摘要：片仔癀十年持续增长神话戛然而止。2025年三季报显示，这家被誉为“药中茅台”的中药龙头前三季度营业收入74.42亿元，同比下滑11.93%；归属于上市公司股东的净利润21.29亿元，同比下滑20.74%。

曾经一药难求的“药中茅台”，正迎来自己的艰难时刻。

片仔癀十年持续增长神话戛然而止。2025年三季报显示，这家被誉为“药中茅台”的中药龙头前三季度营业收入74.42亿元，同比下滑11.93%；归属于上市公司股东的净利润21.29亿元，同比下滑20.74%。

更值得关注的是，扣非净利润降幅高达30.38%，这意味着公司主营业务盈利能力显著下滑。第三季度单季业绩更为惨淡——营收20.64亿元，同比下滑26.28%；归母净利润6.87亿元，同比下降28.82%。

这份成绩单创下了片仔癀自2015年以来的最差业绩表现，引发了市场对其增长模式可持续性的质疑。

01 业绩滑坡，核心业务全面承压

片仔癀的业绩滑坡并非突发，而是有迹可循。从单季度数据看，公司营收增速从Q1的-0.92%，扩大到上半年的-4.81%，再到前三季度的-11.93%，下滑幅度呈现加速态势。

核心的肝病用药业务在三季度遭遇重挫。2025年前三季度，肝病用药实现收入38.8亿元，同比下滑9.4%，其中第三季度单季大幅下滑40.1%，与前两个季度分别增长21.8%和下滑6.4%形成鲜明对比。

其他业务线也难言乐观。心脑血管用药收入0.9亿元，同比暴跌65.2%；化妆品收入4.0亿元，下滑23.8%；医药商业收入28.9亿元，同比下降8.5%。

公司的盈利能力明显减弱。前三季度毛利率为38.38%，较去年同期的44.74%下降超过6个百分点。这与原材料成本高企密切相关。

02 成本高企，牛黄价格压力巨大

天然牛黄等核心原料的价格飙升，是挤压片仔癀利润空间的主要原因。

根据康美中药网数据统计，天然牛黄在2023年1月的市场价格为65万元/公斤，到2025年1月已飙升至165万元/公斤。这一价格甚至达到黄金的两倍，在巴西等海外产地每盎司高达1700-4000美元。

片仔癀的主要成分包括麝香、牛黄、蛇胆、三七。除麝香、蛇胆需获得国家林业部门行政许可并按国家有关规定组织采购外，其余中药材通过市场渠道进行采购，采购价格随行就市。

面对成本压力，片仔癀采用“囤货模式”应对，但这也导致公司现金流紧张。2024年，公司现金流净额同比下滑40%。2025年三季度末，存货增至61.6亿元，较年初增长24.02%。

03 提价反噬，渠道库存积压严重

市场曾经熟悉的片仔癀“提价模式”似乎正在失灵。2023年5月，片仔癀将锭剂国内市场零售价格从590元/粒上调至760元/粒，创下其近20年来最大调价幅度纪录。

然而，这次提价并未带来预期的业绩增长。相反，2024年肝病用药销量下滑，毛利率在三年内下降13个百分点。

高价策略对销量产生了明显的抑制作用。2024年年报显示，片仔癀肝病用药产品生产量同比下降0.63%至399.2万盒，销量同比下降7.63%至418.86万盒。

渠道库存问题日益凸显。这一局面与四年前的战略调整直接相关：2021年为抑制终端价格暴涨（锭剂价格一度达1600元/粒），公司加大市场投放力度，导致渠道库存累积。

04 多元乏力，第二增长曲线缺失

片仔癀长期面临的单一产品依赖症尚未解决。

公司在化妆品、日化品及保健品等领域积极布局，但成效有限。被视为第二增长曲线的化妆品业务，2025年前三季度收入同比下滑23.8%。2024年，该业务营业收入增长6.41%，低于公司营收整体增速。

更值得关注的是，与2020年化妆品（日用品）业务收入已达9.05亿元相比，公司的该业务某种程度上呈现出了倒退的现象。

片仔癀也试图通过投资并购拓展业务边界。2024年，公司全资子公司拟以2.54亿元收购漳州市明源香料有限公司100%股权，但后来遭监管问询后紧急叫停。

2024年11月，片仔癀参与设立的圆山基金以1.96亿元购买了广生堂5.02%的股份。但由于药物研发周期长、市场竞争激烈，这类投资存在较大不确定性。

05 竞争加剧，中药市场格局生变

在中成药市场上，片仔癀面临着来自广州医药、云南白药、华润三九和同仁堂等竞争对手的激烈竞争。

这些企业在市场地位、品牌影响力和产品线等方面均表现出色，与片仔癀形成了激烈的竞争态势。

与此同时，整个中药行业表现疲软。2021-2024年，中药行业整体营收累计增长仅6.5%，归母净利润累计下降14%。

相比之下，片仔癀同期营收与净利润分别增长34.4%和22.4%，仍凸显其一定的抗周期能力。

06 机构分歧，投资评级现分化

面对片仔癀的业绩疲软，券商机构观点出现明显分歧。

浙商证券维持“买入”评级，认为“肝病用药的增长有望自2025Q4缓慢向好”。他们预计，随着片仔癀体验馆/国药堂数量净增加，且天然牛黄价格持续回落，公司肝病用药收入与毛利率压力均有望开始缓解。

浙商证券测算，公司2025-2027年归母净利润为25.29/26.79/28.81亿元，同比-15.04%/+5.93%/+7.53%。

然而，国泰海通证券则将评级调整为“谨慎增持”，给予目标价186.84元，较当前股价溢价有限。

Investing.com的数据显示，分析师对片仔癀的12个月平均目标价为232.71元，最高预测价为298元，最低为160元。平均目标价相较于当前股价有约29%的上涨空间。

07 未来可期，积极因素正在累积

尽管短期业绩承压，但片仔癀的长期投资逻辑依然存在。

公司的核心竞争力根植于其“国家保密配方+产品稀缺性+品牌壁垒”的三重护城河。作为肝病治疗领域的明星单品，片仔癀锭剂在天猫、京东平台持续稳居肝胆用药销量榜首。

原材料成本压力有望缓解。2025年，天然牛黄价格已回落至两年前水平。加之进口牛黄试点政策落地——2025年4月，国家药监局海关总署发布公告，允许进口牛黄试点用于中成药生产，福建省被列入试点区域，这将为片仔癀降低成本提供空间。

公司的财务结构也在优化。2025年三季度末，片仔癀资产负债率降至13.95%，较去年同期下降4.87个百分点，抗风险能力显著增强。

第三季度净利率回升至33.21%，环比增长55.25%，显示触底反弹迹象。

国际化布局也在积极推进。2025年上半年，公司境外收入达2.6亿元，毛利率高达67.1%。当前正计划拓展美国、加拿大等海外市场，并与京东健康等企业合作开拓东盟、非洲等新兴市场。

回顾片仔癀的十年增长历程，其依靠稀缺原料、国家保密配方和持续提价构建的商业护城河依然存在，但短期面临的渠道库存、成本压力及消费疲软问题仍需时间化解。

有分析师认为，随着天然牛黄价格回落及进口牛黄政策放开，片仔癀业绩有望在2026年迎来拐点。但这家“老字号”能否重返增长快车道，还需要看其多元化战略的实际成效以及核心产品在涨价后的市场接受度。

对于投资者而言，片仔癀的稀缺性与品牌价值毋庸置疑，但其股价是否已经见底，仍需观察四季度业绩表现以及原材料价格走势。

来源：爱生活的奶茶a一点号