摘要：随着参众两院达成共识，这场旷日持久的政府停摆“闹剧”终于宣告结束，而特朗普也打破了其第一任期内的纪录，创下历史最长停摆时长（43天）。随着临时拨款法案的通过，政府食品补助、航班延误等将逐步恢复正常，流动性压力也将有所缓解（贵金属呈现一致乐观定价），但留下的“烂
随着参众两院达成共识，这场旷日持久的政府停摆“闹剧”终于宣告结束，而特朗普也打破了其第一任期内的纪录，创下历史最长停摆时长（43天）。随着临时拨款法案的通过，政府食品补助、航班延误等将逐步恢复正常，流动性压力也将有所缓解（贵金属呈现一致乐观定价），但留下的“烂摊子”同样不少：短期内的经济创伤、数据空缺等并未随政府重启完全消散，市场依然在迷雾中前行，而对数据的博弈也将成为未来一个月内市场的主线之一。
中长期来看，两党在财政上的矛盾可能成为美国政治经济体系的“慢性病灶”，两党在财政扩张与债务膨胀问题上难解难分，至少到明年中期选举前，美国财政问题的持续发酵仍将是市场不时面临的潜在波动风险。
那么，政府重启开门后，我们需要关注哪些核心问题：
市场首先关心的是经济数据。考虑到9月非农在政府关门前已经收集完毕，预计将在开门后一周内公布，季节性来看，9月非农往往对前值进行上修，但短期对资产的影响可能有限。
因为目前对于市场而言，更重要的还是10月的数据，由于开门后需要进行数据搜集或更多依靠估算，这意味着12月议息会议前能拿到10月数据有难度，且即使数据按时公布，也面临较大噪音。市场的悬念可能要留到十一月的数据公布。
如果从私人数据的表现来看，经济的表现不尽如人意:
就业方面，ADP最新估算表明，截至10月25日的四周内共减少4.5万个新增就业，创两年半以来最大降幅，Revelio Labs同样显示美国10月非农就业人数减少0.9万人（前值3.3万人）；
经济方面，根据国会预算办公室的测算，六周停摆的综合影响将使第四季度GDP增长率下降1.5个百分点（在政府重启后会有一定回补），这意味着10月经济很难好看。
其次，政府重启开门后，前期市场担忧的流动性状况有望进一步改善。由于大量发债以及政府关门，财政部普通账户（TGA）余额从7月的3000亿美元上升至11月的近万亿美元。随着政府结束停摆，前期财政部TGA账户吸收的巨额现金有望部分得到释放，缓解前期市场流动性不足的局面，当前担保隔夜融资利率（SOFR）相对联邦基金利率（EFFR）、超额准备金利率（IORB）的利差也已经明显回落。
因此，对于资产而言，虽然12月降息仍不“保准”，但鉴于降息预期已经明显回调（12月仅50%左右），而政府开门后反而会有一段数据偏弱+释放流动性的过程，因此只要预期不转向衰退，宏观环境整体相对友好，风险相对可控。
此外，白宫对美联储独立性的干预也会一定程度上放大宽松预期。当前市场开始将目光放到明年地方联储换届上，对12月降息相对谨慎的地方联储主席博斯蒂克宣布将在2月任期结束后退休，无论有意还是巧合，这对于白宫影响美联储决策都相对有利（详见报告）。
往后看，两党的博弈还远未结束。临时拨款法案仅支撑政府运营至2026年1月30日，在此之前需要投票以决定是否延长《平价医疗法案》的补贴，而共和党并未给出对补贴延期的承诺。
而这次民主党的态度可能也更加坚决，毕竟在整个政府关门期间民主党可谓是“大获全胜”：一方面，凭借民生问题，民主党在纽约市、新泽西州和弗吉尼亚州的竞选中胜选，给予共和党巨大压力；另一方面，特朗普的支持率也跌至上任以来最低水平，美国公民开始把更多的关门责任归咎于特朗普。
因此，两党在医保上的巨大分歧下，不排除明年1月底政府再次停摆的可能性（市场预期约为30%左右），以便为中期选举获得政治筹码。
风险提示：两党博弈导致政府再次关门；资产价格上涨过快导致波动率加大；关税扩散超预期，导致全球经济超预期放缓、市场调整幅度加大。
研究报告信息
证券研究报告：美国政府停摆的“后遗症”
对外发布时间：2025年11月13日
报告撰写
林彦 SAC编号 S0100525030001；
武朔 SAC编号 S0100125070003
林彦
民生证券研究院
宏观首席分析师
武汉大学金融工程硕士，发表有 SCI、EI 收录论文，五年宏观研究经验，三年买方投资经验。曾任职于天风证券研究所和弘尚资产（红杉资本在中国的证券资产管理平台）量化投研部。2022/2023年Wind金牌分析师、上证报最佳分析师，2023年新浪金麒麟分析师，2022年入围新财富最佳分析师（团队核心成员），2023年新财富最佳分析师（第5）。
武朔 宏观助理分析师
复旦大学经济学学士、金融学硕士，曾就职于东吴证券研究所，专注于海外基本面和资产研究。
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来源：陶川一点号