摘要：“反内卷”能够拉动PPI回升几何？我们使用行业产能利用率和PPI同比之间的关系来测度“反内卷”重点行业的产能利用率回升能够带来多大程度的PPI回升。估算结果显示，以煤炭、化工为代表的原材料行业价格对产能利用率较为敏感，通过优化供给来提升价格的难度更小；靠近下游
宏观指数，高频数据
“反内卷”能够拉动PPI回升几何？我们使用行业产能利用率和PPI同比之间的关系来测度“反内卷”重点行业的产能利用率回升能够带来多大程度的PPI回升。估算结果显示，以煤炭、化工为代表的原材料行业价格对产能利用率较为敏感，通过优化供给来提升价格的难度更小；靠近下游的汽车行业价格对产能利用率反应钝化，“反内卷”带动提价的难度更大。假设“反内卷”重点行业产能从2025年第三季度回升至50%历史分位数水平时，将拉动PPI同比上升1.3个百分点；假设产能回升至75%历史分位数水平时，将拉动PPI同比上升1.9个百分点。在有效需求仍待提振的背景下，第一种情景或更值得参考。
如何对“反内卷”过程中的PPI变化进行监测？我们利用“反内卷”重点行业的价格高频数据对各行业PPI同比进行拟合，并基于预测值得到各行业当月PPI同比较上月的变化情况。10月以来，“反内卷”重点行业的工业品价格多数较上月回落，我们估计10月“反内卷”重点行业价格回落或拖累整体PPI下降0.1个百分点，“反内卷”政策在10月对价格的影响效果可能边际回落。
随着“反内卷”持续推进，“反内卷”对生产资料价格的作用逐步显现，PPI同比连续两个月反弹。2025年9月PPI同比录得-2.3%，跌幅较上月收窄0.6个百分点。生产价格的回升情况对于金融市场具有重要的指示作用。“反内卷”重点行业的产能治理将对PPI同比回升产生多大的作用？如何对“反内卷”过程中的PPI变化进行监测？本文将围绕以上两个问题进行讨论。
一、“反内卷”拉动PPI回升几何
结合近期发布的行业产能治理措施和产能利用率现状，当前“反内卷”的代表性行业包括：化工、煤炭采选、钢铁、非金属矿、电气机械（光伏）、汽车。而在上述六大行业中，除钢铁之外，其他行业在2025年第三季度的产能利用率都处于历史较低水平。化工、煤炭采选、非金属矿、电气机械、汽车在2025年第三季度的产能利用率分别位于历史11.8%、21.6%、17.6%、17.6%、35.3%的分位数水平。产能治理的一个主要目标是将行业的产能利用率水平调整至正常的水平。而产能利用率的回升也将伴随着价格的回升。基于此，我们设定两种情景，假设“反内卷”重点行业的产能治理措施使得各行业的产能利用率分别回升至历史50%或75%分位的水平，并根据各行业产能利用率和PPI同比之间的弹性，分别计算“反内卷”重点行业产能利用率回升能够拉动行业PPI同比回升的幅度。
图表3展现了我们对“反内卷”重点行业产能利用率回升拉动PPI回升的测算结果。其中，产能利用率对PPI同比弹性为产能利用率对季度PPI同比均值进行线性回归的系数。分行业来看，以煤炭、化工为代表的原材料行业PPI对产能利用率更加敏感，反映出基础原材料在生产生活中不可或缺的作用，上述行业反内卷对PPI的影响更大；更靠近下游的汽车行业PPI对产能利用率变动的反应更加钝化。
在情景一中，我们假设各行业产能利用率提升至50%历史分位数水平，此时煤炭采选、化工、非金属矿、电气机械、汽车制造的产能利用率需较2025年第三季度分别提高2.7、3.5、5.4、2.9、2.3个百分点。我们将各个行业需提高的产能利用率乘上各行业产能利用率对PPI同比的弹性，得到各个行业在产能利用率回升至50%历史分位水平时PPI同比将上升的幅度。最后，我们将产能利用率回升对PPI的拉动乘上各个行业在PPI统计中的权重（以2024年行业营收占比衡量），最终得到“反内卷”重点行业产能回升对总体PPI的拉动作用。类似地，我们再假设各行业产能利用率提升至75%历史分位数水平，并用上述方法计算得到在情景二下“反内卷”重点行业产能利用率回升对总体PPI的拉动作用。
从测算结果来看，当“反内卷”重点行业产能从2025年第三季度回升至50%历史分位数水平时，将拉动PPI同比上升1.3个百分点；当产能回升至75%历史分位数水平时，将拉动PPI同比上升1.9个百分点。考虑到有效需求仍待提振，回升至50%历史分位数的情景或更具参考价值。
进一步地，我们探讨为了实现各行业的产能利用率回升，各行业的产量可能需要做出多大的调整。鉴于化工行业涉及的产品较多，且没有详细的产、销数据，我们难以估计化工行业的减产幅度。
