信堡周度债市复盘和策略建议 | 202510W3：撮波段、别狂浪

摘要：留给货币政策而言，短期空间增加，美联储降息、人民币升值，这些都有一定的降息空间；但是经过测算考虑到当下的收益率依旧是低位，银行息差这些也是得考虑整体降息掣肘依旧在。

本文声明：本文基于周度重大事项、流动性和相关数据推演，相关策略仅供客户参考。

策略主线：

不以物喜不以己悲。

当下，债市的修复并非有持续的动能，核心的矛盾来看，收益低位、外部环境震荡，这些都未改变。

债市会一改此前的线性叙事，影响更为复杂。

具体而言，数据端并不支撑债市走牛，今年的数据看四季度并不用很大的刺激就能完成全年5%目标，财政发力上不会太狠。

留给货币政策而言，短期空间增加，美联储降息、人民币升值，这些都有一定的降息空间；但是经过测算考虑到当下的收益率依旧是低位，银行息差这些也是得考虑整体降息掣肘依旧在。

因而债市盘整的趋势不变，短期有搓波段的空间，但是在1.75%附近可能止盈盘增加，下行阻力重现。

当下债市并不适合狂浪的节奏。

一、国内外宏观环境解读

2025年10月13日-10月17日债市重大宏观事件梳理（国内与国际）

1、国内债市重大事件

1）利率债重拾久违的下行

特朗普行情：关税的不确定性因素继续攀升，此轮交易来看，本周跌宕起伏，周四周五重启债券主线。

驱动因素：短期债市情绪有所上升，外部不确定性本轮并未真正消化，市场仍有较大的不确定性，在这个背景下，红利，债券避险属性升温。

2）9月物价数据发布

国家统计局数据显示，9 月全国居民消费价格（CPI）同比下降0.3%，降幅较上月收窄0.1个百分点，环比由平转涨 0.1%；工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.3%，降幅收窄0.6个百分点，环比持平。核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续5个月扩大，为近19个月首次回到1%。

整体而言，食品价格仍在低位，拉低了CPI起来。但是核心CPI上涨，趋势还是不利于债券定价。

3）9月金融数据出炉

央行披露，9月末广义货币（M2）余额335.38万亿元，同比增长8.4%；社会融资规模存量437.08万亿元，同比增长 8.7%，前三季度社融增量累计 30.09 万亿元，同比多增 4.42 万亿元。普惠小微贷款、制造业中长期贷款余额同比增速分别达 12.2%、8.2%，均高于各项贷款增速。

金融数据来看，整体高位回落，但是结构还是非常健康，政府加杠杆整体确实确立，，长端贷款有所回落，居民端弱势；但是M1增速等上升反映存款活化。

市场变局仍未结束，短期对股市的支撑尚在，存款搬家可能远未结束。

综合而言，本周是国庆后的一个完整周，债市重拾久违的下行。数据层面，多空交织，整体看，目前债市可能处于阶段性反弹状态，整体趋势不是太清晰。

2、国际债市重大事件

1）美股市场

截至北京时间周五早（对应美股周四收盘），标普500周涨约1.17%，并创历史收盘新高，科技股与零售数据支撑。强劲零售与就业数据推升新高，但美联储路径不确定性犹存，短线对利率敏感度较高。

2）国际大宗商品

金价周涨约8%，逼近历史高位；油价受中国需求担忧影响，Brent周跌约3%，WTI周跌约4%。金价受益避险情绪与宽松预期；油价则受需求疲软与库存压力回调，地缘风险提供支撑。

3）外汇市场

美元指数小幅约-0.7%；人民币中间价处7.12附近，10/14–10/17分别为7.1021、7.0995、7.0968、7.0949。美元走强受美经济韧性提振，人民币中间价小幅走弱释放稳汇率信号，短期随美元与政策波动。

（上述观点参考合晟资产）。

二、央行公开市场操作情况：平稳

三、资金面情况

根据银华固收交易的日度汇总（非常细致）：

2025.10.13：今日资金面总体呈现均衡偏松态势。早盘大行国股行融出情况较好，开盘隔夜押利率存单信用1.48%-1.5%融出，7d押信用开盘报在1.50%后一路下行至1.48-1.49%附近；14d ofr开盘报在1.52%后缓慢小幅下行。公开市场操作后资金价格进一步下行，隔夜押利率1.35%-加权融出，押存单1.40%-1.45%融出，7d押信用ofr降至1.47%附近，14d ofr降至1.50%附近。午后开盘资金面总体维持宽松，隔夜押利率ofr在1.3%位置，押存单ofr在1.40%附近，信用隔夜ofr在1.42%附近；7d押信用1.48%附近融出，更长期限成交寥寥。后资金情况未有明显波动，资金面维持偏松状态直至收盘。中国央行今日开展1378亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。由于今日无逆回购到期，当日实现净投放1378亿元。

