摘要：私募信贷的狂飙突进，正将金融体系的权力根基从玻璃大厦中的银行悄然转移至曼哈顿私募办公室的算法与合约之中。私募股权公司正在“elbow aside”（挤开）传统金融机构，成为新的金融中心。
私募信贷的狂飙突进，正将金融体系的权力根基从玻璃大厦中的银行悄然转移至曼哈顿私募办公室的算法与合约之中。私募股权公司正在“elbow aside”（挤开）传统金融机构，成为新的金融中心。
2025年3月，Meta宣布与阿波罗全球管理（Apollo Global Management）达成350亿美元融资协议，用于建设全球人工智能数据中心。这一交易不仅刷新了科技企业单笔私募信贷的纪录，更揭示了金融生态的深层变革——阿波罗这类“影子银行”机构已取代传统银行，成为万亿级企业融资的首选伙伴。据Preqin数据，2024年全球投资级企业私募信贷融资规模达1.2万亿美元，同比激增37%，而传统银行贷款占比萎缩至41%。
一、阿波罗：从并购捕手到信贷巨兽的蜕变
阿波罗的转型轨迹是影子银行体系扩张的缩影。
1.资产规模指数级增长：从1990年的私募股权基金，发展为管理6510亿美元资产的巨头，其中私募信贷占比超70%。其目标是2026年突破1万亿美元管理规模。
2.业务边界持续突破：早期聚焦杠杆收购融资，如今业务横跨芯片制造（110亿美元投资英特尔爱尔兰工厂）、音乐版权证券化、绿色信贷等前沿领域。通过收购瑞信证券化产品部门（SPG），一举吞下750亿美元住房抵押贷款和信用卡债务资产，直接侵入银行核心腹地。
3.技术赋能颠覆流动性困局：2025年推出全球首个私募信贷交易市场，提供实时定价和日内结算，破解了影子银行最大的短板——非标资产流动性缺失。同时与Securitize合作发行代币化信贷基金（ACRED），在Solana等公链上实现私募份额的链上流通。
二、双重引擎：影子银行碾压传统银行的秘密
与传统银行相比，阿波罗代表的私募信贷机构展现出碾压性优势：
表：影子银行体系对传统银行的全面超越
结构性套利是核心竞争力：
监管套利：无需计提存款准备金，规避贷款损失拨备要求，使阿波罗向Meta提供贷款的利率低至4.8%，较同期债券融资成本低130个基点。
期限转换创新：通过旗下年金公司Athene吸纳长期保险资金，匹配企业5-10年期融资需求，彻底规避“借短贷长”的流动性风险。
三、系统性风险：繁荣背后的“明斯基时刻”隐患
影子银行的扩张并非无代价，其风险特性正在重塑金融脆弱性。
1.杠杆隐形化：通过多层证券化（如汽车贷→ABS→CDO）掩盖真实风险。雷曼危机前杠杆率达33倍的悲剧，正在私募信贷市场重现——阿波罗2023年信贷资产增速达2200亿美元，但底层资产质量披露不足。
2.跨境风险传染：爱尔兰芯片厂、瑞信SPG收购等跨境交易，使风险在多国监管缝隙中滋生。一旦基础资产违约，可能触发跨市场连锁反应。
3.流动性幻觉破灭：尽管推出交易市场提升流动性，但压力测试显示，当机构投资者同步赎回时（如2022年英国养老金危机），私募信贷仍可能陷入“抛售-贬值-恐慌”的死亡螺旋。
4.美联储前主席伯南克曾警告：“证券化链条使风险变得无法定位。”
四、监管困局：追赶影子银行的“变形记”
全球监管机构陷入两难境地——过度监管将扼杀金融创新，放任自流则纵容风险累积。
1.美国：《多德-弗兰克法案》要求私募机构注册并披露杠杆率，但对跨境交易束手无策。
2.欧盟：《另类投资基金管理指令》（AIFMD）试图监控资产集中度，但执行率不足40%。
3.根本矛盾：传统银行监管以“资本充足率”为核心，但影子银行的本质是规避资本约束。阿波罗CEO马克·罗文直言：“若特朗普放松银行监管，传统银行将重新成为我们的竞争对手”——这反向印证了当前监管套利的残酷现实。
五、权力重构：金融新秩序的三级跳
信贷权力的转移正催化金融体系深层变革。
1.资本定价权易主：美国杠杆贷款市场影子银行份额从2010年25%飙升至2024年65%，KKR、阿波罗等机构掌握企业融资定价权。
2.银行角色嬗变：花旗、摩根大通等银行从信贷提供者退行为“渠道中介”，为私募基金撮合交易并分销证券化产品。
3.投资者结构颠覆：养老基金配置私募信贷比例从2010年1%跃升至2024年5%-7%，迫使资产管理巨头贝莱德收购私人信贷平台HPS以应对变局。
不可否认，以阿波罗为代表的影子银行是在效率与稳定的钢丝上行走，其短期的卓越表现无法界定远期的可靠验证。
阿波罗的崛起绝非孤例。它揭示了一个不可逆的趋势：当传统银行在资本枷锁下收缩信贷时，影子银行以灵活性填补真空，成为数字经济的基础设施提供者——从Meta的AI数据中心到英特尔的芯片厂，背后皆涌动着私募信贷的暗流。
然而金融史的吊诡在于：每一次逃避监管的创新，都在为下一场危机埋下伏笔。2008年的教训警示我们，影子银行的风险具有延迟性和系统性。未来治理的核心，是在“去银行化”浪潮中构建双轨制监管：对万亿美元级私募巨头实施类银行资本要求，同时允许其在创新领域适度套利。
因此，可以说中国央行行长易纲的论断仍具现实意义：“影子银行是金融市场的必要补充，但要依法规范经营。”
美国金融体系信贷权力的转移或已成定局，而金融治理的进化才刚刚开始。
来源：财说点经
