摘要：凯恩斯针对大萧条中的经济衰退做出的振奋人心的回应——“患者需要的是锻炼，而不是休息”——预示着以管控型资本主义和通过政府投资刺激经济为主要特征的凯恩斯主义时代的到来。

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凯恩斯针对大萧条中的经济衰退做出的振奋人心的回应——“患者需要的是锻炼，而不是休息”——预示着以管控型资本主义和通过政府投资刺激经济为主要特征的凯恩斯主义时代的到来。

尽管凯恩斯贵族式地对把赚钱当成职业的人嗤之以鼻，但他本人却是一位功成名就的股市投资者。

第1章 使徒社的梅纳德

约翰·梅纳德·凯恩斯于1883年6月出生在剑桥大学城。

凯恩斯对“荒谬的”贵族和“粗野的”下层阶级同样蔑视——只有“知识阶层”才得到了他的尊重。

他始终秉承坚定的“毫不妥协”的风格，由此使得他的观点两极化，这种模式在他的余生中不断重演。

第2章 公民凯恩斯

凯恩斯虽放荡不羁但皈依英国国教，虽对自由企业制度漠不关心但也是资本主义的救世主。

他的观点是变幻莫测的、出了名的自相矛盾和反复无常。

这种矛盾在他对待金钱和追求财富的态度上体现得最为淋漓尽致。

他将一头扎进金融界，但不会因为赚钱而无法自拔。

1925年，凯恩斯这个曾经坚定的独身主义者，竟然与苏联首席芭蕾舞演员莉迪娅·洛波科娃结了婚。

这场婚姻成为国际头条新闻。

埃德加·劳伦斯·史密斯在《用普通股进行长期投资》中假设，通货膨胀时，普通股投资收益将超过债券投资收益，但在通货紧缩时，债券投资收益将超过普通股投资收益。

这是一个非常合理的假设：企业通常能够通过提高价格来抵消成本，进而对冲通货膨胀。即使在价格持续上涨的环境中，债券的票息仍然是固定不变的。

随着时间的推移，史密斯发现，在绝大多数情况下，普通股的表现不仅在通货膨胀时超过债券，而且在通货紧缩时也超过了债券。

史密斯将这一结果归因于许多因素，其中最重要的因素是普通股中内在的“复利”效应。

第3章 叫停、传物和占位

人毕竟是一种群居动物，只要有可能，就会依赖同伴发出的暗示。

随波逐流是一种原始反应，特别是身处恐慌或不确定的环境中。

即使在一些比较稳定的环境中，个人也会经常跟着大多数人一起行动。

凯恩斯观察到，人们也渴望“一夜暴富”。

模仿和嫉妒是强大的兴奋剂，与他人攀比的欲望往往助长了羊群效应。

而通过股票就能轻松赚钱的预期，无疑将鼓励其他人冒险出手。

投机者关心的不是独立评估某只股票的价值，而是预测市场的未来走势，试图在卖出所持股票时获利。

第4章 大清算

1929年年末的证券交易动荡也让凯恩斯付出了沉重代价，总体来讲，凯恩斯的净资产在这一时期下降了80%以上。

这是他一生中第二次处于财务崩溃的边缘。

凯恩斯最初相信1929年年末的事件只是“市场修正”而已。

但到1929年11月的时候，他对形势的看法就已经大为改观。

1930年5月，凯恩斯向更多的人传播他对市场的悲观看法“这将成为有史以来最严重的经济萧条之一”。

到1933年时，美国四分之一的劳动力失业，工业产值只有1929年的一半。

凯恩斯由于在英国经历过长达10年的经济衰退，大致能意识到大萧条不仅仅是一种周期现象，还有一些基本的结构性因素阻碍了世界走出沼泽的步伐。

凯恩斯激进理论的一个核心论点是，金融市场并不总是有效的。

若货币市场发生动荡，实体经济可能也会产生混乱。

第5章 引起骚动

在凯恩斯看来，对资本主义威胁最大的，并不是那些有抱负的革命者，而是那些极力声称效忠于现有秩序的人。

凯恩斯作为自负的传统制度破坏者，从来不会被公认的经济真理所束缚。

他展现了英国人被低估的实用主义美德，即不必过分拘泥于任何特定的观点。

他坚持认为，经济学是一种思考的技巧，而不是一套固定的结论。

他认为经济萧条并不是天灾，而是人祸，可以通过运用合理的思维和勇敢的举措来解决。

凯恩斯提出了一种隐藏的手，将赤字财政的恶习转变为充分就业和经济稳定的美德。

在挑战“看不见的手”这一自相矛盾的学说时，凯恩斯提出了一个同样违反直觉的建议——在某些时候，国家的挥霍可能是最负责任的政策。

“流动性偏好”——持有现金或准现金的欲望——是衡量个人对未来的谨慎程度的一个标准。

当货币从“产业流通”转移到“金融流通”时——当储蓄不是用来投资企业，而是闲置时——就会发生经济萧条。

凯恩斯主义的行动方案只是主张当亚当·斯密“看不见的手”因不作为而萎缩时进行外在刺激——“一种推动力、一种震动、一种加速”。

第6章 动物精神

现有投资利润的逐日波动，虽然具有短暂和微不足道的特征，却往往会对市场产生完全过度的，甚至是荒谬的影响。

我们处处都面临着有机统一性、离散性和不连续性的问题——整体不等于部分之和，对数量的比较让我们感到失望，小变化会产生大影响，同样的和同类的连续统假设不成立。

凯恩斯得出结论，由于股市彻头彻尾的变幻莫测和错综复杂，如若采取短期的“动量投资”方法，很少能让其追随者在财务上取得成功。

在大崩盘之后，他从一名投机者转变成投资者——他关注的是股票未来可能的表现而不是过去的趋势，是预期收益而不是卖价，是特定的股票而不是更广泛的指数，并且依靠自己的判断而不是市场的判断。

