摘要：这家公司低调运营11年，一上市股价就翻了倍，还顶着“TCE第一股”的名号，管理层抓住机会把融资额提了一倍，最后成功募到近14亿港币。

今年港股创新药企IPO浪潮里，南京维立志博直接杀出重围成了黑马。

这家公司低调运营11年，一上市股价就翻了倍，还顶着“TCE第一股”的名号，管理层抓住机会把融资额提了一倍，最后成功募到近14亿港币。

说实话，在创新药扎堆IPO的当下，能有这表现，肯定有它的过人之处。

维立志博是做肿瘤免疫治疗的，现在手里有14款候选药物，其中6款已经进了临床试验阶段。

创始人康小强之前跟36氪说，2026年要申报5个新药IND，公司重点管线LBL-024，除了治肺外神经内分泌癌的关键临床，今明两年还要加8到10个肿瘤适应症，像非小细胞肺癌、黑色素瘤这些患者多的癌种都在计划里。

康小强总把“差异化”挂在嘴边，甚至开玩笑说想把公司命名为“独一无二”。

本来以为这只是句玩笑话，后来发现这还真概括了他们的研发思路。

刚开始在肿瘤治疗赛道创业时，他们没往PD-(L)1那堆挤毕竟那赛道太拥挤了，而是盯着K药、O药解决不了的患者问题。

先是选了LAG-3靶点，后来又去攻克4-1BB靶点。

这4-1BB靶点可不好啃，之前不少跨国药企都栽在这，主要是这靶点激活T细胞时没差别，容易引发肝毒性，最后项目都黄了。

康小强觉得，想让药企有市值支撑，就得做出有竞争力、差异化的新药，“必须在现有疗法上更进一步，解决当前药物不能解决的问题”，这话我特别认同，毕竟光跟着别人做热门靶点，很难真正站稳脚跟。

现在肿瘤治疗里，PD-(L)1抑制剂算划时代产品了，全球年销售峰值能到295亿美元，但临床里有很多患者用这药没效果，或者用着用着就耐药了。

这些患者的免疫系统不够活跃，肿瘤微环境是“冷肿瘤”就是T细胞进不去，免疫系统没法识别和攻击肿瘤。

怎么把“冷肿瘤”变成“热肿瘤”，成了很多药企想解决的难题。

维立志博的LBL-024就想了个办法，这款药能“条件性激活”4-1BB，既解决了之前4-1BB靶点的毒性问题，又能增加T细胞数量，把“冷肿瘤”转成“热肿瘤”。

而且4-1BB在很多地方都有表达，要是这药能成，说不定能像PD-(L)1抑制剂那样，治不少种癌症。

之前传统4-1BB激动剂抗体进了人体，会无差别激活T细胞，引发强烈免疫反应，最后导致严重肝毒性，辉瑞、BMS这些大公司就是栽在这。

维立志博的LBL-024用了对称分子设计，让抗体对肿瘤微环境里PD-L1的亲和力，远高于对4-1BB的亲和力。

意思就是，这药只有跟肿瘤细胞表面的PD-L1结合后，才会变构激活4-1BB，让T细胞只在肿瘤组织里干活，这样肝毒性风险就降下来了。

临床数据也能证明这点，截至今年6月，LBL-024单药治疗入组了175名患者，肝毒性发生率比传统4-1BB激动剂低多了。

而且他们做临床的思路也很实在，不贪大求全，先推进肺外神经内分泌癌的单臂临床试验这癌种患者少，还缺有效药物，现在已经完成关键临床入组，2027年有望成这个适应症的首个获批药物。

康小强解释过这思路，一方面想最快进市场，就得从肿瘤治疗后线做起，要是一开始就选一线小细胞肺癌，时间会拉很长，竞争也多；另一方面，神经内分泌癌是“冷肿瘤”，LBL-024能把它变“热”，说明这药在其他适应症上可能也有用，很多PD-1没获批的适应症，他们都能试试。

今年中报里还披露，LBL-024联合一线化疗治小细胞肺癌，52名能评估疗效的患者里，效果不错的比例和病情控制住的比例都很高，要是后续三期临床能给出好的长期生存数据，这药说不定能成肿瘤免疫2.0时代的关键药物。

