摘要：5月13日，港股上市公司中国环保能源（00986.HK）正式更名为“杜甫酒业集团有限公司”（以下简称“杜甫酒业”），标志着杜甫酒业成功借壳上市。当日股价暴涨，创五年新高，这场从“卖珠宝”到“卖白酒”的跨界合作，背后蕴藏着怎样的资本棋局？
作者：知棠
审核：CFO大叔
校对：小杜
5月13日，港股上市公司中国环保能源（00986.HK）正式更名为“杜甫酒业集团有限公司”（以下简称“杜甫酒业”），标志着杜甫酒业成功借壳上市。当日股价暴涨，创五年新高，这场从“卖珠宝”到“卖白酒”的跨界合作，背后蕴藏着怎样的资本棋局？
一、资本化路径：从诗酒IP到百亿目标
杜甫酒业成立于2013年07月，是一家集白酒生产、销售于一体的现代化酒类企业。其前身是1983年成立的绵竹县曲酒二厂，以唐代诗人杜甫为文化符号，注册了“杜甫”“李白”等上千件文化商标，主打中高端酱香型白酒。同时具备年产5000吨原酒、1万吨商品酒的生产能力。而杜甫酒业的资本化布局早有端倪：
2018年：进入了天府股权交易中心“一带一路”板挂牌，试水资本市场。
2019年：引入了天使轮投资机构上海景恬集团、赢创国际集团和泰鼎世纪集团。
2021年：公开表示要谋求在港股整体上市，打造“诗酒第一股”。6月30日，杜甫酒业知识产权在香港上市，成为川酒首个知识产权证券化的酒业；9月1日，举行杜甫酒业香港上市启动发布会，与湖北山河律师事务所等机构签订了上市战略合作协议。提出“百年杜甫、百亿产值”的目标。
2022年：获森系资本机构战略融资。
然而现实与理想差距显著：杜甫酒业2024年前三季度产值超亿元，销售收入同比增长30%，但距离“百亿目标”仍需跨越多个量级。此外，酒业分析师蔡学飞分析：杜甫酒业一直在谋求资本化，上市是其非常重要的宣传内容，应该说无论从品牌影响力还是营收规模，杜甫酒业都属于区域中小型酒企。
二、借壳上市：各取所需的资本联姻
杜甫酒业成功实现港股借壳上市，是继珍酒李渡之后港股第二家白酒上市公司，也是四川省首家登陆港交所的酒企。据悉，杜甫酒业此次借壳的核心动作始于2025年2月，中国环保能源与杜甫酒业签订三年销售代理协议，负责后者在港澳台、日韩、东南亚等14个市场的独家代理销售，同时计划更名并转型白酒业务。协议期内销售额目标为1.5亿元，超额完成可获1%分红。
在更名之前，中国环保能源公司主要从事珠宝设计与放贷业务，于1994年完成IPO上市。据悉，该公司近十年亏损7次，截至2024年3月31日，公司收益6605万港元，同比下降3.5%；净亏损1851万港元，同比扩大28%；截至2024年9月30日半年报显示，营收2736.2万港元，同比减少15.38%。营收可谓是越来越差，而与白酒的合作成为其“救命稻草”。公司董事会也表示珠宝通常属于奢侈品购买，购买周期长，过去4年公司珠宝业务不断下滑，未能实现反弹。而与珠宝行业相比，白酒消费频次往往更高，可利用其消费品渠道经验以开拓市场，改善收入来源。
对于杜甫酒业来说，其所属的行业上市之路较为困难，自2023年证监会启动注册制改革以来，白酒行业就被列入“红灯”受限行业，网传的审核细则显示，学科类培训、白酒、类金融等禁止上市。白酒行业被限上市背后主要是为了防范酒企上市后盲目扩张导致行业供需失衡，以及避免资本过度融入传统消费行业，引领资本市场资源向国家战略产业倾斜。这一政策导向使得众多酒企A股上市计划搁浅。而港交所虽未明文禁止白酒企业上市，但其财务门槛要求严苛（例如三年累计盈利超8000万港元、年收入超5亿港元）和流动性不足导致的估值折价，导致众多中小酒企望而却步。
在此背景下，杜甫酒业另辟蹊径，宣布与港股上市公司中国环保能源达成战略合作，拟通过“反向收购”实现借壳上市。杜甫酒业法定代表人彭作权指出，集团已通过并购优质资产借壳上市的方式快速登陆港交所，未来将聚焦白酒主业，同步推进国际化市场布局。此举既能规避港股IPO的高财务门槛，又可借壳公司已有的上市地位快速对接资本市场。
总结点评：
在白酒行业被限上市的背景下，杜甫酒业的借壳上市是区域酒企对资本瓶颈的破局尝试，同时也给徘徊在资本市场大门外的酒企提供了上市新思路。但资本可以造势，却无法造市，未来企业品牌价值能否跃升，则取决于产能、品质与渠道的扎实根基。
参考资料：
《向“白酒教父”吴向东看齐，杜甫酒业要“曲线赴港上市”？去年三季度产值仅过亿元》.新浪财经；《三年预计销售额1.5亿 杜甫酒业欲借壳实现曲线上市》.同花顺。作者简介：
知棠，CFO大叔新媒体运营官。CFO大叔——资深CFO，10多年战略财税咨询及资本运作实战经验。曾先后在上市央企、某知名互联网文化娱乐企业和行业领先的某智慧财税服务机构从事战略咨询策划、股权债权融资、上市挂牌辅导等工作，作为专家顾问带队为数百家/位企业客户和名人明星提供了咨询辅导服务，关注新时代的前沿新技术、管理新理念、商业新模式和娱乐新文艺。
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来源：洞察新视力
