摘要：前言：2025年11月13日，迪士尼第四季度财报出炉，CFO休·约翰斯顿在电话会上的一句"要大块大块的利润率"，把这家百年娱乐巨头推上风口。

前言：2025年11月13日，迪士尼第四季度财报出炉，CFO休·约翰斯顿在电话会上的一句"要大块大块的利润率"，把这家百年娱乐巨头推上风口。

可话音刚落，市场就用脚投票。尽管调整后每股收益超预期，但224.64亿美元的营收未达目标，美股开盘后股价一度暴跌10%。

一边是管理层的激进表态，一边是业绩的现实骨感，迪士尼的利润率豪赌，真能成吗？

2025年11月13日，迪士尼正式发布截至9月27日的第四季度财报，一组矛盾的数据让华尔街彻底懵了。

亮眼的数据摆在眼前：归母净利润13.13亿美元，同比暴涨185%；摊薄后每股收益0.73美元，增幅更是高达192%。要是只看这组数字，绝对是值得庆贺的业绩。

但投资者的目光，全盯在了营收上——224.64亿美元的季度收入，不仅低于市场预期，还和去年同期持平。更关键的是，这种利润暴涨并非来自主营业务爆发。

财报显示，利润大增的核心原因是重组及减值费用同比减少75%，从去年的15.28亿美元降到3.82亿美元。靠削减成本换来的利润，显然没法让华尔街信服。

拆解业务板块，迪士尼的"偏科"问题暴露无遗。作为核心的娱乐板块表现拉胯，收入102.08亿美元，同比下降6%

其中传统有线电视业务持续崩盘，收入20.58亿美元，同比大降16%。

这不难理解，现在大家都用流媒体看剧，传统有线的费率和收视率双双下滑，广告收入自然跟着缩水。尽管直接面向消费者的业务收入增长8%至62.48亿美元，但根本填不上有线电视的窟窿。