当然，同步开多个适应症的临床，有人会担心研发费用压力。

康小强说他们拓展8到10个适应症时会讲效率，比如一个适应症计划招40个患者，不用等全部做完再看结果，先看前10个患者的数据。

要是一个有效果的都没有，就直接停；要是10个里有8个有效果，也不用招满40人。

这种“Fasttry，Fastdie”的策略在新药开发里挺理性的，用低成本先“海选”，确定哪个癌种治疗潜力大，再投钱做大规模三期临床，能避免瞎投入，提高成功概率。

除了LBL-024，维立志博还有个受关注的管线LBL-007，这是个LAG-3单抗，之前授权给百济神州，2025年5月终止合作收回全球开发权益后，9月就启动了这药和LBL-024联用治晚期黑色素瘤的临床，同时还在找全球药企合作，想加速这药在海外市场的推进。

要同时推进三个技术平台肿瘤免疫2.0、TCE、ADC的14只新药管线，肯定需要充足的研发资金。

康小强在美国做过多年新药研发，经历过biotech的周期变化，他觉得“企业融资必须顺周期而行，在市场高点多融资，囤积充足弹药，而不是过分在意估值和股权稀释”，这点我特别认同，很多小药企就是太纠结估值，错过好的融资时机，最后现金流出问题。

去年筹备港股上市时，他和团队还做了“市场不好就多次递表”的准备，今年市场回暖快，他们就把募资额提高近一倍，募了1.89亿美元。

之前2021年七八月份，康小强看出资本市场要转向，把C轮融资额从原定3亿人民币提到6.2亿，这笔钱刚好支撑公司度过了四年资本寒冬。

除了从资本市场直接拿钱，BD授权合作也是中国Biotech搞现金流的关键。

维立志博之前跟百济神州合作开发LBL-007，拿了2亿元首付款；另一款自免TCE药物LBL-051，通过和美国AditumBio成立NewCo公司，能拿3500万美元首付款和近期付款。

康小强觉得现在市场倾向于临床前资产做NewCo，合作开发到临床一二期、完成概念验证后，再卖出管线权益。

而且临床阶段资产做licenseout不是卖产品，是合作，毕竟中国Biotech很难自己去美国做临床、做销售，全球化合作效率更高。

选合作方时他有两个核心标准，一是有钱，二是重视怕就怕对方不认可管线价值，或者因为人事变动耽误研发进程，这点考虑得特别周全，毕竟合作要是出问题，耽误的是药物研发进度，最后受影响的还是患者。

他们还有个TCE管线LBL-034也很让人期待，这是全球临床进度第二的GPRC5D靶向TCE，用来治复发/难治性多发性骨髓瘤。

最新披露的临床数据里，高剂量组效果达到90%，跟百万一针的CAR-T差不多，但价格有望降八成。

现在维立志博正试着和头部药企建立BD合作，想提高这药的临床和商业价值。

除了想办法“开源”，康小强觉得提高研发效率也很重要。

“也许因为身在南京，环境比较安静，我们的研发团队很稳定，五十多个人（药物发现及临床前研究团队）做出了许多成果。

”老实讲，很多公司觉得搞研发就得堆钱、堆人，但维立志博的例子说明，有时候高效的研发机制和氛围更重要。

现在创新药行业热度高，康小强坦言“有一点泡沫”，但他觉得任何行业都需要泡沫才能成长，关键是公司能不能利用资源创造独特价值，不然泡沫破了就没了。

维立志博这一路，靠差异化避开红海靶点，靠顺周期融资囤够弹药，靠BD合作补现金流，还靠高效研发控成本，这套打法让它在创新药行业里站稳了脚跟。

其实对中国Biotech来说，不一定非要追求规模多大，像维立志博这样，找准自己的差异化方向，把每个环节都做扎实，既能做出真正帮到患者的药，也能在行业里走得长远。

毕竟创新药的核心是“创新”，但“活下来”才能谈创新，这点维立志博应该是最有体会的。

来源：曦言说一点号