摘要：“特变电工毛利率下滑、新能源业务盈利弱，三季报爆雷了？”近期随着三季报披露，不少投资者被这类声音带偏，纷纷担心持仓安全。但真相是，市场口中的三个“雷点”——综合毛利率微降、新能源短期投入高、业务多元化“分散精力”，实则是公司深耕能源赛道的战略布局。在双碳政策持

“特变电工毛利率下滑、新能源业务盈利弱，三季报爆雷了？”近期随着三季报披露，不少投资者被这类声音带偏，纷纷担心持仓安全。但真相是，市场口中的三个“雷点”——综合毛利率微降、新能源短期投入高、业务多元化“分散精力”，实则是公司深耕能源赛道的战略布局。在双碳政策持续加码的背景下，这些看似的“业绩短板”，恰恰是未来业绩爆发的核心底气。今天就用硬核数据拆解真相，帮你看清长期价值。

一、雷点1：综合毛利率微降？是新能源布局的“短期阵痛”

市场吐槽特变电工2025年三季度毛利率18.27%，低于去年同期的18.94%，还不及行业平均的22.99%，但这背后是百亿级新能源项目投入的必要牺牲，长期收益值得期待。

（一）百亿项目砸向风光储，短期拉低盈利水平

公司正加速推进准东3GW新能源基地建设，总投资高达101.51亿元，涵盖1GW光伏及配套储能项目和2GW风电及配套储能项目。其中光伏项目已完成20%工程量，预计2025年底并网；风电项目正推进前期手续，2026年底落地。这些项目在建设阶段需要持续投入资金，尚未产生营收，直接拉低了整体毛利率。

但从长期来看，项目并网后收益丰厚。按当前新能源电站平均利用小时数测算，准东3GW项目全部投产后，每年可贡献约45亿度清洁电力，按上网电价0.38元/千瓦时计算，年营收可达17.1亿元，毛利率预计维持在25%-30%，成为稳定的盈利增长点。

（二）输变电业务盈利稳健，海外高毛利订单支撑未来

作为公司的基本盘，输变电业务盈利能力持续在线，尤其是海外订单的爆发成为重要支撑。2025年上半年，输变电业务营收占比达48.68%，海外订单同比增长65.91%，成功中标沙特164亿元超高压项目，打破ABB、西门子的垄断，该项目毛利率约15%，为后续盈利增长奠定基础。

国内市场同样稳固，受益于新型电力系统建设和配电网投资加大，输变电产品需求持续旺盛。2025年三季度，公司输变电业务营收稳居行业第一，远超中国西电等同行，成为毛利率的“压舱石”。随着海外订单逐步交付，整体盈利水平将稳步回升。

二、雷点2：新能源业务盈利弱？是转型突破的“蓄力期”

市场质疑新能源业务贡献有限，多晶硅曾陷入亏损，但事实是公司正通过产能优化和业务拓展，让新能源成为第二增长曲线，储能业务已率先爆发。

（一）多晶硅业务提质降本，价格回升带动盈利改善

2024年多晶硅价格大幅下跌导致业务亏损，公司主动减产并推进提质降本，目前多晶硅产能分布于乌鲁木齐、昌吉准东和包头三地，乌鲁木齐10万吨、包头20万吨一期10万吨、昌吉准东20万吨一期10万吨项目已投产。随着2025年多晶硅价格逐步回升，业务已从亏损转向减亏，后续随着产能释放和成本下降，盈利将持续改善。

2025年上半年，公司高纯多晶硅产量达3.36万吨，随着行业供需格局优化，产品价格有望稳定在合理区间，多晶硅业务将重新成为盈利贡献点。

（二）储能业务逆势爆发，政策红利下空间广阔

储能业务已成为公司的增长引擎，2024年营收达128.6亿元，同比增长62.3%，占总营收的13.1%，在储能领域规模断层领先同行。2025年上半年，即便新能源行业整体低迷，储能业务仍逆势增长，逆变器出货量同比大增40%以上，液冷储能系统订单饱满。

