摘要：值得注意的是，这期间，双欣环保更新了五次财务资料。根据招股书，双欣环保的营收和净利润逐年下滑，主营产品毛利率也在出现不同程度下降。上会现场，深交所问询的主要问题也聚焦在业绩稳定性上。

历时2年多，内蒙古双欣环保材料股份有限公司（简称“双欣环保”）主板IPO于10月24日上会获得通过。

值得注意的是，这期间，双欣环保更新了五次财务资料。根据招股书，双欣环保的营收和净利润逐年下滑，主营产品毛利率也在出现不同程度下降。上会现场，深交所问询的主要问题也聚焦在业绩稳定性上。

此外，双欣环保董事长无实权、实际控制人曾因行贿被立案调查，也引起较为广泛的关注。

这些问题，是否会成为双欣环保上市路上的绊脚石？

主营产品单价下降，营收、净利润逐年下滑

双欣环保是一家专业从事聚乙烯醇（PVA）、聚乙烯醇特种纤维、醋酸乙烯 （VAC）、碳化钙（电石）等 PVA 产业链上下游产品的研发、生产、销售的高新技术企业，拥有聚乙烯醇全产业链布局。

近年来，双欣环保的业绩逐年下降。数据显示，2022-2025年上半年，双欣环保营收为50.61亿元、37.83亿元、34.86亿元、17.97亿元，净利润为8.07亿元、5.58亿元、5.21亿元、2.81亿元。

双欣环保业绩逐年下滑引来深交所关注，在其发给双欣环保的问询函中，深交所要求双欣环保说明经营业绩下滑的具体原因。“经营业绩下滑的最主要原因系产品价格下降。”双欣环保回复道。

据了解，双欣环保的主要产品为电石、聚乙烯醇及相关产品，下游应用于建材、造纸、纺织、化工、汽车、包装、光电、医药等国民经济重要行业。

数据显示，电石的平均单价从2022年的3490.69元/吨下降到2024年的2579.57元/吨，聚乙烯醇的平均单价由2022年1.82万元/吨下降到2024年的1.14万元/吨，醋酸乙烯的平均单价由2022年的1.04万元/吨下降到2024年的5374.02元/吨。

进入2025年，这一状况仍在持续。2025年上半年，电石的平均单价位2459.34元/吨，聚乙烯醇的平均单价为1.10万元/吨，醋酸乙烯的平均单价为4986.69元/吨。

2022-2025年上半年，双欣环保电石的收入分别为19.19亿元、16.01亿元、12.93亿元、5.70亿元，聚乙烯醇的收入分别为21.26亿元、13.88亿元、12.07亿元、5.80亿元，醋酸乙烯的收入为3.77亿元、2.08亿元、2.27亿元、9273.27万元。其中，电石和聚乙烯醇是主要收入来源，两者合计占当期总收入的比重为83.45%、81.60%、73.34%、65.39%。

不难看出，主营产品的单价和收入均在下降。而不仅是收入下降，毛利率也在不同程度下降。

数据显示，2022-2025年上半年，电石毛利率分别为13.90%、18.10%、17.19%、14.51%，聚乙烯醇毛利率分别为36.27%、28.74%、31.54%、33.29%，醋酸乙烯的毛利率分别为35.36%、18.59%、13.48%、12.22%。

在此之下，双欣环保的综合毛利率分别为24.92%、21.76%、22.22%、22.83%，也在逐年下滑。双欣环保在招股书中直言，公司经营业绩及毛利率变化主要受聚乙烯醇、电石等主要产品和醋酸、兰炭等主要原材料价格走势的共同影响。

构建了“电石-醋酸乙烯-聚乙烯醇-下游产品”的一体化产业链，实现了关键原材料的自给。这一模式使公司能够根据市场情况灵活调整生产与销售策略，有效控制成本并抵御单一产品价格波动的风险，显著提升了抗风险能力。

上半年现金及现金等价减少3亿元

为进一步提高抗风险能力，双欣环保也在不断增加新品研制、扩充产能等。

此次IPO，双欣环保拟募资18.65亿元，主要用于年产1.6万吨PVB树脂及年产1.6万吨PVB功能性膜项目、年产6万吨水基型胶粘剂项目、PVA产业链节能增效技术改造项目、电石生产线节能增效技术改造项目、研发中心建设项目、PVA产品中试装置建设项目、补充流动资金项目。