唯一的亮点是体验板块，87.66亿美元的收入同比增长6%。可这份增长的水分不小，10月刚宣布的门票涨价功不可没——加州迪士尼顶级门票涨到224美元

十年涨幅126%；奥兰多高峰期门票也突破200美元。

更值得注意的是，美国本土乐园的增长还靠邮轮天数增加拉动，国际乐园则主要依赖巴黎迪士尼的贡献。客流量没有明显增长，全靠涨价撑起来的业绩，显然没法让市场安心。

于是就有了财报发布后的荒诞一幕：CFO喊着要"大块利润率"，股价却在开盘后直线下跌，盘中最大跌幅达到10%，最终以大幅下跌收盘。

如今的迪士尼虽陷困局，但回望近百年历程，它的崛起堪称商业传奇。这一切的起点，是1928年火车上的一只小老鼠。

当时华特·迪士尼刚丢了"幸运兔子奥斯华"的版权，带着挫败感从纽约返回加州。火车上闪过的老鼠形象，让他有了新灵感。

妻子莉莲嫌"莫蒂默"太绕口，提议改名"米奇"，这个影响世界的IP就此诞生。

好友乌布·伊沃克斯设计出米奇的经典形象，首部有声动画片《威利汽船》上映后，米奇一夜爆红。但迪士尼的野心不止于动画，1929年就迎来商业化的关键一步。

一位商人找上门，愿意花300美元把米奇印在儿童写字板上。这单小生意让华特看到了IP授权的潜力，随后和博格菲尔特公司签订正式授权合同

又在1932年携手授权专家赫尔曼·凯·卡门，搭建起完整的授权体系。

1937年，《白雪公主》横空出世，作为世界首部彩色动画长片，它不仅让华特登上《时代》封面，更证明了动画长片的商业价值。

《纽约时报》当时的盛赞"非常谢谢你，迪士尼先生"，见证了这个童话帝国的雏形。

1955年加州迪士尼乐园开园，是迪士尼的又一次关键跨越。它把虚拟的动画角色搬进现实，开创了"主题乐园+IP"的变现新模式，也为公司找到了稳定的现金流引擎。

真正让迪士尼成为巨头的，是罗伯特·艾格任内的四次惊天并购。2006年74亿美元收购皮克斯，2009年40亿美元拿下漫威

2012年40.5亿美元收购卢卡斯影业，再到2019年713亿美元并购二十一世纪福克斯主要影视资产。

这一系列操作，让迪士尼手握米奇、钢铁侠、星战等顶级IP矩阵，构建起从内容创作到主题乐园、衍生品授权的完整生态链，巅峰时期几乎垄断了全球顶级娱乐内容市场。

百年基业的光环下，迪士尼如今正遭遇前所未有的三重危机，这也是它急于追求"大块利润率"的核心原因。

流媒体业务首当其冲。作为抗衡Netflix的核心武器，迪士尼+曾创造过快速增长的奇迹，可如今增长动能明显不足。

第四季度迪士尼+国内付费用户5930万，环比仅增3%；国际用户7240万，环比增长4%。

虽然Hulu总用户增长15%至6410万，但主要靠和Charter的分销协议扩展，并非核心竞争力带来的增长。

更致命的是盈利问题，为了争夺用户，迪士尼每年在内容上投入巨额资金，可至今没能实现稳定盈利。

管理层虽然喊出2026年流媒体双位数增长的目标，但在Netflix持续创新、亚马逊加码投入的竞争环境下，这个目标更像一句口号。

烧钱换增长的模式已经难以为继，可一旦缩减投入，用户流失的风险又会陡增。

乐园业务则陷入"涨价换增长"的恶性循环。为了撑起业绩，迪士尼在2025年10月再次涨价，加州顶级门票突破224美元，四口之家高峰期门票费用接近900美元，还不算餐饮和停车费。

停车费也从30美元涨到35美元，速通卡起价从32美元涨至34美元。这种涨价模式确实换来了短期收入增长，但也让迪士尼乐园从"最快乐地方"变成"最昂贵地方"。

社交媒体上怨声载道，游客抱怨普通排队和优先通行的体验差距太大，花了高价却没享受到对等服务。

更严重的是，涨价正在透支品牌好感度，不少家庭开始放弃年度出游计划，长期增长隐患已现。

最核心的IP优势也在褪色。近年来迪士尼的经典IP改编作品屡屡引发争议，要么被批创新不足，要么因改编不当遭粉丝抵制。

原创内容更是鲜有现象级作品，对比Netflix不断推出的爆款剧集，迪士尼的内容吸引力明显下滑。

曾经靠IP就能"躺赢"的时代已经过去，当观众审美疲劳、竞争对手不断创新，迪士尼的IP魔法，似乎正在失效。

面对内忧外患，迪士尼已经开始自救。CEO鲍勃·伊格和CFO休·约翰斯顿的组合拳，直指利润率提升和市场信心修复。

技术创新被视为破局关键。迪士尼在2024年11月就成立了技术赋能办公室，由首席技术官杰米·沃里斯牵头，专门统筹AI和MR技术的应用。

这个部门不接管现有项目，而是确保新技术与公司战略一致，规避风险。

在财报电话会上，伊格进一步透露，迪士尼+将发力互动体验，甚至可能允许用户生成内容。"AI能让用户更投入

包括创建自己的内容"，伊格的表态释放出明确信号：要用技术提升用户粘性。

不过目前迪士尼还没公布具体落地计划，是让用户改编经典角色故事，还是生成专属动画片段，都还是未知数。AI能否成为流媒体业务的新引擎，还要打个大大的问号。

为了安抚投资者，迪士尼抛出了重磅财务激励计划。公司宣布将2026年股票回购目标翻倍至70亿美元，同时现金股息提高50%

每股派息1.5美元。这一系列举措，显然是想通过提升股东回报来稳定股价。

伊格在财报中强调，公司正通过整合创意和品牌资产增强实力，直接面向消费者的业务也在取得进展

。从全年数据看，迪士尼2025财年总收入944.25亿美元，同比增长3%；归母净利润124.04亿美元，同比暴涨149%，长期基本面并未完全恶化。

但短期挑战依然严峻。有线电视业务全年收入下降12%，流媒体盈利遥遥无期，乐园涨价的负面效应还在发酵。70亿回购和AI战略能不能见效，关键要看执行落地。

毕竟华尔街要的是"大块利润率"的实际兑现，而游客和观众要的是物有所值的体验和优质内容。迪士尼的百年旅程中

曾多次在危机中重生，从失去版权到开创乐园，从并购扩张到流媒体转型。

这一次，当资本市场的理性与守护童真的感性再次碰撞，当技术创新与IP传承需要兼顾，魔法王国能否再次创造奇迹？答案，可能要等到2026年的财报中才能揭晓。

来源：笔杆先生