摘要：作为深耕医药行业三十余年的老牌企业，吉林敖东药业集团股份有限公司（000623.SZ）凭借“医药+金融+大健康”的三轮驱动模式，在资本市场长期占据一席之地。然而，透过2025年半年报数据及近年经营轨迹，其业务结构失衡、创新动能不足、抗风险能力薄弱等问题逐渐浮现

作为深耕医药行业三十余年的老牌企业，吉林敖东药业集团股份有限公司（000623.SZ）凭借“医药+金融+大健康”的三轮驱动模式，在资本市场长期占据一席之地。然而，透过2025年半年报数据及近年经营轨迹，其业务结构失衡、创新动能不足、抗风险能力薄弱等问题逐渐浮现，为投资者敲响警钟。

2025年上半年，吉林敖东实现营业收入11.26亿元，同比下降20.21%；但归母净利润达12.82亿元，同比激增138.44%。这种“增收不增利”的悖论，暴露出公司盈利模式的脆弱性。

净利润大幅增长的核心驱动力并非主营业务，而是来自广发证券的投资收益。2025年一季度，广发证券实现归母净利润30.4亿元，同比大增98%，吉林敖东按20.03%持股比例确认权益法收益。这种“靠天吃饭”的模式，使公司净利润中约85%来自非经常性损益，一旦资本市场波动或证券行业监管趋严，盈利稳定性将遭受重创。

医药业务收入占比72.11%，但同比下滑27.83%。核心产品中，仅安神补脑液等少数品种维持市场优势，龟芪参口服液等明星产品矩阵虽年销售额超7亿元，但面临中药集采降价压力。2024年，公司医药业务毛利率已从2023年的52.3%降至48.42%，反映出成本控制与产品定价权的双重困境。

销售费用同比下降28.55%，管理费用微降，短期利润得以释放。但研发投入同比减少29.69%，占营收比例降至3.83%，远低于行业平均5%-8%的水平。这种“节流不开源”的策略，可能透支未来产品竞争力。

吉林敖东依托长白山道地药材资源，建成亚洲最大GAP认证梅花鹿基地，并构建种质库、基因库等科研体系。然而，中药配方颗粒业务虽完成529个备案凭证，但2024年投产的10亿元项目年提取能力达5000吨，实际产能利用率不足30%，暴露出市场拓展滞后问题。更严峻的是，中药集采平均降价幅度达40%，公司核心产品若纳入集采，利润空间将被进一步压缩。

公司推进30余项仿制药及一致性评价研究，其中注射用盐酸博安霉素填补全国60%临床需求缺口。但仿制药市场已进入“红海竞争”，2024年国家集采中，公司参与品种平均中标价较原价下降58%，毛利率从2023年的62%骤降至41%。若创新药研发无法突破，化学药板块将沦为“鸡肋”。

作为广发证券第一大股东，吉林敖东通过权益法核算获得稳定收益，但证券行业周期性波动风险不容忽视。2024年，广发证券净利润同比下降12%，直接拖累吉林敖东投资收益减少1.8亿元。若未来A股市场走弱或监管政策收紧，金融板块可能从“利润奶牛”变为“业绩黑洞”。

截至2025年10月，吉林敖东动态市盈率达28倍，高于化学制药行业平均22倍水平。但公司2025年净利润增长主要依赖广发证券业绩反弹，而非内生性增长。若剔除投资收益，医药主业净利润同比下降15%，估值与基本面严重背离。

中医药行业面临集采扩面、医保控费双重压力。2025年，国家医保局拟将更多中药注射剂纳入集采目录，公司重点产品可能遭遇“灵魂砍价”。同时，金融监管趋严背景下，广发证券杠杆率限制、投行业务收缩等政策，可能进一步压缩投资收益空间。

公司虽规划在创新药、高端医疗器械领域布局，但2025年上半年研发投入仅9990万元，不足恒瑞医药同期的1/5。ADC药物（抗体偶联药物）等前沿领域尚处于临床前研究阶段，商业化周期长达5-8年。在医药行业“创新者生存”的法则下，吉林敖东可能错失转型窗口期。

吉林敖东的案例，折射出传统药企在行业变革期的普遍困境：过度依赖非经常性损益、主业创新不足、政策风险抵御能力薄弱。对于投资者而言，需清醒认识到：公司2025年净利润增长并非经营质量提升的信号，而是金融资产价格波动的产物。在医药行业“集采常态化、创新差异化、出海全球化”的大趋势下，吉林敖东若无法在3年内完成从“投资驱动”到“创新驱动”的转型，其投资价值将面临重估风险。审慎投资者或许应等待更明确的业绩拐点信号，而非为短期数据波动买单。

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来源：本草情报站