摘要：本周，市场主要指数多数出现了不同程度的回调。红利指数和上证50的微幅上涨，与科创50、创业板指等成长板块的较大跌幅形成了鲜明对比。

本周，市场主要指数多数出现了不同程度的回调。红利指数和上证50的微幅上涨，与科创50、创业板指等成长板块的较大跌幅形成了鲜明对比。

数据来源：Wind，截至20251114

宏观信号：从经济数据中寻找“结构性亮点”

本周，国内外经济数据释放出复杂信号，是影响市场情绪的核心因素。

一、国内基本面：在平稳中寻找结构性增长

国家统计局发布的10月份经济数据显示，虽然整体经济增速保持平稳，但结构性改善的信号值得我们高度关注：

亮点：装备制造业增加值同比增长8.0%，高技术制造业增长7.2%，快于全部规模以上工业增加值。这说明经济增长的动力正在转向高质量发展和创新驱动。

挑战：固定资产投资中的房地产开发投资仍在下降。与此同时，基础设施投资也保持平稳。这表明经济在进行“腾笼换鸟”，投资者应将目光从旧有的地产链转移到新的景气高点。

稳定：10月份，全国城镇调查失业率小幅下降至5.1%，显示就业市场保持稳定，这为社会消费的韧性提供了保障。

二、海外不确定性与避险情绪

海外市场本周面临的不确定性主要来自两个方面：

美国数据延迟：受政府停摆影响，重要的10月CPI和就业报告未能如期发布。信息的不完整性导致市场在不确定的环境中进行“价格再定价”，避险情绪和短期波动增加。

联储偏鹰：美联储官员的言论传递出对降息路径的谨慎，这使得市场对12月降息的预期有所下降，对高估值科技板块构成压力。

资金与展望：理性看待短期震荡与长期向上

尽管本周市场有所回调，但有两个信号提示我们，不应过度担忧：

资金情绪回暖：本周日均成交额仍维持在较高水平，场内两融余额增加，且融资买入占比上升。这表明杠杆资金的风险偏好正在温和回暖，市场信心仍有支撑。

长期支撑逻辑未变：我们的长期支撑逻辑依然坚定——受益于长期产业趋势（如科技创新）、中美关系修复预期、以及中国产业和资本市场政策的坚定支持，A股和美股中的优质资产，尤其是科技板块，长期依然具备向上的动力。

因此，短期视角来看，经历持续上涨后市场存在阶段性震荡暂歇的可能，以消化前期涨幅和观望后续政策。但鉴于长期支撑和市场信心的存在，我们认为大幅调整的可能性较低。

配置框架：围绕景气度与性价比进行“播种”

面对短期震荡和长期支撑并存的市场，可以采取积极应对、结构致胜的配置策略：

1.短期：关注性价比和低拥挤度方向。在政策窗口期和增量资金（如险资）的加持下，我们可以关注质量红利（银行、家电等）以及周期赔率胜率向好的方向，如受益于涨价的资源品（煤炭、黄金、电解铝）和部分情绪修复型消费。

2.中期：等待产业逻辑和业绩共识。我们依然看好长期高景气的方向，但需要等待“筹码拥挤”的局面缓解，以及产业逻辑和业绩的共识再度凝聚。当前，可以先行关注一些景气拐点明确、难证伪的细分品种，如创新药、存储、国产算力及AI端侧等。

债券与黄金：作为长期配置中的“压舱石”

债券：在利率宽幅震荡、中枢可能缓慢上行的市场环境下，我们建议采取票息策略为主。以短久期信用债为底仓，配合杠杆套息，并灵活把握长端波段机会，以稳健为主，适时增厚收益。

黄金：贵金属在近期快速反弹后重回调整，从中长期维度看，央行购金和投资需求的增长，仍将有望助推贵金属价格重心上抬，可关注回调过程中的配置机会。

投资有风险，入市需谨慎。

来源：南方基金