摘要：☆公司前身系明阳有限，2015年由中山明阳、郭献清共同出资设立；其中中山明阳是由明阳集团董事长张传卫1995年成立的电气设备公司，郭献清技术出身且长期深耕变压器领域，目前为公司总裁（郭献清先生具有三十余年变压器领域研发经验，主要负责公司变压器试验技术研究和产品

电力设备股价值梳理—明阳电气（20250521）

上一篇价值梳理的甘源食品昨天借板块利好止盈，今天看看股东发布公告减持的明阳电气，今日大幅下跌我们进行一下价值的梳理：

明阳电气

一、公司概况

☆公司前身系明阳有限，2015年由中山明阳、郭献清共同出资设立；其中中山明阳是由明阳集团董事长张传卫1995年成立的电气设备公司，郭献清技术出身且长期深耕变压器领域，目前为公司总裁（郭献清先生具有三十余年变压器领域研发经验，主要负责公司变压器试验技术研究和产品规划工作）。同时，2019年中山明阳将成套开关设备、箱式变电站相关的业务、资产、人员和知识产权重组注入明阳有限，完成业务整合，提升经营效率。2020年明阳有限整体变更为股份有限公司，2023年明阳电气成功IPO上市。起步于配电箱，已形成变压器、箱变、成套开关设备三大产品。公司主要产品为箱式变电站、成套开关设备和变压器，广泛应用于新能源、新型基础设施等领域，并致力于成为领先的智能化配电设备提供商。

经营层面，明阳电气在过去几年逐步把市场定位重心聚焦在快速爆发的新能源市场，重点布局风光储相关的变压器和开关类产品市场，并且跟随国内风光储市场的快速发展，公司收入、利润体量实现了爆发式增长：2020-2023年公司收入、归属母公司股东净利润年化复合增速均超过40%，分别达44%、41%。

具体到公司应用的下游行业来看，我们发现，公司过去的收入增长主要来自于风光储等新能源行业：公司在新能源行业的收入规模从2020年的13亿元增长至2023年的41 亿元，年化复合增速达47%。同时，2023年公司新能源行业的收入占总体收入规模的比例超过80%，是公司目前核心的下游行业。

二、股权结构

☆公司实控人为张传卫先生，员工持股平台锁定核心员工。公司实际控制人为张传卫先生，担任广东省工商业联合会副主席、明阳智能董事长兼首席执行官（总经理），曾获“中国经济人物”、“全国五一劳动奖章”等荣誉称号。公司主要股东中的慧众咨询、华慧咨询均为员工持股平台，锁定公司核心员工。

三、确定性及壁垒

☆海上风电升压系统国产份额领先。根据鉴衡调研结果显示，2021年ABB、SGB、西门子等国际品牌的海上特种变压器市占率为90%左右，公司市占率为6%以上；ABB、欧玛嘉宝、施耐德等国际品牌的海上风电中压成套设备市占率为76%左右。

公司提供海上风电升压整体解决方案。公司针对海风工况技术难点（如台风、海浪、盐雾等），开发出多项自主知识产权的关键技术，能够提供升压、变电、配电和控制为一体的海上风电智能电气整体解决方案。

公司积极推动漂浮式产品研发。随着海上风电开发逐步走向深远海，漂浮式风机应用是大势所趋，公司积极推动大容量漂浮式海上风电升压变压器研制。2023年3月，公司生产的应急电源方舱应用于国内首座深远海漂浮式风电平台“海油观澜号”，具有深远海抗台风能力及高防腐技术。

明阳智能位列海风第一梯队，在手订单充足保证交付持续性。目前公司海上风电升压产品主要供货关联方明阳智能，未来2-3年收入景气度与明阳智能海风机组销量具有较高的相关性。根据CWEA数据，截止2023年底明阳智能占全国海风累计装机26%，位列行业第二；根据我们不完全统计，全国海风平价项目公开招标中明阳智能份额29%，位列行业第一。截止2024年三季度末，明阳智能在手订单高达34.12GW，再创历史新高，保证公司升压产品远期交付持续性。

☆布局海上光伏升压系统，供货国内首个GW级海光项目。公司光伏产品序列齐整，供货行业头部客户。公司光伏行业客户覆盖包括“五大六小”在内的发电运营商和包括阳光电源、上能电气、中国中车、科华数据等在内的设备企业。公司已拥有包括箱式变电站、逆变升压一体化装置、成套开关设备在内的完整光伏升压系统产品序列，并形成以光伏逆变升压一体化装置技术和双分裂光伏并网变压器技术为核心的技术与专利体系。

2020-2023年公司光伏收入增速88%，市场份额实现较快提升。2023年我国光伏新增装机容量达217GW，根据CPIA预测2024-2026年我国光伏装机将保持稳步增长态势。2023年公司实现光伏行业收入20.74亿元，2020-2023年收入CAGR高达88%，同时期国内光伏新增装机增速为65%，公司收入增速远高于同期行业增速，公司市场份额实现较快提升。

