摘要：我们梳理了全球24家铜矿企业（2025H1头部24家铜企合计产量市占率60%以上）的半年报及投资者交流纪要。根据2025年产量指引-2025H1实际产量进行计算，我们认为头部矿企下半年的产量合计为570万吨（排除自由港和必和必拓），同比-1.9%，环比+2.2

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五矿研究 · 有色组

全球24家铜矿企业半年报

我们梳理了全球24家铜矿企业（2025H1头部24家铜企合计产量市占率60%以上）的半年报及投资者交流纪要。根据2025年产量指引-2025H1实际产量进行计算，我们认为头部矿企下半年的产量合计为570万吨（排除自由港和必和必拓），同比-1.9%，环比+2.2%。自由港由于泥石流矿泄或将影响20万吨产量，综合来看，2025年全年矿端几乎没增量。

报告围绕“2025H1铜矿供给紧缺是否兑现？”“2025H2铜矿供给变化趋势？”“2025H1头部矿企现金成本变化情况？”“哪些铜矿企业的现金流情况较好？”等话题展开。

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五矿研究 ·新能源组

A股锂矿行业半年报

【十月关注热点】行业缓出清，周期慢企稳——A股锂矿行业2025半年报梳理分析

通过我们对A股12家锂矿企业2025半报的梳理，我们发现：

1.市场方面：1）价格：2025Q2锂资源出清不及预期，锂价持续探底至6万元/吨位置；2）产量：2025Q2中国锂盐产量增速放缓；3）库存：需求低迷下，锂盐社会库存高位累库维持在15万吨以上水平。

2.上市公司业绩层面：1）营业收入：2025Q2上市公司以量补价，营业收入同比+3%；2）归母净利润：毛利润减少叠加存货减值损失，归母净利润同比-9%；3）毛利率&净利率：2025Q2毛/净利率为22.36%/ 9.13%，出现反转趋势；4）四费费用：2024年财务费用支出减少，管理及销售费用下降空间已较小；5）资本支出：资本开支仍处于周期磨底期；6）偿债能力：偿债能力维持稳定，处于合理区间。

通过以上三大经营指标和六大财务维度的梳理，我们观察到产业的三大变化：1）中资企业主动减产意愿超低。2）中资企业业绩承压能力强。3）中资企业已经放缓资本开支，预计远期锂盐项目投产节奏放缓，锂矿周期拐点逐步接近。

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五矿研究 · 宏观组

四中全会公报解读

本次全会通过《建议》，标定“十五五”为迈向2035年目标的关键承接期，围绕高质量发展主线，在产业、科技、市场、体制、需求、开放、绿色、安全、民生、国防、治党等多个维度形成较为完整的政策组合。与“十四五”相比，政策框架更强调以“建设现代化产业体系”为牵引的供给能力重构、以全国统一大市场为抓手的需求—供给双向循环、以制度型开放与要素市场化为支点的体制效率提升、以“双碳”与新型能源体系为路径的绿色转型、以及以国家安全体系现代化为底座的风险对冲。

我们认为有以下几个方向需要重点关注：

第一，更加强调产业体系。“十五五”规划更加注重技术落地与应用，在“十四五”成果基础上进一步扩展产业能力。第二，强调投资效率。 宏观政策重心正从“总量扩张”转向“结构优化”。未来投资将与产业升级、技术创新、人力资本积累形成合力，以提高全要素生产率和经济增长质量。消费方面，从“全面促进消费”转向“大力提振消费”，预示相关政策有望继续加码。第三，强调外贸稳定性。 旨在通过强化多边合作与区域联络，增强外贸体系韧性与对冲美国加征关税带来的外部冲击。第四，强调海洋开发利用保护。海洋经济正从“资源开发”向“综合治理”转型，重点将聚焦海洋新能源、港口枢纽、深海资源与生态保护协同推进。第五，进一步强调民生重要性。 本次会议释放出三个信号：一是共同富裕目标的重申，意味着财税与社保体系将深化改革；二是人口结构变化和经济波动使民生压力上升，政策将更多聚焦托育、医疗、教育、养老等领域；三是房地产纳入民生框架，表明中央将通过“租购并举”“旧改更新”等方式稳定住房预期，减轻居民资产负债风险。

声 明

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来源：新浪财经