利润出现创纪录下跌！

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本周1023篇报告已在知识星球发布（10月27日）

万亿流动性枯竭倒计时（50图）｜周末特辑（10月25日）

中国又一地缘政治关键筹码浮出水面（36图）｜会员晚报（10月24日）

市场杠杆指标接近历史顶部区域（30图）｜会员晚报（10月28日）

美国突然对华释放重磅信号（30图）｜会员晚报（10月29日）

商业银行开始大量吸纳地方财政赤字（30图）｜会员晚报（10月27日）

Headline

高盛：中国企业海外盈利超国内，驱动全球化

高盛：尽管美国提高关税，但中企海外收入反增

中国银行业净息差一直在承受非对称性挤压

三大行公布三季度业绩，均实现同比增长

价格战重创比亚迪，利润出现创纪录下跌

万科亏损再度扩大，销售疲软现金流承压

苹果业绩超预期，服务收入创下纪录

AI需求强劲，亚马逊云业务猛增

奈飞批准十比一拆股，方便员工持股

消费支出强劲，万事达业绩超预期

美国医保补贴将到期，美南部各州冲击最大

欧洲央行第三次维持利率不变，维持经济评估

欧元区三季度经济增长加快，法西两国领跑

欧元区九月失业率持平，青年失业率微升

欧元区经济景气指数创年内新高

德国通胀微降，但核心通胀依旧顽固

押注AI，孙正义财富飙升成日本首富

外资流出越南放缓，持股比例创新低

中国

1.海外市场的盈利能力普遍优于国内市场，成为驱动中国企业全球化的核心财务动因。基于对超过2000家公司的分析，2025年上半年中国企业的海外业务平均毛利率为28%，相较于国内市场的24%高出约四个百分点，这种利润优势在医疗保健、软件服务、金融等多个行业均有体现，为企业出海提供了持续动力。

来源：高盛（《中国战略：走向世界》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

2.尽管美国自2018年以来持续大幅提升对华关税，但中国上市公司的海外收入占比仍实现了逆势扩张。剔除金融企业后，中国公司的海外收入占总收入比重已从2017年的约10%上升至目前接近18%的水平。这一增长轨迹与同期美国对华平均有效关税税率从3%飙升至预测的40%形成鲜明反差，表明中国企业的“出海”战略具备强大韧性，其增长动力并非依赖单一市场，而是通过全球化布局和市场多元化策略有效对冲了特定的地缘政治及贸易风险。

来源：高盛（《中国的“慢牛”市场》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

3.中国银行业净息差一直在承受非对称性挤压，自2020年以来，其平均贷款利率已下降150个基点，尽管同期的计息负债成本率也有所下行，但降幅仅为44个基点。不过，在支持消费的政策导向下，银行负债端的成本管控迎来了新的变化，2025年首次出现了存贷款利率同步下调的局面。此外，银行负债结构的变化为成本控制提供了部分支撑，主要体现在高成本的定期存款增速正在放缓，并已经趋近于总负债的整体增速。

来源：法国外贸银行（《中国的银行数据告诉我们关于经济和行业后果的什么？》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

4.工商银行、建设银行与农业银行各自于周四公布了第三季度业绩，三家银行净利润均实现同比增长。工商银行净利润增长3.3%至1018.05亿元，营业收入同步增长3.4%。建设银行净利润增速最高，同比增长4.19%至952.84亿元，但其收入同比下滑1.98%。农业银行营收与净利润则分别取得4.36%和3.66%的同比增长，分别达到1809.39亿元和813.49亿元。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

5.受国内市场价格战加剧的冲击，比亚迪盈利能力持续承压，其第三季度净利润同比大幅下滑33%至78亿元人民币，创逾四年来最大跌幅，营收亦录得超过五年来首次下跌，减少3%至1949.8亿元。业绩下滑与销量疲软直接相关，公司该季度新能源车销量同比减少1.8%至115万辆，为2020年以来首次增速转负，国内市占率也从一年前的18%降至14%。为应对挑战，比亚迪正加速拓展海外市场，其三季度出口销量同比增长160%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

6.得益于投资端收益大幅增长，中国人寿第三季度归属于母公司股东的净利润同比激增91.5%至1268.73亿元人民币，同期营业收入增长54.8%至2986.6亿元。从前三季度的累计数据看，其总投资收益达到3685.51亿元，同比增长41%，总投资收益率提升104个基点至6.42%，成为利润增长的关键引擎。与此同时，公司核心业务保持稳健，前三季度总保费收入同比增长10.1%至6696.45亿元。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

7.万科企业公布第三季度净亏损扩大至161亿元人民币，导致今年前九个月累计亏损达280亿元。尽管有国有股东深圳地铁集团的财务支持，但销售疲软正持续侵蚀其现金流，使其财务状况承压。公司仍面临迫在眉睫的债务问题，年底前有108亿元境内债务到期，而2026年将迎来约240亿元的更大规模的债务到期。基于分析师预测，由于购房者信心持续低迷，其合约销售额在未来6至12个月仍可能进一步下滑。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