2025.10.14：今日资金面总体呈现均衡偏松态势。早盘大行国股行融出情况较好，开盘市价存单隔夜ofr在1.42%附近，信用隔夜在1.47%附近，7d/14d ofr在1.50%附近，开盘后各期限价格均有缓慢下行，公开市场操作后资金情绪未见明显波动，7d信用降至1.47%后稍有回升平稳在1.48%附近。午后开盘，整量供给略有减少，但资金情绪维持宽松，市价存单隔夜1.41%附近，信用隔夜1.43%附近，7d押存单信用1.45%-1.47%融出。其余更长期限成交寥寥。资金面维持偏松状态直至收盘。央行今日开展910亿元7天逆回购操作，投标量910亿元，中标量910亿元，操作利率为1.40%，与此前持平。今日无逆回购到期。

2025.10.15：今日资金面总体呈现均衡偏松态势。早盘大行国股行融出尚可，开盘市价存单隔夜1.41-1.42附近，信用隔夜1.48-1.5附近；7-14d 1.50附近。开盘后各期限价格均有缓慢下行，公开市场操作后资金情绪未见明显波动，市价利率存单隔夜在1.41附近，信用隔夜在1.46附近，7d ofr下至1.47后供给逐渐减少，报价稍有回升稳定于1.48-1.49附近，14dofr稳定在1.49-1.50。午后开盘，资金情绪维持宽松，隔夜ofr质押信用下至1.43附近。临近尾盘，隔夜ofr质押利率下至1.30以内，质押存单在1.40附近，7-14d及更长期限供需两淡。资金面维持偏松状态直至收盘。央行今日开展435亿元7天逆回购操作，投标量435亿元，中标量435亿元，操作利率为1.40%，与此前持平。今日无逆回购到期。

2025.10.16：今日资金面总体呈现均衡偏松态势。早盘大行国股行融出适量，非银积极融出。开盘隔夜质押利率报在1.42附近，质押信用报在1.49-1.5附近；7-14d质押信用开盘报在1.50附近后迅速下至1.48附近。公开市场操作后资金情绪未见明显波动，7dofr稳定在1.47-1.48附近，14d价格报在1.50附近，随价格下行7-14d供给稍有减少，资金情绪维持宽松至午盘。午盘后资金面继续宽松，隔夜收在1.35-1.40附近，7d质押信用报在1.48-1.49附近，更长期限成交寥寥。资金面维持均衡状态直至收盘。央行今日开展2360亿元7天逆回购操作，投标量2360亿元，中标量2360亿元，操作利率为1.40%，与此前持平。今日6120亿元逆回购到期。

2025.10.17：今日资金面总体呈现均衡态势。早盘大行国股部分融出，市价利率存单隔夜报在1.42-1.43附近，信用隔夜报在1.48附近；质押信用7dofr在1.49，14d在1.50附近。开盘后各期限价格缓慢波动下行，临近午盘，7d质押信用价格下至1.47-1.48，14d ofr在1.50附近。午盘后，市场均衡略有收敛，市价存单隔夜ofr在1.44附近，质押信用ofr在1.46附近，7d质押各券ofr在1.43-1.47附近，更长期限成交寥寥，需求一般。临近尾盘隔夜押存单成交下至1.40%，资金面维持均衡状态直至收盘。央行公开市场开展1648亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%。今日4090亿元逆回购到期。

四、国债一级和二级周度表现

本周国债发行4只，2760亿。

二级市场来看，本周债市扬眉吐气，一扫此前颓废样式。

但我们认为：债市的基本矛盾未改变，当下的低收益依旧形成制约，收益率有波段窗口，但是整体修复行情可能并不顺畅。大行情来看，债市波动向上，短期适合波段操作。

五、地方债一级和二级周度表现

一级来看，一级发行21只涉及5个省份，总发行量323亿，短期专项债等高峰期过去，整体发行量萎缩。