摘要：近期 A 股进入阶段性调整，主要宽基指数同步下行，其中与美股关联性强的 TMT 板块回调最明显，市场风险偏好较此前回落。这一调整由多重内外因素共同推动，主要有两个方面的原因。

近期 A 股进入阶段性调整，主要宽基指数同步下行，其中与美股关联性强的 TMT 板块回调最明显，市场风险偏好较此前回落。这一调整由多重内外因素共同推动，主要有两个方面的原因。

🔷 一方面，中美贸易不确定性持续累积。9 月底以来，美国先后发布出口管制穿透性规则、将多家中国企业纳入实体清单，计划对中国商品加征关税，并通过 232 调查变相抬高钢、铝、铜等商品进口税率。中国同步反制，在加强稀土资源出口管制的同时，将部分美国企业列入不可靠实体清单，成为影响市场情绪的重要外部因素。（根据市场公开信息整理）

（数据来源WIND，时间范围2022.1-2025.9）

🔷 另一方面，美国经济基本面与金融系统的潜在风险逐步凸显，2025 年以来美国服务业 PMI 呈趋势性走低，目前已回落至 50 荣枯线水平，服务业增长动能明显减弱；近期两大地区银行先后披露因贷款欺诈需计提大额减值损失，叠加美联储缩表推进下，曾作为金融体系流动性缓冲垫的联储逆回购工具余额基本耗尽，商业银行保证金余额亦小幅下降，美国金融系统应对冲击的弹性降低。而美国金融资产与 GDP 比值处于高位的现状，进一步使得 A 股中此前与美股联动紧密的行业，面临更大的调整传导压力。

（数据来源WIND，时间范围2025.10.9-2025.10.23）

市场风格切换：红利板块逆势领跑

A 股整体调整期间，行业风格分化显著。此前与美股联动紧密的 TMT 行业，受美股震荡、关税政策预期影响，近期申万行业涨跌幅排名垫底，板块内高估值标的回调压力更大。

与之相反，以煤炭、银行为代表的红利及 “反内卷” 板块逆势走强，跻身申万行业涨幅榜前列。这一表现源于其 “高股息、业绩有支撑” 的属性与当前市场环境高度适配：

高股息特征：红利指数近 12 个月股息率达 4.16%（沪深300 股息率2.55%），震荡市中 “类固收” 属性突出，成为厌恶波动资金的较好选择；（数据来源WIND；截止日期：2025.10.23）

业绩有逻辑支撑：煤炭板块受益于冬季能源需求旺季与保供稳价政策，银行板块则在 LPR 利率企稳、净息差边际改善下，估值修复逻辑逐步兑现。

保守配置倾向：红利资产与二级债基

四季度以来，机构投资者策略普遍转向保守，止盈落袋、防御配置成为主流操作。从历史规律看，四季度是机构年度业绩考核关键期，前期市场已有一定涨幅，机构更倾向于降低组合波动、锁定收益，对前期高涨幅、高估值的成长板块兑现意愿较强，进一步加剧了 TMT 等板块的调整压力，红利风格也因此成为机构调仓的核心方向。

除红利板块外，二级债基或也是当前适配的品种。在波动市场中，相比股票型基金、偏股混合型基金，二级债基通常净值波动更小、风险等级更低，或许更适合当前风险偏好下降、追求稳健收益的投资者。

配置思路：构建攻守兼备组合

综合当前市场环境，投资者可以考虑以红利资产搭配二级债基，构建攻守兼备的投资组合，或能更从容应对市场波动。

二级债基

浙商智多盈

R2中低风险

（A类代码：013231，C类代码：013232）

投资策略：主要采用股债平衡的配置策略，通过自上而下调整资产占比、自下而上精选投资标的，动态优化组合风险收益比，力争实现基金资产的长期稳定投资回报。

国泰海通3年评级★★★★★

注： 评级来自国泰海通基金业绩评价报告，截止时间2025.9.30。

红利策略

浙商智多享

R3中风险

（A类代码：012268，C类代码：012269）

投资策略：以红利低波类公司作为主要配置对象，并在维持投资风格稳定的基础上，进行 smart beta+alpha 式的增强：通过降低银行股占比，提升实业资产占比。

来源：新浪财经