TCL中环（002129）三季报减亏！海外产能破局，光伏龙头拐点已至

摘要：2025年三季报交出“减亏答卷”！TCL中环前三季度巨亏收窄，第三季度营收同比暴涨28%，毛利率显著修复，叠加海外20GW基地落地，这家光伏龙头的“困境反转”信号越来越强。本文用最新数据，从六大维度拆解其真实基本面。

2025年三季报交出“减亏答卷”！TCL中环前三季度巨亏收窄，第三季度营收同比暴涨28%，毛利率显著修复，叠加海外20GW基地落地，这家光伏龙头的“困境反转”信号越来越强。本文用最新数据，从六大维度拆解其真实基本面。

一、财务表现：巨亏收窄现拐点，盈利修复初露端倪

2025年10月28日，TCL中环披露三季度报告，行业“反内卷”成效逐步传导，公司经营数据呈现“营收改善、亏损收窄”的积极态势，但若要全面盈利仍需时间。

1.1 营收利润：三季度同比大增，亏损幅度持续收窄

前三季度，公司实现营业收入215.72亿元，同比下降4.48%；归属于上市公司股东净利润-57.77亿元，同比减亏4.70%，较上年同期的亏损60.61亿元有所改善。单季度数据更具风向标意义：第三季度营收81.74亿元，同比激增28.34%，环比增长12%；归母净利润亏损15.34亿元，较上年同期的亏损29.98亿元减亏14.63亿元，环比也减少8.02亿元，业绩下滑势头已初步遏制。

1.2 盈利能力：毛利率环比回升，降本措施见效

第三季度，公司毛利率环比提升4.0个百分点，盈利水平显著修复，核心驱动力来自两方面：一是7-9月光伏产业链上游价格回升，硅片环节受益于行业“反内卷”进程；二是公司自身降本增效成果落地，光伏材料非硅成本较年初下降超40% 。不过费用压力仍存，前三季度销售费用达4.35亿元，同比增加38.10%，主要因新增子公司及销售规模扩大所致。

1.3 现金流与资产质量：造血能力仍在，减值压力缓解

尽管业绩亏损，但公司主营业务造血能力未失。前三季度经营活动产生的现金流量净额6.32亿元，若包含银行汇票则达13.08亿元，为日常运营提供了资金支撑。资产减值方面，2024年全年计提44.34亿元，2025年一季度计提7.09亿元，而三季度未出现大额新增计提，反映行业下行周期对资产价值的冲击逐步减弱。此外，报告期末递延收益2.95亿元，同比大增290.29%，主要得益于政府补助增加。

1.4 其他财务细节：税费与资本变动

前三季度，公司所得税费用7.15亿元，同比大幅增加553.73%，因部分子公司盈利开始计提税费；筹资活动现金流量净额16.94亿元，同比减少60.45%，主要受项目贷款减少影响。同时，公司完成工商变更，注册资本由40.43亿元微调至40.43亿元，取消监事会并修订公司章程，治理结构有所调整。

二、业务状况：光伏材料稳坐龙头，组件与半导体双线突破

公司业务覆盖光伏材料、电池组件、半导体材料三大核心板块，目前呈现“主业稳固、短板补位、新业增长”的格局。

2.1 光伏材料业务：210硅片引领行业，市占率持续提升

作为全球光伏硅片领军企业，该业务是公司核心盈利支柱。2024年公司硅片出货量125.8GW，全球市占率18.9%，稳居行业第一，其中210大尺寸硅片出货60.4GW 。截至2025年3月，210硅片累计出货量突破200GW，据CPIA数据，2024年其市占率已达45.7%，集邦咨询预测2025年将升至60%，2029年更是有望突破91.2%，成为绝对主流技术路线。技术优势带来显著效益，210硅片实现光电转化效率提升1.08%，度电成本降低6.8%，持续引领行业向“度电成本竞争”升级。

