惠誉：确认珠海华发集团“BBB”长期本外币发行人评级，展望上调至“正面”

摘要：5月26日，惠誉将珠海华发集团有限公司(Zhuhai Huafa Group Co.,Ltd.，简称“珠海华发集团”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDRs)展望从“稳定”上调至“正面”，并确认该评级为“BBB”。

久期财经讯，5月26日，惠誉将珠海华发集团有限公司(Zhuhai Huafa Group Co.,Ltd.，简称“珠海华发集团”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDRs)展望从“稳定”上调至“正面”，并确认该评级为“BBB”。

惠誉还确认珠海华发集团将于2025年11月到期的4亿美元高级无抵押债、将于2026年4月到期的5亿人民币债券以及将于12月27日到期的14亿人民币债券的评级为“BBB”，亦确认其25.3亿元人民币的高级无抵押永续债券为“BBB-”。上述债券由珠海华发集团子公司发行，并由珠海华发集团提供无条件且不可撤销担保。

正面的展望反映了珠海华发集团在2024年和2025年的两轮政府相关企业(GRE)改革后，作为核心政府相关企业的地位和融资职能不断加强。这可能会提高政府向该公司提供支持的意愿。

评级确认反映了珠海华发集团对中国珠海市的重要性和与政府的紧密联系，珠海华发集团作为以城市运营、科技和金融产业为核心业务的综合性投资平台，该公司对推动区域经济发展具有重要作用。

关键评级驱动因素

支持得分评估“极有可能”

惠誉认为，珠海市政府在必要时“极有可能”向珠海华发集团提供特别支持。按照惠誉的《政府相关企业评级标准》，珠海华发集团的政府支持得分为35分(该指标评分上限为60分)。政府支持得分是惠誉对政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。

支持责任

决策和监督“很强”

珠海市政府对珠海华发集团施加严格控制。珠海市人民政府国有资产监督管理委员会(珠海市国资委)和被动股东广东省财政厅分别对珠海华发集团持股93.51%和6.49%。珠海华发集团的董事会和高管由珠海市政府任命，并审批包括战略发展、对外担保和重大投资在内的关键决策。鉴于该公司的高度战略性，惠誉认为政府将保持对珠海华发集团的严格控制和监督。

支持先例“强”

珠海华发集团在履行政策职能过程中持续获得来自政府的实质性支持。截至2024年底，2020-2024年期间获得241亿元人民币的资产、股权和资本注入占珠海华发集团总股本的13.9%。同期亦获得23亿元人民币的补贴占净利润总额的8.6%。珠海华发集团持有的股权也在母公司层面产生稳定的股息。

支持动机

维持政府政策职能“强”

惠誉认为，珠海华发集团若违约可能会损害市政府政策性职能的履行。鉴于珠海华发集团负责关乎社会福祉的重大公共项目融资(包括土地一级开发、城市基础设施和社会保障房建设)，管理关键国有资产并投资于符合当地发展的战略行业。该公司同时管理由政府主导的珠海基金(Zhuhai Fund)，以推动当地产业升级和发展。

珠海华发集团若违约可能导致重要的市属资产流失(如多家上市公司的股权以及在政府引导基金和市场化基金中的重大投资)，进而影响政府财政状况。为确保公共服务的连续性和国有资产的保全，珠海华发集团若违约政府可能会采取行政或财政措施为其提供支持，不过必要时政府亦可指定当地其他政府相关企业代行其职责。

蔓延风险“强”

珠海华发集团是珠海市总资产和债务规模最大的政府相关企业。它为关键政策项目筹集资金，持有具有战略重要性资产并投资于关键行业。同时，该公司还拥有充足的银行授信额度，是境内外债券市场活跃的发行人。惠誉认为，珠海华发集团或其子公司的违约将严重提高政府和其他国有企业的融资成本。