公司凭借海风技术优势，推出海上光伏升压系统。面对海上复杂的自然环境，公司结合在海上风电领域积累的经验，研发了适用于海上光伏发电应用场景的升压系统解决方案。

公司中标全国首个GW级海上光伏项目，12月完成首批发电单元并网。2023年10 月，公司中标国华HG14海上光伏1000MW项目升压系统，中标价格2.93亿元，将成为首款GW级应用于海上光伏发电项目的66kV升压系统。国华HG14项目是全球首个进入实施阶段的GW级大容量海上光伏项目，2024年12月首批发电单元实现并网。

海上光伏升压系统单位价值量高于陆上。陆上光伏升压系统价值量约为0.9-1.2 亿元/GW，海上光伏升压系统价值量约为2.5-3亿元/GW。2023-2024年，我国海上光伏发展仍处于探索阶段，随着相关用海、电价等政策的逐步落地，我们认为“十五五”海上光伏市场将继续发展。

四、核心成长逻辑

☆高度重视海外市场，积极推动海外认证。公司主要产品已符合IEEE、IEC等国际标准，并已获得中国CQC、美国UL、欧盟CE、欧洲DNV-GL认证等一系列国内外权威机构认证，为公司全球化布局奠定了坚实基础。公司初步建立“间接出海+全球化布局”双轮驱动战略模式，出口产品已覆盖东南亚、欧洲、北美等40多个国家及地区。

☆公司2024年推出电力模块新品。公司已向腾讯、京东、华为、字节跳动、中国移动、中国电信、易华录等客户的数据中心提供成套开关设备，并形成稳定的客户合作关系，项目经验超200个。2024年5月，公司推出MyPower数据中心电力模块产品，专门针对数据中心客户需求及应用场景开发，全系采用一体化设计、预制化生产、模块化交付方案，集高可靠性、易维护性、高效节能与智能化管理于一体，不仅有效缩短建设周期，还能显著降低建设成本。由于电力功能模块的高度集成，可以提高数据中心运行效率和可靠性。明阳电气早前已经涉足数据中心领域电气设备的研发、销售，近几年均实现了亿元以上的收入规模（2021、2022年公司在数据中心领域收入分别达到2.6、2.9亿元）

数据中心对于电力设备要求较高，向预制化、智能化方向发展。数据中心对供电系统的可靠性、安全性、节能性要求极高，变压器通常采用干式变压器或高燃点酯变压器，且供电技术和模式向着模块化、预制化、智能化等方向创新演变。当前国内外的数据中心行业，根据各自的具体需求，提出并实践了很多有特点的供电新技术，如华为、维谛的电力模块，阿里巴巴的巴拿马电源等。此外，为保证可靠性，数据中心配电系统常采用2N架构，对电力设备的冗余需求高于其他场景。

五、其他关注点

☆推出股权激励计划绑定核心人才，设立营收考核目标。2024年12月，公司发布2024 年股票期权激励计划(草案)，拟向激励对象授予699万份股票期权，占公司当前股本总额2.24%，激励对象涵盖公司核心骨干人员126人，行权价格为42.88元/股，并设立考核目标为2025、2026年营收分别不低于80、90亿元。

☆上市助力资产负债率大幅下降，历史ROE波动较大。上市前公司资产负债率保持在70%左右，处于相对高位。2023年随着募集资金的到位公司资产负债率大幅下降，截至2024年三季度末公司资产负债率为47.8%。2018-2021年，公司净资产收益率受行业抢装、重组亏损、大宗商品涨价等多重因素影响存在较大波动；2023 年受上市影响ROE明显摊薄。

六、风险点

☆海风行业装机不及预期：因为海风相关变压器2025年是公司经营增量的重要组成部分之一，并且盈利能力较强，如果国内海风行业装机规模不及预期，考虑公司在海风变压器市场份额较高，也将影响公司2025年的经营增长情况。

☆海外出口布局进度不及预期：海外市场是公司未来中长期的重要增长市场，但海外市场的产品认证、销售渠道等存在一定的壁垒，如果公司在海外市场的出口布局进度不及预期，可能会影响公司未来中长期的增长潜力。

☆市场竞争加剧的风险：如果变压器、开关行业竞争加剧，可能会影响产品价格，公司目前主要经营产品是变压器、开关，盈利能力也将受到影响。

七、研报/年报跟踪

☆公司发布2024年年报和2025年一季报。公司2024年全年营业收入64.4亿元，同比+29.6%；归母净利润6.6亿元，同比+33.8%；扣非净利润6.5亿元，同比+33.6%。业绩落于此前预告区间。

公司2025Q1营业收入13.1亿元，同比+26.2%；归母净利润1.1亿元，同比+25.0%；扣非净利润1.1亿元，同比+23.1%。

个人观点：股东减持很多时候是出于各种未知原因，未必就是对公司价值的不认同，比如公司清算等等，做投资更多还是需要关注公司的基本面，行业的基本面。

（上述内容仅供参考，代表个人观点，不构成具体投资建议。）

来源：做投资的小沙弥