摘要：最近创新药又跌得让人揪心，打开行情软件一看，板块指数从2021年高点算下来跌超52%，不少人套在里面慌得不行，都在问这行业是不是要完了。其实圈里人都清楚，这波大跌不是产业逻辑崩了，是"政策怕降价、业绩没兑现、资金跑热点"三股劲儿凑一块儿了，属于短期挤泡沫，不是
最近创新药又跌得让人揪心，打开行情软件一看，板块指数从2021年高点算下来跌超52%，不少人套在里面慌得不行，都在问这行业是不是要完了。其实圈里人都清楚，这波大跌不是产业逻辑崩了，是"政策怕降价、业绩没兑现、资金跑热点"三股劲儿凑一块儿了，属于短期挤泡沫，不是长期没希望。2025年的机会反而藏在这波调整里，抓对三个方向大概率能踩准节奏。
先把下跌的病根说清楚，心里才有底。最让人犯怵的是"降价恐惧"，每次医保谈判前板块都得抖一抖，2021到2024年谈判前一个月，板块平均要跌8.3%。就说抗癌的PD-1抑制剂，以前一年几十万的治疗费，现在砍到几万，最高降了70%，2024年连刚上市半年的首仿药都被纳入谈判，谁都怕自己买的票踩中降价雷。
再就是业绩不给力，烧钱烧不出收益。2023年42家创新药企研发投入涨了18%，营收才涨12%，还有19家营收负增长。更糟的是大家都挤一条道，80家企业抢着做PD-1，50家挤着搞GLP-1减肥药，产品出来早成了红海，根本赚不到钱。2024年还有30家小药企现金储备不足3亿，8家直接停了核心药研发，资金自然不敢久留。
加上这几年新能源、AI轮番当风口，创新药成了被遗忘的角落。2021年公募基金持有医药股仓位18.5%，到2025年二季度只剩7.2%，创十年新低。基金规模缩水被迫砍仓，又把跌势放大了，形成恶性循环。
但跌透了反而容易出机会，就像2018年底的新能源，现在的创新药已经到了"去伪存真"的阶段。医药圈的老友老陈，做了八年医药行业研究，他说2025年不用盯着整个板块乱买，盯紧三个方向就行。
第一个是真搞原研的药企和连带的CXO。以前不管是仿制药还是改良药，只要沾个"创新"边就能涨，现在不行了，国家明确要从支持仿制药转向原创新药，国务院刚公布的《生物医学新技术临床研究条例》2026年就要施行，会让前沿技术落地更快。那些有独家管线、在ADC（抗体药物偶联物）、双抗这些细分领域有突破的企业，比如康方生物搞出全球首个PD-1/VEGF双抗，临床数据比进口药还好，这种才是真机会。
连带的CXO行业（医药研发外包）也会跟着受益，药企研发需求涨了，外包订单自然多。而且全球进入降息周期，CXO的业绩弹性会更大，像药明康德、泰格医药这些头部企业，已经开始接到更多国际订单，基本面摆在那儿，跌下来反而是机会。
第二个是"出海"能成气候的，不是光喊口号的。2025年上半年创新药海外授权总额就超了2024年全年，全球跨国药企引进的新药里31%来自中国，双抗药物管线一半是中国的，这实力可不是吹的[__LINK_ICON]。关键现在的合作模式不一样了，以前是把海外权益一次性卖掉，现在改成共同开发、销售分成，甚至成立新公司共享收益，恒瑞医药和葛兰素史克125亿美元的合作就是这么搞的，能锁定更多长期收益。
可能有人担心美国政策卡脖子，但真正的好药不怕审查。百济神州的泽布替尼早就通过FDA批准，康方生物的依沃西单抗临床数据比默沙东的"K药"还好，临床价值才是通行证。而且中国临床试验成本只有美国的1/3，患者招募还快，这种效率优势很难被替代[__LINK_ICON]。
第三个是商保能托底的高价值药。基本医保要控费，高价创新药进不去，但商保创新药目录马上要公布了，专门收那些疗效好但价格贵的药。比如有些罕见病药、肿瘤靶向药，以前因为进不了医保卖不动，现在能进商保，药企就有了新销路，估值自然能修复。这相当于给高价值创新药开了个"新市场"，比单纯靠医保放量更有想象空间。
不过机会再大，也得避开三个坑。首先别碰"伪创新"的跟风票，那些没有核心技术，就跟着扎堆做热门药的小药企，2025年肯定更难混，港股有家没盈利的创新药企，股价涨50倍后一天跌53%，就是前车之鉴。其次别被短期政策冲击吓倒，医保谈判还会有，每次前可能都有波动，但只要企业有真业绩，跌了反而是机会。最后别跟着资金情绪乱操作，有时候大跌只是基金赎回导致的短期波动，不是行业出问题了，盲目割肉最可惜。
老陈说现在的创新药，就像筛沙子，把泡沫和垃圾筛掉，剩下的金子才会发光。2025年的逻辑已经从"炒概念"变成"看真章"，不管是原研实力、出海能力还是商业化前景，得有实打实的东西才行。
说到底，创新药不是没前景，毕竟生病吃药是刚需，而且中国的研发实力确实在赶上来，只是之前水分太多，现在才回归本质。大跌的时候慌很正常，但别真的割在低点。
你们手里有没有创新药的票？是被套住了还是在观望？觉得这三个方向里，出海和原研哪个更靠谱？或者有其他看好的细分领域？欢迎在评论区聊一聊，互相给点参考。
来源：山顶看星辰的旅客
