摘要：9月29日，GSK宣布重磅人事安排，任命Luke Miels为CEO候选人。他将于2026年1月1日全面履行首席执行官职责并加入董事会。消息公布后，资本市场给出了积极反馈，GSK股价连续3个交易日大涨，累计涨幅超13%。
一纸CEO更替公告，让全球目光再次聚焦葛兰素史克（GSK）。
9月29日，GSK宣布重磅人事安排，任命Luke Miels为CEO候选人。他将于2026年1月1日全面履行首席执行官职责并加入董事会。消息公布后，资本市场给出了积极反馈，GSK股价连续3个交易日大涨，累计涨幅超13%。
不过，积极乐观的背后是残酷的现实：由于核心的疫苗业务遭遇下滑，GSK在2024年跌出了全球制药企业营收十强行列。
新帅上任，不仅要直面收入规模增长放缓的困境，还肩负着让GSK到2031年总销售额突破400亿英镑的重任。2024年，GSK总营收同比仅增长3%至313.76亿英镑。
想要达成高目标，未来GSK需要找到新的战略增长点，破局之路在何方？
01
“三驾马车”并进
回看GSK过去九年的发展，离不开现任首席执行官Emma Walmsley的领航。
2016年9月20日，GSK宣布任命Emma Walmsley为新一任CEO。直到此次GSK宣布换帅，由Luke Miels接替Emma Walmsley成为下一任掌门人，后者将于2025年12月31日正式卸任GSK董事会职务。
在九年任期内，Emma Walmsley为GSK带来了许多新变化：成功分拆了消费者保健业务，将公司业务来源分为特药、疫苗、普药三大块，并优先发展特药和疫苗，带来了多款重要的新产品，包括呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗等，还让GSK研发端重新焕发活力，15个重要管线将在2025年-2031年上市。
简而言之，Emma Walmsley推动GSK完成了从“综合药企”到“专注生物制药”的战略聚焦。
对于Emma Walmsley做出的重要贡献，资本市场反馈也比较积极：自2016年9月20日至2025年9月30日收盘，GSK股价累计涨幅达到25.66%。
从经营情况看，近年来GSK业绩表现起起伏伏。
2019年至2021年，由于成熟药品销售额持续缓慢下降，新产品尚未成长为重磅炸弹，GSK总收入规模持续3年基本持平。
直到2022年完成消费健康业务的分拆，GSK实现总收入同比增长19%至293.24亿英镑，其中特药、疫苗、普药三大板块分别同比增长37%、17%、5%，占公司总收入比重分别为38.4%、27.07%、34.5%。
2023年，GSK实现总收入为303.28亿英镑，同比增长5%（不计新冠肺炎相关业务影响，为+14%），其中疫苗板块收入同比增长25%（排除新冠产品增长24%）。
不过，到了2024年，由于核心的疫苗业务遭遇下滑，导致GSK总收入同比仅增长3%至313.76亿英镑，还跌出了全球制药企业营收TOP10行列。而且，普药板块收入表现也不稳定，2024年、2025年上半年实现营收同比增长分别为+6%、-3%。
图片来源：国盛证券研报
相较之下，特药板块增长最为强劲。2024年、2025年上半年，特药板块贡献收入分别为118.1亿英镑、62.6亿英镑，同比增长19%、16%，而且占GSK总收入比重提升至40.38%，已成为GSK业绩发展的关键支柱。
今年上半年，特药板块中的HIV、肿瘤、呼吸/免疫/炎症（RI&I）三大疾病领域均实现两位数增长，分别达到10%、47%、18%。
值得一提的是，即将上任的新掌门人Luke Miels，在构建GSK的特色药物产品组合方面发挥了重要作用，尤其是在肿瘤和呼吸疾病领域。Luke Miels于2017年加入GSK，目前担任首席商务官，负责全球药品和疫苗业务。
这或许预示着，未来GSK将在核心领域大干一场。
02
“冰与火”之歌
如果用一句话来概括GSK的经营现状，那就是上演了一场“冰与火”之歌。
从业绩表现来看，合计贡献近六成营收的疫苗和普药两大板块收入起伏不定。
2024年、2025年上半年，疫苗板块营收同比增长分别为-4%、+1%，其中带状疱疹疫苗Shingrix销售额均与上年基本持平，RSV疫苗Arexvy因美国疾病控制与预防中心收紧推荐接种年龄，导致销售额连续大幅下滑。
当然，疫苗板块也有亮点之处。今年上半年，脑膜炎疫苗Meningiti（Bexsero和Menveo等）实现收入同比增长21%至7.29亿英镑。但一花独放不是春，疫苗业务的缺口亟需更多新产品填补。
今年2月，GSK的五价脑膜炎球菌疫苗Penmenvy（脑膜炎球菌群A、B、C、W和Y疫苗）获美国FDA批准上市，适用于10-25岁人群。据Norstella的Evaluate Vantage预测，到2030年，Penmenvy的全球销售额将达到11亿美元。
特药板块也是“喜忧参半”。一方面，HIV、肿瘤、呼吸/免疫领域保持稳健增长态势，成为GSK未来发展的“压舱石”，但另一方面，HIV领域存在“隐忧”。
当前，GSK的HIV业务收入主要来源于多替拉韦产品组合，包括Tivicay、Triumeq、Juluca和Dovato。然而，作为这四款畅销药物核心成分的Dolutegravir（多替拉韦）的分子专利将于2027年到期（晶体专利2029年到期），即将面临仿制药竞争的压力。