政策层面更是利好不断，《新型储能规模化建设专项行动方案（2025-2027年）》明确2027年装机目标1.8亿千瓦，直接投资2500亿元。特变电工凭借“光储+输变电”一体化能力，深度受益于政策红利，预计2025年储能业务营收将突破200亿元，占比提升至18%-20%，成为仅次于输变电的第二大业务板块。

三、雷点3：业务多元化“不聚焦”？是抗风险的“黄金布局”

市场认为公司同时布局输变电、新能源、煤炭、黄金等业务，分散精力导致部分业务增速放缓，但这种多元化布局恰恰构建了“东边不亮西边亮”的抗风险体系，各业务协同发力支撑长期增长。

（一）煤炭业务提供稳定现金流，成为盈利基石

能源业务（煤炭+火电）以29%-48%的高毛利率成为公司的盈利核心，2024年煤炭业务营收192.6亿元，同比增长6%，毛利率32.4%。煤炭业务的稳定盈利，为新能源项目的持续投入提供了充足现金流，保障了战略布局的推进。

2025年，公司煤炭产量稳步提升，随着火电业务的稳定运营，能源板块将继续发挥“压舱石”作用，支撑其他业务的转型突破。

（二）黄金业务成为新增长点，多元化协同效应凸显

2025年三季度，公司黄金业务营收同比增长61.7%，毛利率同比提升4.01个百分点，今年产量约3吨，成为新的盈利亮点。黄金业务的拓展，不仅丰富了业务结构，还能对冲新能源行业的周期波动，提升公司整体抗风险能力。

四大业务板块协同发展的优势明显：煤炭为新能源项目提供能源保障，输变电为新能源电力输送提供解决方案，储能解决新能源消纳问题，黄金业务对冲市场风险，形成了完整的能源产业链闭环，这种布局在行业波动中更具竞争力。

四、避坑指南：别被3个认知误区带偏，理性看待长期价值

很多投资者对特变电工的三季报产生误读，主要是陷入了以下三个认知误区，看清这些才能把握投资本质。

（一）误区1：只看短期毛利率，忽视长期项目价值

部分投资者盯着短期毛利率下滑就判定业绩恶化，却忽略了新能源项目的长期回报。百亿级风光储项目虽然短期拉低盈利，但并网后将带来持续稳定的收益，这种“短期阵痛换长期增长”的布局，远比追求短期高毛利更具价值。

（二）误区2：放大单一业务波动，无视整体盈利韧性

市场过度关注多晶硅业务的短期亏损，却没看到公司整体盈利的稳健增长。2025年三季度，公司营业收入729.18亿元，净利润57.35亿元，均位居行业第一，远超同行。输变电、煤炭、储能、黄金等业务协同发力，保障了整体盈利的韧性。

（三）误区3：误解多元化布局，低估抗风险能力

认为多元化就是“不聚焦”，是对公司战略的误读。在能源行业周期波动加剧的背景下，多元化布局能有效分散风险，确保公司在不同行业环境下都能稳定发展。特变电工的四大业务板块形成协同效应，而非简单的业务叠加，这是其长期发展的核心优势。

五、总结：短期误读不改长期价值，布局机会值得关注

特变电工三季报的三个“雷点”，本质上是公司深耕能源赛道的战略布局：新能源项目投入导致毛利率短期下滑，业务转型期出现的阶段性盈利波动，多元化布局构建的抗风险体系。这些看似的“短板”，恰恰是未来业绩爆发的重要支撑。

从机构观点来看，西南证券维持“优于大市”评级，预测2025-2027年净利润同比增长49.8%、25.9%、20.6%，当前股价对应PE仅9.6/7.6/6.3倍，估值处于低位。随着新能源项目逐步并网、储能业务持续爆发、海外订单落地，公司长期价值将逐步凸显。

对于投资者而言，不必被短期市场情绪带偏，应聚焦公司的核心优势和长期布局。当前特变电工的估值尚未充分反映其成长潜力，随着业务转型的持续推进，估值有望向行业中枢修复。

最后想问大家：你认为特变电工的储能业务能如期实现200亿元营收目标吗？面对短期波动，你会选择坚守还是逢低布局？欢迎在评论区留言分享你的观点！

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