凯恩斯从市场择机者转变为价值投资者，寻求从市场波动中获利，而不是参与到市场波动中。

第7章 游戏玩家

凯恩斯认为，“流动的”金融交易——交易成本低且对所有人有效开放——鼓励了业余投资者的进入，而这些投资者“对问题企业的实际或潜在情况，并不具备专业知识”。

对真正的投资者来说，价格波动只有一个重要的意义。它们为他提供了一个在价格急剧下跌时明智地买入，在价格大幅上涨时明智地卖出的机会。

凯恩斯将投机定义为“预测市场心理的活动”，投机与“企业经营”或真正的投资是相反的，真正的投资涉及的是“预测资产在其整个生命周期中的预期收益”。

真正的投资者更关心的是证券的“终极价值”而不是“交换价值”。

第8章 寻找靓股

将投资决策建立在严格分析的坚实基础上，比建立在“市场情绪”这种不可捉摸的东西上要好得多。

价值投资者虽然不认可金融交易在短期内总是有效的，但他们普遍接受从长期来看，股市确实是非常有效的“称重机”。

价值投资者不会仅凭对价格在短期内上升或下降的单纯预期就草率地做出投资决定，而是对长期收益的可能表现进行估计，据此评估股价，然后才会做出投资决定。

聪明的投资者会关注一只特定股票的未来赢利能力，而不是被整个市场过去的趋势所左右。

第9章 安全第一

凯恩斯奉行“安全第一”的政策，确保在股价和其感知到的潜在价值之间存在一个保护性缓冲区。

格雷厄姆的估值方法基本上是静态的，主要考虑公司的实物资产价值。

凯恩斯奉行一种更加动态的估值方法——关注一家特定公司的预期收益。

在进行这种类型的分析中，使用的理论工具是“股息贴现模型”。

该模型认为，一只特定证券的内在价值是由其在一段时间内的预期股息支付流决定的（需要将其折算成现值）。

一只股票的潜在价值或基本价值是“一个不可能精确确定的数字，但对其进行估计却是至关重要的”。

从本质上说，价值投资是一种“消极思维”而不是“积极思维”的方法——它关注的是下跌风险而不是上涨风险。

价值投资者在进行投资前非常关注下跌风险，不管从事任何潜在的购买行为，都寻求确保有足够的安全边际。

决定一只股票价值最根本的是“最终收益能力”，而不是在未来某个不确定的时期会带来财富的模糊承诺。

收益——而不是市值、营业收入增长或行业新颖性——最终将决定一家公司的价值，由此也决定其股价。

第10章 逆风行事

如果把股票看成支付股息的工具，那么投资者就不会害怕股价的修正。

事实上，交易价格下降应该被看成利好，因为它让投资者在股息与期初支出的比例方面获得更高的“性价比”。

只有投机者——那些把股票视为交易性资产的人——通常会对股价下跌持否定态度。

逆向投资策略并不是简单地、不假思索地反对大众，在别人反对的时候条件反射般地表示支持。

对长期投资者来说，优质公司才是更好的筹码。

长期投资者会利用复利的巨大累积力量，从稳定增长的收益中获得比一次性低价购买更大的回报。

时机很重要，正是在不确定性时期，才会产生“靓股”出现的必要条件。

第11章 保持安静

“72法则”巧妙地说明了复利带来的指数级增长。

用数字72除以投资收益率，就可以近似地计算出一笔赚取收益的资本，其价值翻倍所需的时间。

对于“买入并持有”的价值投资者来说，市场中的时间——而不是市场时机——才是重要的。