如果在珠海市GRE改革后，发行人加强其作为核心政府企业的地位，并提高其借款透明度，惠誉可能会将相关评估上调至“很强”类别。

独立信用状况

惠誉基于珠海华发集团的“中等”风险状况和“b”财务状况，推到得出独立信用状况(SCP)为“b”。该指标的评估结果位于“b”区间的中等，原因是相较于可比公司，该公司的调整后债务净额与EBITDA之比处于中等水平。

风险状况:“中等”

惠誉将珠海华发集团的风险状况评估为“中等”，反映了惠誉对营收、支出和负债以及流动性风险的评估。

营收风险:“中等”

惠誉的营收风险评估反映了“中等”需求和定价特征的组合。珠海华发集团优质的投资组合具有充足的现金流产生能力，其投资地域以及行业分布均衡，为需求提供了支撑。股息派发主要取决于投资组合的业绩表现，其实现的资本收益也是基于市值。

支出风险:“中等”

惠誉的支出风险评估反映了“中等”运营成本、供应风险和投资规划。珠海华发集团该公司成本清晰明确、管理团队经验丰富，且由于公司位于中国最发达的省份之一，其资源和劳动力供应充足且波动性较小。珠海华发集团受珠海市政府直接监督，拥有完善的资本规划和管理机制，项目执行风险较低。此外，珠海华发集团的投资项目收益良好，拥有成功的投资执行记录。

负债和流动性风险:“中等”

该指标评估结果为“中等”反映出珠海华发集团债务特征和流动性特征的评估结果均为“中等”。珠海华发集团母公司层面债务多为短期债务，截至2024年底，一年内到期的债务约占总债务的43%。债务的加权平均年限较短(2.6年)。但惠誉认为，珠海华发集团债务市场融资渠道畅通，与各主要中资银行关系良好，足以保持充裕的偿债流动性。

财务状况“b”

惠誉的财务状况评估以“b”区间杠杆率作为主要衡量指标。截至2024年底，珠海华发集团的净调整债务/EBITDA之比为43.0倍。根据惠誉的评级研究情景，惠誉预计该比率将保持稳定，到2029年为43.5倍，收入增长将与资本支出相平衡以支持投资。对应“b”区间的财务状况评估结果。

评级推导摘要

惠誉依据其《政府相关企业评级标准》授予珠海华发集团评级，反映出惠誉对珠海市政府对该公司的决策与监督权以及支持先例与支持动机的评估结果。此外，评级还将惠誉基于《公共政策营收支持企业评级标准》评定的“b”的独立信用状况纳入考量。

债务评级

珠海华发集团子公司发行的5亿人民币、4亿美元和14亿人民币的高级无抵押债券评级与珠海华发集团长期外币IDR持平，因为珠海华发集团为上述债券提供无条件且不可撤销的担保。珠海华发集团担保下的债务在任何时候都至少与其所有其他当前和未来的无抵押、非次级债务具有同等地位。珠海华发集团25.3亿元人民币的高级无抵押永续债券评级较珠海华发集团的IDR低一个子级，这一评级差异反映出，压力情景下珠海华发集团可能会在需要特殊支持时优先考虑其他高级无抵押债务，尽管该等债务为非次级债务。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，基于2020年至2024年的历史数据和2025年至2029年的情景做出假设，具体如下：

-2025-2029年平均营业收入每年增长5%，反映稳定的股息和资本收益;

-2025-2029年平均运营支出每年增长5%，反映出稳定的成本结构;和

-40亿元人民币的净资本支出用于母公司投资。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-惠誉下调关于珠海市政府向珠海华发集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

-惠誉下调关于珠海市政府为珠海华发集团提供支持的责任或动机的评估意见，导致支持评分评估降至30分以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-惠誉上调关于珠海市政府向珠海华发集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

-惠誉上调关于珠海市政府为珠海华发集团提供支持的责任或动机的评估意见，导致支持评分评估达到45分或以上。