8.全球铁矿石贸易格局高度集中，澳大利亚以54.3%的份额占据全球出口市场的半壁江山，远超位居第二的巴西（19.6%）。在需求端，中国则是绝对主导的买家，其进口量占全球总量的73.4%，日本（6.2%）和韩国（4.6%）等其他主要钢铁生产国则份额较小。

来源：金融时报

美国

1.苹果公司公布的上季度业绩超出市场预期，收入同比增长8%至1025亿美元，每股收益达1.85美元。基于iPhone 17系列升级带来的强劲需求，公司对下一财季给出了乐观指引，预计总营收将同比增长10%至12%，远高于外界预期的6%。尽管本季度iPhone销售额因供应限制略低于预期，但其服务业务年度收入首次突破1000亿美元大关，成为业绩的一大亮点。此外，公司预计在经历了本季度的下滑后，其中国区业务将在假日季恢复增长，同时也将加大在人工智能领域的投资。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.在人工智能相关需求的强劲推动下，亚马逊公布了超预期的第三季度业绩，其云业务（AWS）销售额同比大增20%至330亿美元，创下2022年以来最快增速。受此提振，公司总收入同比增长13%至1802亿美元，净利润飙升39%至212亿美元，合每股盈利1.95美元，均超出市场预期。亚马逊预计第四季度销售额将达到2060亿至2130亿美元之间。为满足AI服务激增的需求，公司正积极扩张数据中心产能，预计全年资本支出将达1250亿美元，并计划在2027年底前实现数据中心容量的再次翻倍。财报发布后，亚马逊股价在盘后交易中大涨超过10%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.流媒体公司奈飞的董事会已批准一项1拆10的拆股方案，以降低公司较高的股价，使其更便于员工参与持股计划。拆股调整后的股票交易预计将于11月17日开盘时正式开始。消息公布后，奈飞股价在盘后交易中上涨了约3%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.得益于消费者与企业支出的持续强劲，万事达卡（Mastercard）公布的第三季度业绩超出华尔街预期，其调整后净利润增至40亿美元，合每股4.38美元，营业收入达86亿美元。公司方面维持了2025全年营收将实现“高中双位数”增长的指引，与此前预测一致，显示出业务前景稳定。这一业绩表现与竞争对手维萨（Visa）近期披露的强劲财报相呼应，共同印证了当前消费支出的韧性。另有市场消息指出，万事达卡正就以最高20亿美元的价格收购加密基础设施初创公司Zero Hash进行后期谈判。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

5.由私营保险公司运营的“医疗保险优势计划”（Medicare Advantage）在美国老年医保市场的渗透率持续上升，预计将在2025年达到约48%的峰值。然而，这一增长趋势可能即将逆转。根据预测，到2026年，选择传统联邦医疗保险（Traditional Medicare）的参保人比例将回升至约56%，而优势计划的覆盖率将相应回落至44%左右。这一变化反映了大型保险公司如联合健康和CVS Health的战略调整，它们正主动缩减优势计划的规模，通过削减福利、取消部分低利润计划等方式，将经营重心从追求参保人数增长转向确保利润率的稳定。

来源：华尔街日报

6.即将到期的《平价医疗法案》（ACA）市场保险补贴将对美国南部各州产生尤为严重的影响。在佛罗里达州，接近25%的65岁以下人口依赖这些补贴，这一比例在全美居首。紧随其后的佐治亚州（约15%）、德克萨斯州（约14%）以及密西西比州和南卡罗来纳州（均约13.5%），其居民对补贴的依赖度也远高于约8%的全国平均水平。这种地区性差异的形成，一个关键原因在于这些州大多未选择扩大其医疗补助（Medicaid）计划的覆盖范围，导致更多中低收入居民只能通过获取联邦补贴来购买市场保险。因此，一旦补贴在2026年初终止，这些州的数百万居民将面临保费大幅上涨的困境，许多人可能因此无法再负担健康保险。

来源：牛津经济研究院

欧洲

1.欧洲中央银行在周四连续第三次维持利率不变，主要再融资利率保持在2.15%，存款便利利率维持2.0%。央行指出，当前通胀已接近其中期目标2%，整体前景评估基本不变；受益于稳健的劳动力市场、企业资产负债状况改善及此前降息政策的滞后效应，欧元区经济在全球环境不利的背景下仍保持温和扩张。央行决策层强调，未来将继续根据数据变化逐次会议调整政策，但同时警告全球贸易摩擦及地缘政治紧张仍为主要不确定因素。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.欧元区第三季度GDP环比增长0.2%，较上季度的0.1%加快并高于市场预期的0.1%；同比增长1.3%，同样略超预期。分国来看，法国经济受出口大幅回升带动环比增长0.5%；西班牙在强劲的家庭消费和固定投资支持下增长0.6%，表现仍居主要经济体之首；德国因出口下滑陷入停滞，意大利则受工业萎缩和服务业无增长拖累。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.欧元区9月经季调失业率维持在6.3%，与前两个月持平且符合市场预期，失业人数环比增加6.5万人至1100.3万人。青年失业率小幅升至14.4%，较8月的14.3%略高。主要经济体中，西班牙（10.5%）、法国（7.6%）和意大利（6.1%）失业率仍居前列，德国（3.9%）和荷兰（4%）保持最低水平。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.欧元区10月经济景气指数（ESI）升至96.8，较9月的95.6明显回升并创2023年4月以来新高。各主要分项信心普遍改善，消费者、建筑业、制造业、服务业与零售业指数均有不同程度上升。分国来看，法国、意大利与德国信心提升最为明显，荷兰基本持平，西班牙略有回落。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

