摘要：由于近期美国生物柴油政策预期不断反转，油脂价格一波三折。不过未来几周，美国生物燃料掺混义务及小型炼油厂豁免政策有望逐渐明晰。在政策明朗前，国内油脂价格或继续维持区间震荡，叠加马来西亚棕榈油出口改善，预计油脂价格下方空间有限。

本报特约分析师崔海军

由于近期美国生物柴油政策预期不断反转，油脂价格一波三折。不过未来几周，美国生物燃料掺混义务及小型炼油厂豁免政策有望逐渐明晰。在政策明朗前，国内油脂价格或继续维持区间震荡，叠加马来西亚棕榈油出口改善，预计油脂价格下方空间有限。

5月13日，美国众议院提交了一份包含将原本2027年到期的针对生物燃料生产商的45Z税收抵免延长至2031年的法案，提振美豆油价格大涨。然而，很快路透社报道称，美国国家环境保护局（EPA）已向白宫提交拟议RVO规则，其中生物质柴油的掺混义务可能仅在46.5亿加仑，且掺混豁免将加快发放。不过，随后这一传言被EPA所辟谣，众议院通过的减税法案保留45Z税收抵免，提振美豆油在下跌后反弹。

市场预期有关美国生物燃料RVO的方案可能将在5月底或6月公布。在政策明确之前，美豆油可能继续带领国内油脂整理。即便是2026年46.5亿加仑的掺混义务量，也不是一个悲观的数字，相比2025年的33.5亿加仑仍有很大增幅。此外，过去两年美国生柴产量远高于掺混义务。也就是说，在利润允许的情况下，实际产量可以远高于掺混义务。

由于生物燃料掺混义务规模的高低，对生物质柴油的掺混义务及产量有较大影响，因此还需继续关注相关政策落地情况。在上周四通过的法案中，针对生柴生产商的45Z税收抵免得以保留，但部分条款出现修改。其中，原本计划的4年延期减半，原料来源地放宽至北美洲，2027年后建设的项目将不能获得税收抵免。这次的版本修改，对美国生柴及豆油需求的利好程度有所减弱。不过，该法案在提交参议院后，所有条款均会被重新审议，45Z税收抵免法案仍未确定，这令市场不确定性依然较大。

美国农业部作物生长报告显示，截至2025年5月18日当周，美国大豆种植率为66%，高于市场预期的65%。近期大豆产区雨热条件加快大豆播种，未对整体播种进度造成影响。未来一周美豆产区将普遍面临35～65毫米降雨，降雨有望缓解平原北部地区干旱，有利于早期大豆出苗，预计气候对大豆生长的系统性影响较小。

南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2025年5月1日至20日马来西亚棕榈油产量环比增加3.72%，相对于5月1日至15日大增8.5%的产量预估，预计马棕产量增幅继续放缓。出口方面，由于国际豆棕油价差持续修复，棕榈油性价比改善，中国、印度等需求国进口改善，马来西亚船运机构ITS、独立检验机构AmSpec及SGS分别预计马棕5月1日至20日出口较上月同期增长5.3%、1.55%、13.73%，预计将放缓马棕的累库速度。预计5月下旬，马棕产量增速继续放缓，出口继续改善，进而支撑产地棕榈油的价格走势。

另一主产地印尼发布正式文件，将对5月17日后的棕榈油产品出口levy进行调整。其中，毛棕榈油CPO出口levy从7.5%提高到10%，精炼液油出口levy从4.5%提高到7.5%，这导致两者分别增加23美元/吨及28美元/吨。在支撑棕榈油出口报价的同时，也可以通过征收更多税费，为印尼B40推进提供更好资金保障，继续关注B40政策的执行情况。

国内方面，随着产地报价整体下跌，进口利润有所扩大，加之棕榈油库存仍处于历史同期较低水平，预计棕榈油买船将增加。国内海关政策放松，大豆开机情况逐步好转，豆油供应紧张情况将逐步改善。

整体来看，随着美国生物燃料政策逐渐明晰，美豆油替代预期及政策或将好转，叠加棕榈油产量增幅放缓及出口改善，累库速度预计将放缓，均将给油脂价格带来一定支撑，预计油脂下方空间有限。

来源：粮油市场报一点号