摘要：2025年10月15日，央行公布2025年9月金融数据。2025年9月人民币贷款增加12900亿元，同比少增3000亿元；9月社会融资增量35338亿元，同比少增2297亿元，社融余额同比增速从8月的8.8%降至8.7%；9月M1同比增速从8月的6.0%升至7

事件

2025年10月15日，央行公布2025年9月金融数据。2025年9月人民币贷款增加12900亿元，同比少增3000亿元；9月社会融资增量35338亿元，同比少增2297亿元，社融余额同比增速从8月的8.8%降至8.7%；9月M1同比增速从8月的6.0%升至7.2%，M2同比增速从8月的8.8%降至8.4%。

评论

9月金融数据大体符合预期，信贷投放同比延续少增，社融余额同比增速继续下行，金融数据反映的实体需求相对弱势。信贷方面，新增12900亿元，同比少增3000亿元，少增幅度与上月较为相近，票据融资仍是同比层面的最大拖累项，同比少增4712亿元，总体看9月实体信贷需求修复仍偏慢，实体加杠杆意愿仍维持相对低位。社融方面，9月社会融资增量35338亿元，同比少增2297亿元，社融余额同比增速从8月的8.8%降至8.7%，9月表外票据和企业债券同比有所多增，不过实体信贷和政府债券同比继续少增，9月社会融资同比延续少增，社融余额同比增速继续下行。货币方面，9月人民币存款增加22100亿元，同比少增15300亿元，人民币存款余额同比增速从8月的8.6%降至8.0%，9月新增非银存款减少10600亿元，高基数下较去年同期多减19700亿元，这对人民币存款形成较大拖累，人民币存款余额同比增速明显回落；9月M1同比从8月的6.0%升至7.2%，债务置换和企业结汇背景下，M1同比保持较快增长，9月M2同比从8月的8.8%降至8.4%，主要是受非银存款同比明显少增的影响。

今年上半年财政政策靠前发力，1-7月政府债券融资同比持续多增，并推动社融余额同比增速持续改善。不过在财政力度透支之后，8-9月政府债券同比开始少增，政府债券余额同比增速趋于回落，政府部门融资对社融形成一定拖累。进入四季度，前期财政透支的不利影响可能更多显现，尽管明年部分政府债券额度安排到今年提前发行，但是这仍难以改变政府债券融资趋于放缓；随着增量政策性金融措施落地，四季度私人部门融资可能边际有所改善，但是内外需求总体弱势背景下，融资需求增长空间受限；我们预计四季度实体融资延续弱势，社融余额同比增速或小幅下行。受股市上涨和反内卷政策等因素扰动，三季度债券收益率有所上行，不过随着股市进入偏震荡阶段，以及反内卷交易消退，相关因素对债市扰动逐步弱化，债券交易或回归基本面逻辑。考虑内外需求预期较弱，国内低通胀格局延续，我们预计四季度经济下行压力可能加大，而货币政策放松可能加快。我们继续看好四季度债券市场表现，债券收益率有望向下突破，我们继续建议投资者积极关注相应配置机会。

一、贷款增速进一步下探，分项同比变化与上月较为相近，居民中长期贷款同比略有改善但幅度有限

9月人民币贷款增速再次回落，降至6.6%（上月6.8%），当月新增12900亿元，同比少增3000亿元，少增幅度与上月较为相近（8月同比少增3100亿元），各分项同比表现也与上月较为一致，票据融资仍是同比层面的最大拖累项，同比少增4712亿元，企业短贷则再次贡献了2500亿元的同比多增，二者合计对人民币贷款同比拖累为少增2212亿元，与上月基本持平。9月居民贷款增加3890亿元，同比少增1110亿元，结构上呈现中长期贷款同比略有改善，但短贷同比走弱幅度加深，其中短贷、中长期贷款分别增加1421亿元和2500亿元，同比分别少增1279亿元、多增200亿元，一定程度表明居民零售信贷需求仍偏弱，按揭需求边际回暖。企业端层面，9月新增贷款12200亿元，同比少增2700亿元，除前述提及的票据融资和短贷外，中长期贷款增加9100亿元，同比少增500亿元，少增幅度再次走扩。整体来看，9月实体信贷需求修复仍偏慢，实体加杠杆意愿仍维持相对低位。