上述募投项目中，年产1.6万吨PVB树脂及年产1.6万吨PVB功能性膜项目是使用的募集资金最多的两项，为5.57亿元。

据了解，PVB树脂、PVB 功能性膜为双欣环保新增产能的产品，主要应用于建筑夹层玻璃、汽车夹层玻璃以及双玻光伏组件等。

双欣环保切入PVB行业或是由于市场原因。据了解，PVB行业近年来下游市场需求持续增长。据相关数据，2024年全球PVB树脂市场销售额达到18.76亿美元，预计2031年将达到24.07亿美元；2024年全球PVB中间膜市场销售额达到了27.13亿美元，预计2031年将达到35.57亿美元。

但是，PVB树脂级功能性膜的行业集中度较高，PVB树脂及功能性膜领域的生产企业主要包括美国首诺、日本积水化学、美国杜邦和日本可乐丽。根据相关数据，上述四家企业占据了PVB树脂全球80%的市场份额、PVB膜全球90%左右的市场份额。

目前，双欣环保的PVB树脂及PVB功能性膜已在2025年进入量产销售阶段，数据显示，2025年1-6月已实现销售收入超过4000万元。

双欣环保表示，年产1.6万吨PVB树脂及年产1.6万吨PVB功能性膜项目产线投产后产能有望比肩行业头部企业，大幅提升我国PVB树脂、中高端膜片的自主供给能力。

除了PVB项目，补充流动资金项目是使用募集资金第二多的一项，为4.3亿元，其与PV本项目合计占募资总额的比重为52.92%。

招股书显示，2022-2025年上半年，双欣环保的经营现金流净额为8.68亿元、3.50亿元、4.98亿元、1743.86万元，整体呈下降趋势。截至2025年6月30日，双欣环保的货币资金为7.61亿元，短接期款为134.95万元、一年内到期的4330.30万元，手中现金全部覆盖短债。

不过，双欣环保的现金及现金等价物却在减少。数据显示，2025年年初，双欣环保的现金及现金等价物余额为9.55亿元，截至2025年6月30日，双欣环保的现金及现金等价物为6.31亿元，减少了约3.23亿元。

董事长无实权，实控人曾行贿被立案调查

公开资料显示，双欣环保是由内蒙古双欣资源集团有限公司（后更名为内蒙古双欣能源化工有限公司，简称“双欣化工”）、鄂尔多斯市泰亨投资有限责任公司共同发起设立的股份有限公司。

目前，双欣化工持有双欣环保4.91亿股股份，持股比例为57.11%，为控股股东。此外，双欣环保的股东还有华鑫信托、中信金融资产，持股比例分别为6.59%、5.00%。华鑫信托、中信金融资产均为国有企业，其中，华鑫信托是中国华电集团旗下企业，中信金融资是中信集团旗下企业。

双欣环保的董事长为张飞雄，虽为董事长，但却无实权。招股书显示，张飞雄间接持有双欣环保0.09%的股权。2024年，张飞雄的薪酬为161.18万元。

双欣环保的实控人为乔玉华，其通过双欣资源、安特尔间接控制双欣环保股东会共计62.10%的表决权，乔玉华曾于2009年6月至2016年9月担任董事长。

提到乔玉华，绕不开的便是其曾经因行贿被立案调查。

据相关媒体报道，2021年7月16日，舒兰市监察委员会决定对乔玉华涉嫌单位行贿犯罪立案调查。不过，根据舒兰市监察委出具的证明，乔玉华涉嫌犯罪案已调查终结，办案期间乔玉华积极主动配合调查，情节轻微，该委确认乔玉华不存在因上述事项需要再次配合调查的情形，亦不存在需移送检察机关的情形。

根据舒兰市监察委出具的证明，该委办理乔玉华涉嫌犯罪案的调查对象不涉及双欣环保及其控股股东、控股子公司、发行人其他董事、监事和高级管理人员，未发现乔玉华通过行贿方式为发行人及其控股子公司谋取不正当利益的情形。

面对逐年下滑的业绩，实控人曾经的违法行为，双欣环保能否成功登陆资本市场，尚需时间检验。

来源：时间财经