投资者不会因为投资行为得到奖励，而会因为投资正确而得到奖励。

第12章 把鸡蛋放到一个篮子里

凯恩斯相信，对少数几个“宠儿”进行大量投资，通常会比不加选择的多样化投资策略能获得更好的回报。

同时他确实承认，对于一个缺乏股市专门知识的人来说，将自己的投资尽可能分散到各个领域可能是最明智的计划。

巴菲特也说过，多样化是对无知投资者的保护。

投资组合集中化的策略应该有助于提高投资者对一个企业的思考强度，以及在买入该企业股票之前对其经济特征感受到的舒适程度。

对价值投资者来说，应该积极主动地接受和化解风险，而不是对风险心存戒备。

卖出或持有股票的决定，应该完全基于对股票预期未来收益相对于当前报价的评估，而不是基于对过去业绩的衡量。

把鸡蛋放在许多篮子里，而没有时间或机会去发现有多少篮子的底部有洞，这样做无疑会增加风险和损失。

凯恩斯强调，某只股票的投资风险水平与对该股票的无知和不确定性水平是相称的。

第13章 分清主次

聪明的投资者接受股价可能会在较长一段时间内偏离潜在价值的事实，从而能“分清主次”。

随着标的企业面临的环境发生变化，股票的内在价值也随之发生变化。

投资者在于有良好的商业鉴别能力的同时，能够不被市场混乱的情绪影响自己的投资行为和想法。

投资者只关注两个变量，即股价和内在价值。

一个人放弃他们已经拥有的物品的要求，通常会大大高于他们愿意为获得相同的物品而支付的价格。

第14章 事后复盘

投资的关键不是评估一个行业将对社会产生多大的影响，或者它将增长多少，而是确定任何特定公司的竞争优势，最重要的是，确定这种优势的持久性。

如果你坚持持有定价过低的股票，你必须在它们接近其真实价值时不断地调整仓位或换股。

第15章 总结

《合同法》规定，与精神失常的人签订的协议通常是无法执行的。

价值投资者——认识到股价是短暂的，是冲突的观点和情绪的快照——把“市场先生”的报价仅仅看作是可能的市场进入或退出点而已。

价值投资者关注的是企业属性——特别是未来收益。

研究表明，相对较少的几个交易日对股市总回报的贡献是很大的——凯恩斯本人也从中得到了惨痛的教训，即股市可以在瞬间雪崩或飙升，而价值投资者在一个瞬息万变、近乎无摩擦的市场中的优势就是耐心。

就像在艺术界一样，在股市领域亦是如此——少数几只证券的回报在整体回报中占了很高的比例。

研究表明，发达国家股市的全部收益通常只是由少数证券贡献的。

例如，从1926-2015年的90年间，全部美国市场的净收益竟然只是由4%的股票贡献的。

凯恩斯于1946年4月21日去世。

他从一个不谙世故的美学家变成一位富翁、勋爵、投资公司的发起人和国家的使者。

他从未失去乐观主义精神，以及对社会完美性的信念。

他大体上实现了他所宣扬的一切。

他给动荡的时代带来了信心和活力，他在我们特别感兴趣的领域向我们演示，投资者要拥抱不确定性，而不是被它吓倒。

二、

本书作者［美］贾斯汀·沃尔什(Justyn Walsh)，曾做过财经记者和律师，现从事投资银行业务，曾任职于俄罗斯首屈一指的投资银行华兴资本。

本书是他的处女作，出版后成为澳大利亚本土商业畅销书。

本书字数19.7万字。

中国科学技术出版社。

2023年7月第1版第1次印刷。

来源：瑞读