二、政府部门融资同比继续少增，社融余额同比增速继续下行

9月社会融资增量35338亿元，同比少增2297亿元，社融余额同比增速从8月的8.8%降至8.7%，9月表外票据和企业债券同比有所多增，不过实体信贷和政府债券同比继续少增，9月社会融资同比延续少增，社融余额同比增速继续下行。具体来看，9月政府债券净融资11886亿元，同比少增3471亿元，政府债券融资对社融形成一定拖累；9月对境内实体信贷增加16080亿元，同比少增3662亿元，由于私人部门贷款需求不足，信贷投放继续拖累社融增长；9月表外票据增加3235亿元，同比多增1923亿元，9月票据冲量现象减少，表内票据下降而表外票据增加；9月企业债券净融资105亿元，同比多增2031亿元，主要是去年同期基数较低。后续来看，短期私人部门融资缺少明显增量，高基数下政府部门融资同比或继续偏弱，我们预计四季度社融余额同比增速或继续下行。

三、非银存款同比明显少增，高基数下M2同比增速有所回落

9月人民币存款增加22100亿元，同比少增15300亿元，人民币存款余额同比增速从8月的8.6%降至8.0%，9月新增非银存款减少10600亿元，高基数下较去年同期多减19700亿元，这对人民币存款形成较大拖累，人民币存款余额同比增速明显回落。具体来看，9月居民存款增加29600亿元，同比多增9600亿元，居民存款保持一定增长；9月企业存款增加9194亿元，同比多增1494亿元，企业存款相对平稳；9月财政存款减少8400亿元，同比多减6042亿元，稳增长背景下财政投放节奏较快；9月非银存款减少10600亿元，同比多减19700亿元，9月股市高位震荡，不排除部分投资者有所退出，加上季末理财回表因素，9月非银存款环比明显下降，与此同时去年9月末股市火爆而非银存款大幅增长，高基数使得非银存款同比明显少增，并对人民币存款形成明显拖累。9月M1同比从8月的6.0%升至7.2%，债务置换和企业结汇背景下，M1同比保持较快增长，9月M2同比从8月的8.8%降至8.4%，主要是受非银存款同比明显少增的影响。

图表1：9月政府债券融资同比继续少增

注：数据截至2025年9月。资料来源：中国人民银行，Wind，中金公司研究部

图表2：9月社会融资余额同比增速继续下行

注：数据截至2025年9月。资料来源：中国人民银行，Wind，中金公司研究部

图表3：9月社融余额同比增速与M2同比增速之差处于低位

注：数据截至2025年9月。资料来源：中国人民银行，Wind，中金公司研究部

风险

宏观政策超预期。

Source

文章来源

本文摘自：2025年10月16日已经发布的《非银存款回落，存款增速高于贷款，利好于债 ——9月金融数据点评》

范阳阳 分析员，SAC执业证书编号：S0080521070009 SFC CE Ref：BTQ434

东 旭 分析员，SAC执业证书编号：S0080519040002 SFC CE Ref：BOM884

陈健恒 分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220

法律声明

本公众号不是中国国际金融股份有限公司（下称“中金公司”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发中金公司已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。订阅者如使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及解读。

本公众号仅面向中金公司中国内地客户，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，中金公司不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为中金公司的客户。

一般声明

本公众号仅是转发中金公司已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见中金研究网站（http://research.cicc.com）所载完整报告。

在法律许可的情况下，中金公司可能与本资料中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，订阅者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本资料观点客观性的潜在利益冲突。与本资料相关的披露信息请访http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的关于相关公司的具体研究报告。

来源：新浪财经