假设需求不变时，供需缺口变化和价格变化之间的关系可以表示行业的供给价格弹性。基于此，我们首先使用各行业代表性产品12个月滚动求和的产量同比，减去产品12个月滚动求和的销量同比，从而得到产品的供需缺口。进一步地，我们将供需缺口对行业PPI同比进行回归，得到的系数即表示当PPI同比变动1%时需要产量减少的幅度。
煤炭采选业我们使用动力煤和焦煤的产需数据，非金属矿、汽车制造分别使用水泥和汽车的产销数据，电气机械行业我们使用太阳能电池产量和太阳能电池装机量来衡量光伏产品的供需。根据我们的估计，煤炭、水泥、汽车、光伏的估计系数分别是0.24、0.97、3.81、4.28。如图表3中所示，在产能利用率提升至50%历史分位数的情景一中，煤炭、水泥、汽车、光伏价格分别提高8.9、4.9、0.2、4.1个百分点，对应需减产2.1%、4.7%、0.9%、17.4%；在产能利用率提升至75%历史分位数的情景二中，煤炭、水泥、汽车、光伏价格分别提高16.2、8.4、0.5、6.3个百分点，对应需减产3.8%、8.1%、2.0%、27.0%。需要指出的是，第一，大类行业对应的产品类型十分广泛，例如非金属矿物制品除水泥外，还包括陶瓷、硅料等，但囿于数据限制，本文只能够取个别代表性产品替代，估计结果可能存在偏差；第二，减产幅度的估计是建立在需求不变的假设下，同时产品供给弹性的估计也存在较大的不稳定性，本文给出的减产估计幅度仅作参考。
二、监测“反内卷”对PPI的影响
在测算“反内卷”对PPI回升的贡献程度后，另一个我们关心的问题是如何及时地观测“反内卷”带来的价格变化情况。对此，我们通过“反内卷”重点行业中的产品高频价格数据来拟合各行业PPI的变化情况。
图表4展现了我们挑选出用于反映“反内卷”重点行业价格变化的高频指标。我们用各行业的高频价格指标对各行业的PPI同比进行拟合，并根据模型得到各个行业PPI同比的预测值[1]，各个行业的实际PPI同比和模型预测值如图表5-图表10所示。之后，我们将当前月份的行业PPI同比预测值和上一个月的拟合值相减，得到当月PPI同比较上月变化的幅度。最后将各个行业的PPI同比变动乘上各行业在PPI中的权重，最终得到“反内卷”重点行业价格变化对总体PPI变化的高频影响状况。
需要指出的是，对于光伏行业，我们采用的是光伏行业价格指数对输配电及控制设备制造业PPI进行拟合。根据中国光伏行业协会披露，2023年我国光伏行业总产值超过1.75万亿元[2]，而2024年国内光伏制造端产值保持万亿元规模，同比出现下降[3]。基于此，我们假设2024年光伏行业产值为1.5万亿元左右，而2024年电气机械行业营业收入为11.0万亿元，则光伏行业占电气机械行业营收的比重约为13.6%。我们再将13.6%乘上电气机械占全部工业企业营收比重，得到光伏价格对总体PPI同比的影响权重大约为1.1%。
图表11展示了10月“反内卷”重点行业的价格变化情况。从高频数据来看，截至10月23日，“反内卷”重点行业的工业品价格多数较上月回落，仅光伏综合价格指数同比高于9月。受价格回落影响，黑色加工、化工、非金属矿、汽车制造在10月的PPI同比可能较9月回落1.5、0.5、0.1、0.1个百分点。而煤炭采选和光伏价格或仍回升，分别较上月提高0.6和0.9个百分点。总体来看，“反内卷”政策在10月对价格的影响效果可能边际回落，10月“反内卷”重点行业价格回落或拖累整体PPI下降0.1个百分点。
注：
[1]我们使用的拟合方法主要为最小二乘和ARMAX，在变量的选择中我们也同时考虑了高频价格数据滞后1期的情况，最终我们使用的是拟合值和实际值之间均方误差最小的预测模型作为行业PPI的预测模型。
[2]资料来源：人民网，去年光伏产业总产值超1.75万亿元，2024-03-15 [2025-10-23]，https://paper.people.com.cn/rmrb/html/2024-03/15/nw.D110000renmrb_20240315_6-02.htm
[3]资料来源：人民网，中国光伏行业协会：预测2025年全球光伏新增装机同比增长10%，2025-03-03 [2025-10-23]，https://paper.people.com.cn/zgcsb/pc/content/202503/03/content_30059918.html
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来源：鲁政委
