪周期后，集团规模化提高，生猪的产能不再和养殖利润紧密相关，反而和集团企业固定资产的投资周期有比较大的关系。

2020年后，集团企业固定资产投资周期处于收缩的过程，尤其是2023年后，即便集团企业保持盈利水平，但更多在降低资产负债表，在还债，所以没有大规模新增猪场，产能并不是很过剩。

所以如果期货出现深度的贴水，可能存在纠错的空间。

远月合约预期无法证伪，而且宏观有很大的不确定性，生猪和CPI的关联度比较高，能不能走出物价变化周期很难说。

今年做多可以选近月合约，尤其是贴水比较大的，等待期现回归的驱动。供给没有明显收缩逻辑，消费缺乏动力，远端合约很难炒出旺季升水，所以可以考虑正套。做空缺乏估值基础，难度较大。

来源：牛钱研究