摘要：中信证券发布研报称，在经历了2024年年末的复苏曙光后，全球奢侈品行业2025Q1再度承压。在消费者愈发理性、讲究“质价比”的背景下，行业大幅提价与创意提升并不匹配，叠加当前宏观环境的不确定因素，该行认为行业短期压力将持续。在无增量利空因素的假设下，该行预计中

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，在经历了2024年年末的复苏曙光后，全球奢侈品行业2025Q1再度承压。在消费者愈发理性、讲究“质价比”的背景下，行业大幅提价与创意提升并不匹配，叠加当前宏观环境的不确定因素，该行认为行业短期压力将持续。在无增量利空因素的假设下，该行预计中国内地奢侈品消费市场或将温和复苏。整体而言，该行预计2025年上半年行业利润率将持续承压，当前板块缺乏估值修复的明确催化，短期仍对全球奢侈品行业及相关标的保持谨慎态度。

中信证券主要观点如下：

Q1行业增速放缓

LVMH/爱马仕/开云/历峰/Prada /Moncler /Tapestry /Ralph Lauren 25Q1在固定汇率下收入增速分别为同比-3%/ +7%/ -14%/ +7%/ +13%/ +2%/ +8%/ +8%(注：历峰、Ralph Lauren为FY25Q4，Tapestry为FY25Q3)。在该行的统计列表中，行业平均增速同比持平(vs.24Q4增速为+3%，24Q3增速为-4%)。从地区结构看，随着中国市场与海外市场价差收窄及潜在的经济政策预期的推动，中国内地本土奢侈品整体趋稳，但短期依旧承压。日本市场在价差缩减的背景下走向常态化，本土客群韧性较强，而北美市场则在24Q4节日消费的高景气后出现一定波动。该行将当前奢侈品消费者的品牌偏好分为四类(以软奢为例)：1)旅客消费——高价差品牌(偏好诸如Gucci、Burberry)，2)顶奢/保值品牌(诸如爱马仕、香奈儿，LV)，3)高势能时尚品牌(诸如Miu Miu、Coach)，4)功能性品牌(诸如Moncler、Brunello Cucinelli)。该行短期仍对奢侈品行业及相关标的总体保持谨慎态度。

地区结构上，亚太改善明显，欧美市场领增

亚太地区(除日本)：25Q1平均增速为-6%，整体跌幅趋稳，(VS. 24Q4为-4%，24Q3为-12%)。中国大陆市场在经济政策刺激的推动与海外市场价差收窄及经济政策刺激的推动，本土奢侈品消费有所改善，该行认为中国消费者的奢侈品消费动能更多来自于财富效应，因此地产预期仍是短期核心观察指标。

日本市场：在2024年上半年日元走低的带动下，日本奢侈品消费增长大幅提升，但在2024年下半年日元走高及品牌调价后，中日奢侈品价差已由2024年5月的16%缩减至2025年5月的4%(另日本奢侈品额外退税约8%-9%)。该行认为当前日本市场增长进入常态化阶段，25Q2或面临较高基数压力。

欧美市场：美国/欧洲在24Q4节日购物展现出强劲的消费意愿和较高的支出水平后消费有所降温。25Q1平均增速分别为2%/6%(环比VS.Q4约为+7%/+9%)。尽管当前中美贸易冲突走向缓和，但近期特朗普对于欧洲销美产品将加征关税的表述对于市场冲击显著，通过提价方式以转嫁关税已成为行业共识。由于通胀预期快速恶化以及四月金融市场的剧烈波动带来的消费信心疲弱，该行预计美国市场25Q2短期或延续降温。

品类结构上，皮具表现分化，珠宝韧性显著，腕表低基数下数据改善

该行认为过去几年软奢品牌普遍采取较为激进的提价策略，“质”与“价”并不区配，一定程度上透支了非VIC顾客(尤其是入门级消费者)的消费能力，但诸如Prada、Miu Miu、Coach等具有alpha势能的品牌则在皮具、成衣等品类上仍然表现出色。珠宝品类持续领跑，近期多数软奢品牌为对冲关税压力而重启涨价，虽短期稳住利润率，但消费者对于皮具/成衣品类价格敏感度进一步上升。而珠宝品类因为黄金成本通胀支撑及前期涨价较为克制，提价相对可持续且未削弱相对软奢的“性价比优势”，该行看好珠宝品类韧性持续。腕表仍持续承压，主要受制于：1)瑞郎汇率的相对坚挺，2)金价上涨造成成本端压力，3)地缘政治局势，4)经销商高库存。该行预计顶级品牌表现将大幅领先于同行。

展望后续：25Q2或持续承压，Alpha大于Beta

考虑到4月以来金融市场的震荡表现以及宏观不确定因素对于消费信心的冲击，该行认为美国市场在25Q2或将持续降温，日本市场当前价差缩减背景下或面临较高基数压力，中国市场奢侈品预计仍将处于温和复苏态势。该行短期仍对奢侈品行业及相关标的保持谨慎态度。

风险因素：宏观经济恢复不及预期;海外股票市场波动性加剧;市场竞争加剧;时尚周期变动;汇率逆风;原材料成本增加;门店租金上涨;过度放量/产量供给受限。

来源：智通财经APP