2.2 电池组件业务：产能爬坡+产品升级，亏损逐步收窄

这是公司重点补齐的短板，目前已取得阶段性进展。截至2025年一季度，组件产能达24GW，二季度出货量环比翻倍，单瓦亏损持续收窄，三季度半片及BC（背接触）组件逐步上量，产品结构持续优化。品牌建设方面，公司已构建SUNPOWER、TCL Solar、TCL中环三大核心品牌矩阵，客户结构不断改善，同时通过技术迭代完善产品序列，为后续盈利奠定基础。

2.3 半导体材料业务：逆势增长，成为新动力

在光伏业务承压之际，半导体材料业务表现亮眼。前三季度实现营业收入42.4亿元，同比增长28.7%，出货量达907MSI 。截至2024年底，公司12英寸半导体硅片产能提升至70万片/月，2024年营收同比增长70%，坚持“国内领先，全球追赶”战略，核心竞争力持续增强。

三、核心优势：技术+制造+生态，构筑长期壁垒

3.1 技术积淀深厚，柔性制造适配趋势

公司深耕半导体材料领域六十余年，将技术积淀赋能光伏生产。基于工业4.0柔性制造体系，全产线可兼容N型硅片生产，能提供800余种定制化产品解决方案，精准匹配客户差异化需求。在BC电池技术领域，依托控股子公司Maxeon的IBC专利集群，产品光电转换效率处于全球领先水平，成为下一代技术布局的核心抓手。

3.2 成本控制极致，降本能力行业领先

通过优化用料结构、推进细线化切割、提升供应链管理效率等多重措施，公司持续压缩制造成本，截至2025年9月末，光伏材料非硅成本较年初降幅超40%，在行业价格战中保持竞争优势。

3.3 全球化布局提速，海外产能落地开花

为规避贸易壁垒、贴近终端市场，公司全球化战略加速推进：中东方面，与沙特公共投资基金、愿景工业合资，投资超20亿美元建设20GW光伏晶体晶片工厂，为中东-北非地区最大规模同类项目；菲律宾基地定位BC电池组件全球产能基地，聚焦IBC技术工程化研发及量产，打造全球化制造桥头堡；同时收购Maxeon非美国地区销售渠道及商标权益，强化全球渠道控制力。

3.4 生态构建发力，绑定行业资源

公司以BC电池技术为核心，通过知识产权及专利商业化运作，联合行业合作伙伴共建BC电池生态圈，力图通过差异化竞争打破组件业务盈利困境，目前已实现半年内组件出货量翻倍的成效。此外，公司入选标普全球首届“Tier 1”组件制造商榜单，以中国光伏行业最高分获评标普全球《可持续发展年鉴2025》“行业最佳进步企业”，品牌认可度持续提升。

四、战略布局：聚焦三大方向，打开增长空间

4.1 适度一体化，补强产业链短板

坚持“光伏材料+组件”适度一体化战略，在巩固硅片龙头地位的同时，持续扩大组件产能、优化产品结构，推动组件业务从“亏损拖累”向“增长引擎”转变，目前已完成半片及BC组件产能建制，出货规模稳步提升。

4.2 技术迭代，押注下一代电池路线

明确TOPCon、BC电池技术为未来核心方向，认为PERC技术将逐步被替代，重点推进BC电池技术量产与生态构建，依托Maxeon的专利优势和菲律宾基地的产能支撑，抢占技术制高点。

4.3 双轮驱动，光伏与半导体协同发展

在光伏业务转型的同时，持续加码半导体材料业务，12英寸硅片产能稳步扩张，出货量与营收同步增长，形成“光伏+半导体”双轮驱动格局，抵御单一行业周期波动风险。

五、风险提示：转型路上仍有多重挑战

1. 行业竞争风险：光伏产业链产能过剩局面短期难以根本扭转，若“反内卷”进程不及预期，产品价格可能再次回落，压制盈利修复节奏。

2. 业务转型风险：组件业务仍处于亏损状态，BC技术量产与盈利兑现尚需时间，能否如期扭亏存在不确定性。

3. 海外运营风险：中东、菲律宾等海外基地建设及投产进度可能受政策、供应链等因素影响，落地效果有待验证。

4. 子公司拖累风险：控股子公司Maxeon仍处于变革调整阶段，其经营亏损可能继续对公司整体业绩产生负向影响。