摘要：2018年东升西降的观点提出，但过去几年以名义GDP计算中美差距在拉开，中国占美国GDP从2021年的75.2%下降到到2024年的64.9%；美股在2024年川普当选后更是不断创下历史新高，美国一片繁荣，美国例外论成为主流观点。

列宁曾经说过坚固的堡垒往往是从内部被攻破的，70年后庞大苏联帝国因内部各种矛盾爆发分崩离析。

2018年东升西降的观点提出，但过去几年以名义GDP计算中美差距在拉开，中国占美国GDP从2021年的75.2%下降到到2024年的64.9%；美股在2024年川普当选后更是不断创下历史新高，美国一片繁荣，美国例外论成为主流观点。

但最近几个月川普的各项政策让形势急转之下，美国例外论被质疑，美债和美元被广泛质疑，美元指数跌破100，美国30年国债在2024年美联储降息100BP后，再度回到金融危机的以来的高点，美国的债务危机似乎迫在眉睫，美债收益率跟随市场和情绪大幅波动，原因何在？作为一个债券交易员谈谈自己最近的思考。

1、互联网时代信息传递碎片化，错误百出，真相往往被淹没。

今天全球自媒体高度发达，信息在专家和伪专家的解读下充斥互联网，媒体只追求眼球效果不讲专业，投资者被算法推送的各种信息包围，金融市场情绪被深度影响。

前一阶段几个金融专业的朋友在和我交流美债市场观点的时，提出了6月份美国国债到期6万亿面临严重兑付压力，听了也觉得好像正确。

但做了20多年的固定收益投资工作，知道国债到期量基本不是影响债券价格的主要矛盾，出于谨慎找了数据，也咨询了AI，找到了答案。

根据4月的美国财政部的MSPD月报显示，6月到期的长期债券为零，中期债券到期规模为2154亿美元，短期债券为1.26万亿美元，考虑5月份发现的部分短期债券6月到期，6月中长期债券到期数量是有限的，短期债券的发行类似中国公开市场投放基本不存在困难。同时今年美国国债到期量预期和去年持平。

这大概是某个自媒体编辑了这条标题党新闻之后广泛传播的结果。

现在大量个人投资者通过基金、私人银行、对冲基金等私募产品大量参与美国国债市场，这些信息无疑会对市场参与者不断产生影响，像我这样的半桶水的专业投资者在没有仔细思考的时候也会被这些观点影响而忽视了真正重要因素，更何况普通投资者了。

2、只有美国能打败美国，但短期概率不高。

川普上台后操作猛如虎，很多政策在我们看来简直在自毁基业。

这是选举制度的弊端，乌合之众的老百姓选举出了一个认为可以改变他们生活的总统，最后发现选了一个让他们生活更糟糕的总统，本质上和当年希特勒被选举出来逻辑类似，还好川普只是个商人，而不是一名战士。

回顾川普第一个任期时美国中期选举，当时有种说法2018年美国中期选举是美国历史上最受关注的，民主党重新拿回了众议院，之后川普的政策受到明显制约。

按照目前趋势以及历史规律2026年的中期选举将更受关注，民主党估计至少能拿回来参众两院其中一个的多数权，美国政治将再度回归适度平衡。

上周美国国际贸易法院的判决虽然在一天内被川普政府申请暂停，但这是美国制度的优点之一，总有不同声音能够发出来，实力相当的驴象两党的不停PK保障了美国社会不会出现希特勒那样的总统。

250年前建立的制度经过多年的完善和打补丁，肯定不是最好的制度，但目前运行的结果是让美国成为了世界第一强国。

3、政府债务问题在信用货币时代是个世界性难题。

美国政府债务问题在过去这些年备受诟病，一方面两党轮流大搞赤字规模不断上升，另一方面则是媒体炒作。

2025年第一季度中国央行货币政策执行报告中对中美日三国的政府部门资产负债表做了对比。

中美在金融危机后都走向了政府加杠杆的道路，中国地方政府债余额从2009年零开始到今天已经达到51万亿，还不包括城投性质平台债务（这一数据口径从30-60万亿不等），连续数年中央经济工作会议都将化解地方政府隐性债务风险列入三大风险攻坚战之一。

央行报告中指出中国政府拥有巨大资产和美国政府不同，但是硬币的另一面是美国是小政府，对于社会问题的兜底压力远远小于大政府，综合看大家面临的困难类似，一个显性，一个隐性。

4、未来利率走势思考。

过去3年全球投资者机构基本都看错了美债利率走势，2023年10年期美债收益率年末收盘基本持平年初，2024年末10年期美债收益率较年初上行约71个BP。

今年年初市场普遍继续看多，如果今年年末10年期美债利率继续高于年初，市场将连续看错三年，确实让机构汗颜。

这几年走势有别以往，1980年以来美联储每次降息周期，美国10年期国债收益率最少一次下行178个基点，但2024年9月美联储降息后，10年期利率不降反升，也是过去几十年从未有过之局面。

历史也极少出现过总统和财政部长极力推动利率下行，联储主席毫不买账的局面，特别在美国通胀水平已经显著下行的2025年。

客观上美国必须降低国债融资成本，2025年5月底美国国债余额仅比年初上升了400亿美元达到28.87万亿，但是利息支出预计今年将达到1.2万亿美元左右，较去年继续增加，2024年底加权国债平均利率上升到3.32%，今年新发中长期国债利率都大幅高于加权利率，利息负担还将大幅增加。

同时各种质疑美国财政可持续性的观点和对通胀潜在压力的担忧，让市场押注美债利率还将上升，市场利率始终在高位运行难以下行，数据统计自美国建国以来10年国债平均收益率为4.75%，现在利率还低于平均利率。

个人认为如果负债端稳定，长期配置的逻辑下现在美国国债收益率是具备投资价值的，今天市场担忧的问题已经存在很多年了，这些问题更多是情绪的问题，美债市场如果崩溃，全球金融市场基本也基本崩溃，投资切勿杞人忧天；如果从交易角度就需要找到好的交易时点不断交易。

综述

作为全球金融市场基石的美国国债市场影响重大。我们正处于重大历史变局的开始阶段，今年美国关税战引发的波动性不是简单的经济不确定性，而是全球地缘政治经济结构性变化加速器，在历史巨变中需要保持足够的谨慎和灵活性，应对可能截然不同的未来。

同时我们又处于一个被算法计算的年代，你看到的都是系统想让你看到的，独立思考的能力更加宝贵，有价值的独立思考能力在AI的时代一定创造出阿尔法。

来源：沐南财经