摘要：医药商业营收占比仍超六成，但创新药业务正以接近60%的增速开拓增长新曲线，这家老牌药企的转型已进入深水区。

医药商业营收占比仍超六成，但创新药业务正以接近60%的增速开拓增长新曲线，这家老牌药企的转型已进入深水区。

华东医药最新交出的2025年半年报显示，公司上半年实现营业收入216.75亿元，同比增长3.39%；归属于上市公司股东的净利润18.15亿元，同比增长7.01%。

这份看似平稳的业绩背后，一场深刻的业务转型正在上演——传统医药商业分销业务仍贡献约64%的营收，而创新药收入以59%的同比高速增长悄然崛起。

这家老牌医药公司正试图通过创新药和医美业务，构建第二条增长曲线。

01 业绩稳中有进，工业板块成利润主力

华东医药2025年上半年的业绩呈现出“稳中有进”的态势。从单季度来看，公司第二季度营收达109.39亿元，同比增长3.65%。

更值得关注的是，第二季度归母净利润同比增长7.98%，扣非归母净利润同比增长9.85%，增速明显高于营收增长。

分业务板块看，核心子公司中美华东继续保持良好增长趋势，上半年实现营收73.17亿元，同比增长9.24%，实现归母净利润15.80亿元，同比增长14.09%。

与此形成鲜明对比的是，公司医药商业板块实现收入139.47亿元，同比增长2.91%，净利润仅为2.26亿元。

这意味着，医药工业以不到商业一半的收入，贡献了约七倍的净利润，盈利能力高下立判。

02 创新药迅猛崛起，多款新品步入收获期

华东医药的创新转型战略正迎来收获期。2025年上半年，公司创新产品实现收入10.84亿元，同比大幅增长59%，已进入高速增长通道。

多款创新药的市场表现可圈可点：

• CAR-T产品赛恺泽：截至上半年，该产品已覆盖全国20多个省市的医疗机构，上半年向合作方下达111份有效订单

• 乌司奴单抗注射液：用于银屑病等适应症，上市后迅速打开局面，已在全国超过1200家医院开出处方

• 全球首款FRα靶向ADC药物索米妥昔单抗：计划于2025年4季度启动国内正式商业化，上半年已在粤港澳大湾区实现销售收入约3000万元

• PARP抑制剂塞纳帕利胶囊：2025年1月获批上市，已完成超200家DTP药房布局，覆盖医疗机构超600家

与此同时，公司医药工业研发投入持续加码，上半年直接研发支出11.74亿元，同比增长54.21%，占医药工业营收比例达15.97%。

03 在研管线储备丰富，GLP-1成为亮点

华东医药的未来增长潜力，很大程度上取决于其丰富的在研管线。公司已形成ADC、GLP-1和外用制剂三大特色产品矩阵。

GLP-1领域是公司重点布局的赛道，进展显著：

• 口服小分子GLP-1药物HDM1002：已完成体重管理Ⅲ期患者入组，糖尿病Ⅲ期于2025年8月实现首例患者入组

• 双靶点激动剂HDM1005：于2025年10月完成体重管理Ⅲ期首例患者入组，糖尿病Ⅱ期已完成入组

• 三靶点激动剂DR10624：作为全球首创的GLP-1R/GCGR/FGF21R三重激动剂，近期公布其治疗重度高甘油三酯血症的Ⅱ期临床结果，显示12周内甘油三酯水平最高降低74.5%

在肿瘤领域，公司多项创新药研究也取得进展：

• HDM2005：一种ROR1 ADC，其I期数据有望于2025年12月ASH年会发表

• DR30206：一款PD-L1/TGFB/VEGF三特异性抗体，处于临床I/II期

• 另有3个实体瘤ADC药物处于I期临床阶段

04 医美业务短期承压，工业微生物增长强劲

除了创新药，华东医药的医美业务和工业微生物板块也值得关注。

受全球宏观经济波动和医美消费迭代影响，公司医美板块上半年收入11.12亿元，同比出现一定下降。

其中，英国子公司Sinclair实现销售收入约5.24亿元，同比下降7.99%；国内子公司欣可丽美学收入5.43亿元，同比下降12.15%。

不过，国内医美业务已连续两个季度环比回升，2025年第二季度欣可丽美学收入环比增长14.16%，显现出复苏迹象。

相比之下，公司工业微生物板块表现亮眼，上半年实现收入3.68亿元，同比增长29%。

该板块中的特色原料药、xRNA、大健康生物材料、动物保健四大核心业务均保持较快增长，尤其是动物保健业务增速超过100%。

05 传统业务面临挑战，转型之路仍存阻力

尽管创新业务增势迅猛，但华东医药的转型之路依然面临挑战。

公司医药商业板块收入占比仍高达约64%，但该板块增速缓慢，上半年仅增长2.91%。

业内分析指出，药品流通环节盈利持续被压缩，华东医药分销板块净利率仅约1.6%，传统分销业务量大但利薄。

面对这一局面，公司在半年报中提出通过“创新业务、创新品种、创新模式”来稳固商业板块，包括加强高值耗材代理、拓展DTP院边店和中药饮片业务。

有分析师指出，“华东医药商业业务量大但利薄，靠以价换量支撑规模，区域龙头分销商要突破天花板，唯有提高特药、自有产品等高毛利品类占比”。

这也解释了为何华东医药亟待在创新药和高附加值领域寻找增长。

06 机构看好估值重塑，一致给予“买入”评级

面对华东医药的转型进展，券商机构普遍持乐观态度。

开源证券发布研报，维持公司“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润为40.61、47.16、55.37亿元，对应EPS分别为2.32元、2.69元和3.16元。

华泰证券给予公司SOTP估值1001.0亿元，对应目标价57.07元，较当前股价有超过30%的上涨空间。

银河证券维持“推荐”评级，预计公司2025-2027年归母净利润为39.34/45.73/50.50亿元。

机构普遍认为，公司作为“pharma估值重塑”代表企业，存量业务集采影响有限，同时创新管线持续兑现。

截至2025年11月12日，华东医药股价为42.60元，对应2025年市盈率约18.3倍，低于行业平均水平。

纵观华东医药的转型之路，公司正处在传统业务与创新业务交替的关键时期。医药商业贡献营收基本盘，医药工业提供利润压舱石，而创新药与医美业务则承载着未来的增长希望。

随着创新药收入占比持续提升，以及GLP-1、ADC等重点管线步入收获期，这家老牌药企的估值逻辑正在发生变化。

多家券商给出的“买入”评级和目标价，反映出资本市场对其转型前景的认可。

来源：爱生活的奶茶a一点号