5.欧元区消费者信心指数在10月升至-14.2，较9月的-14.9有所改善，为八个月来最高。在更广泛的欧盟范围内，信心指数亦上升0.8点至-14.3，主要受居民对本国经济形势及家庭未来财务状况预期转好的带动。不过，大额消费意愿下降部分抵消了整体改善，而过去三个月的个人财务状况评价基本稳定，显示信心回升仍较温和。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

6.德国10月CPI同比上涨2.3%，较9月的2.4%略降，但高于市场预期的2.2%。其中商品价格涨幅放缓至1.2%，食品通胀降至1.3%，能源价格同比下降0.9%，受燃料成本回落及欧盟天然气库存充足推动；但服务价格同比升至3.5%，使核心CPI维持在2.8%的高位。环比来看，CPI上升0.3%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

英国

英国小型企业联合会的一项调查显示，由于对下月预算案中可能增税的忧虑加剧，英国小企业信心在第三季度急剧恶化。预期在未来12个月内实现增长的企业比例已骤降至18%，而预计将缩减规模、出售或关闭业务的公司比例则达到创纪录的近三分之一。鉴于小企业雇佣了英国私营部门约五分之三的劳动力，其信心下滑与增长预期收缩正通过抑制支出和投资，对整体经济构成进一步的下行风险。

来源：Bloomberg

亚太

得益于在人工智能领域的一系列大规模押注，软银集团创始人孙正义的个人净资产今年已飙升248%至551亿美元，使其超越优衣库创始人柳井正，成为日本首富。孙正义作为软银的最大股东，其财富增长与软银股价表现直接挂钩。

来源：Bloomberg

新兴/前沿市场

1.受美联储12月降息预期减弱导致美元走强的影响，印度卢比兑美元汇率周四大幅下挫0.6%，逼近9月份创下的88.8050历史低点。与本月早些时候不同，市场认为印度央行此次并未入市抛售美元进行强力干预，这加剧了卢比的跌势。分析师普遍预测，一旦跌破前期低点，卢比可能进一步贬值至90的心理关口。在全球贸易关系变化的背景下，央行可能正允许卢比适度走弱，以维持出口竞争力。

来源：Bloomberg

2.尽管2025年印度IPO市场发行数量依然活跃，已有超过80家公司上市，但新股上市后一个月的表现已显著降温。数据显示，今年新股回报中位数已从去年的22%大幅收窄至2.9%，同时上市一个月内就跌破发行价的公司比例攀升至近40%。此外，上市后回报率超过25%的IPO占比也从去年的高位回落。这一系列指标的变化，反映出在发行量高企的背景下，投资者对新股的定价和基本面正变得更具选择性，对高估值和盈利前景不确定的公司愈发谨慎。

来源：Bloomberg
3.月度数据显示，外国投资者从越南股市的净卖出额已从8月份创纪录的15亿美元，收窄至9月的逾9亿美元及10月的7.23亿美元，显示资金外流速度正在放缓。此趋势主要受越南盾汇率近期回升及股票估值降低的共同推动。尽管流出减速，但2025年至今累计超过40亿美元的净卖出，使外资持股比例降至15.3%的历史低点，部分原因在于年初以来基准股指超33%涨幅后的获利了结。不过，越南明年高达10%的GDP增长目标、近期获得的富时新兴市场地位升级（预计将吸引数十亿美元资金流入），以及当前与长期平均水平持平的市盈率，共同构成了吸引外资回流的积极因素。

来源：Bloomberg

4.墨西哥第三季度经季调后GDP环比下降0.3%，符合市场预期，结束前一季度0.6%的增长，为2021年初以来的第二次季度收缩。同比来看，GDP下降0.2%，为2021年第一季度以来首次负增长。经济放缓主要受美国加征关税影响，尤其是汽车业关税导致工业产出下降1.5%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

大宗商品和能源

受中国需求回升预期带动，大豆期货价格升至每蒲式耳10.90美元，创2024年7月以来新高。美国财政部长斯科特·贝森特表示，中国已同意在2025年1月前采购1200万吨美国大豆，并在未来三年每年采购2500万吨，作为中美贸易协议的一部分；此外，多国东南亚买家计划额外购买1900万吨美国大豆。市场预计美国对华出口增加将削弱巴西大豆价格竞争力，目前中国占巴西今年1月至9月大豆出口的逾77%。