为了对抗专利悬崖和吉利德等强敌的竞争，GSK推出了更方便的长效注射HIV药物Cabenuva（卡替拉韦+利匹韦林）和Apretude（卡替拉韦），以及贡献不菲收入的口服复方制剂Dovato（多替拉韦+拉米夫定），目前这些药物均处于快速放量期。
图片来源：GSK官网
在特药板块中，肿瘤业务的增长势头最为迅猛，2024年、2025年上半年营收同比增长分别达到98%、47%，主要得益于PARP抑制剂Zejula（尼拉帕利）、PD-1单抗Jemperli、JAK1/JAK2/ACVR1抑制剂Ojjaara（莫洛昔尼）等产品的贡献。
未来肿瘤业务的增长亮点，在于头对头击败强生达雷妥尤单抗的BCMA ADC药物Blenrep（玛贝兰妥单抗），GSK预计其销售峰值将超过30亿英镑。
呼吸/免疫业务表现也十分出色，2025年上半年实现营收同比增长18%至17.67亿英镑，得益于两款重磅炸弹药物的贡献，包括每月注射一次的IL-5单抗Nucala（美泊利珠单抗）和BAFF单抗Benlysta（贝利尤单抗）。
值得注意的是，GSK有一款销售额峰值预计超40亿英镑的大药已进入冲刺时刻——新一代超长效IL-5单抗Depemokimab（德莫奇单抗），每年仅需注射两次，已向FDA递交用于治疗哮喘和慢性鼻窦炎伴鼻息肉（CRSwNP）两项适应症的上市申请，PDUFA日期为2025年12月16日。
03
破局之战
GSK新帅Luke Miels的任务很明确，带领GSK实现“2031年总销售额超过400亿英镑”的目标。结合GSK当前的经营现状，可以说，这是一场突破增长瓶颈的破局之战。
突破的关键，就在于找到新的增长引擎。
基于此，GSK将布局重点放在了肿瘤学和呼吸/免疫/炎症（RI&I）领域上，这正是新帅Luke Miels做出过重要贡献的领域。
例如，GSK在2024年10月以超8亿美元引进恩沐生物一款用于自免疾病的CD19/CD20/CD3三抗CMG1A46，又在12月以超10亿美元引进映恩生物开发的针对胃肠道（GI）癌症的潜在同类最佳ADC药物DB-1324。
2025年，GSK继续买买买，收购了IDRx、Boston Pharmaceuticals，还与恒瑞医药达成总金额高达120亿美元的合作，共同开发至多12款涵盖呼吸、自免和炎症、肿瘤治疗领域的创新药物，包括潜在同类最优PDE3/4抑制剂HRS-9821。
具体来看，通过收购IDRx，GSK拿下了一种高度选择性的KIT酪氨酸激酶抑制剂IDRX-42。目前，该药正在开展一线和二线治疗胃肠道间质肿瘤（GIST）患者的临床试验。
GSK斥资20亿美元收购Boston Pharmaceuticals，主要是看中后者一种新型的、每月一次皮下注射的成纤维细胞生长因子21（FGF21）类似物Efimosfermin alfa。
目前，Efimosfermin alfa已处于III期阶段，用于治疗脂肪变性肝病（SLD），包括代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH），包括肝硬化，以及未来可能出现的酒精性肝病（ALD），预计在2029年首次上市。ALD影响全球约2600万患者，与MASH一起是美国肝移植的主要原因。
此前，GSK布局了一款用于SLD患者亚组的siRNA治疗药物GSK-990，而Efimosfermin alfa具有与GSK-990联合用药的潜力。
值得一提的是，近期诺和诺德以52亿美元收购Akero Therapeutics，拿下一款已进入临床III期、治疗MASH的FGF21类似物Efruxifermin（EFX）。而且，盯上MASH领域的MNC巨头还有很多，这无疑为Efimosfermin alfa带来了巨大的想象空间。
资料来源：灼识咨询
另外，GSK从恒瑞医药引进的HRS-9821，是一款潜在的同类最佳PDE3/4抑制剂，目前处于临床Ⅰ期阶段，可用于治疗慢性阻塞性肺（COPD），作为辅助维持治疗，无需考虑既往治疗方案。
在早期临床和临床前研究中，HRS-9821显示出强效的PDE3和PDE4抑制作用，从而增强支气管扩张和抗炎作用，并为开发便捷的干粉吸入器（DPI）制剂提供了机会。
值得注意的是，PDE3/4抑制剂赛道极具潜力，目前全球仅一款药物获批上市，尚处于蓝海阶段。
今年7月，默沙东豪掷100亿美元收购Verona Pharma，拿下了全球首款PDE3/4双重抑制剂Ohtuvayre（Ensifentrine，恩塞芬汀）。Ohtuvayre是20多年来首个用于治疗COPD的新型吸入机制药物，分析师预测其峰值销售额将达到40亿美元。
04
结语
CEO更替标志着GSK进入新阶段，破局之路已清晰指向了深度创新与核心领域强化。
通过“买买买”模式高效地填补研发管线的空白，预示着未来GSK将继续在全球范围内搜寻有潜力的资产，打造具有竞争力的产品组合，以支撑其400亿英镑的营收目标。
未来的成败，将取决于这些创新管线能否成功兑现其巨大的市场潜力，并有效对冲疫苗、普药板块波动与HIV领域专利悬崖带来的风险。
尤其是，未来几年的执行力，将直接决定GSK是能重返全球药企营收十强行列，还是被增长瓶颈所困。
参考资料：
1.葛兰素史克的财报、公告、官微
2.《GSK 2025H1：肿瘤业务收入大涨，HIV业务保持强势，公司2031年目标锁定400亿+英镑》，医药魔方，2025年07月30日
3.国盛证券研报
来源：药械Talks