摘要：三季报行情刚预热，医药板块就甩出“王炸”：有人靠“合同负债+固定资产”双指标筛出20家潜力股，这些公司2025年中报合同负债均超1亿且增10%以上，固定资产同步增长。说白了，就是“手上订单堆成山，还在砸钱扩产能”，这比单纯炒概念靠谱多了。今天深扒迈威生物、科伦
三季报行情刚预热，医药板块就甩出“王炸”：有人靠“合同负债+固定资产”双指标筛出20家潜力股，这些公司2025年中报合同负债均超1亿且增10%以上，固定资产同步增长。说白了，就是“手上订单堆成山，还在砸钱扩产能”，这比单纯炒概念靠谱多了。今天深扒迈威生物、科伦药业、药石科技、片仔癀这4家龙头，看看谁是真增长，谁在“虚晃一枪”。
先把底层逻辑说透：合同负债是“提前到账的订单” ，客户先打钱等着提货，直接锁死未来营收；固定资产增长是“真金白银的行动力” ，建车间、添设备，说明公司敢接也能接订单。2025年上半年整个医药板块合同负债才增3.71%，固定资产仅增5.81%，这20家能远超均值，本身就藏着门道。更关键的是，10月刚出的创新药新规和集采“反内卷”政策，正好给这些有产能、有订单的企业铺路。
迈威生物的数据看着最炸裂：合同负债暴涨18倍，固定资产增97%，2025年一季度资产总计超41.9亿元，一副要“大干一场”的架势。
订单暴增的核心是创新药管线有了进展，上半年签了多个单抗、双抗联合开发协议，光首付款就堆高了合同负债。固定资产猛涨则是苏州生物药生产基地在扩建，建好就能承接商业化订单，算是踩准了创新药出海的风口。
但扒深了全是风险：公司8年半累亏62.7亿，2025年上半年资产负债率飙到77.54%，现金流早绷得紧紧的。更要命的是，现在还在亏损，2025年一季度净利润亏了1.05亿，销售净利率是-652.98%。说白了，这些订单多是“里程碑式付款”，后续能不能兑现利润不好说，扩产烧的钱还得靠赴港IPO融资，这更像“赌未来”而非“稳增长”。
科伦药业的增长透着“稳”：合同负债增150%左右，固定资产同步加码，2024年净利润已创上市新高，2025年还在加速。
它的底气来自“两条腿走路”：一方面创新药开始兑现，ADC新药佳泰莱去年上市后，2025年海外授权收入持续到账，还和默沙东合作推进12项全球3期临床，这些合作订单直接推高合同负债；另一方面仿制药持续“霸屏”首仿，今年已拿下3款首仿药，11款粉液双室袋获批7款为首仿，在抗感染药物市场占6.27%份额，刚需订单源源不断。
固定资产增长全用在“刀刃上”：一边扩建ADC生产车间，一边加码粉液双室袋产能，刚好匹配创新药商业化和仿制药放量的需求。更踏实的是，川宁生物的原料药业务还在赚钱，2024年贡献净利润3.3亿，能给研发和扩产“输血”。唯一要盯的是佳泰莱的销售数据，要是终端放量不及预期，增长会打折扣。
药石科技的合同负债增150%左右，核心靠的是CDMO业务（药物生产外包）的爆发：2025年上半年CDMO收入5.48亿，同比暴涨60.92%，晖石基地新GMP车间投产后，服务的临床后期项目增了18%。
固定资产增长就是为了接更多订单：2025年2月新增反应釜体积190.6立方米，浙江的多肽GMP车间明年一季度也要投产，明显是冲着临床后期和商业化大订单来的。现在它还盯上了靶向蛋白降解药、多肽药这些热门赛道，上半年TPD相关CDMO订单近2000万，算是踩对了行业风口。
但隐患藏在利润里：2025年上半年后端业务毛利率跌到25.69%，同比降了8.3个百分点。主要是CDMO行业扩产太猛，部分企业产能利用率不足60%，价格竞争压薄了利润。要是后续订单增速跟不上产能扩张，很可能陷入“增产不增收”的困境。
中药龙头片仔癀的数据很反差：固定资产暴增282%达12亿，合同负债1.66亿增92%，但2025年中报净利润却降了16.22%，是近11年首降。
扩产的钱全投在了“转型”上：建大健康智造园、美妆园，还在北京买了18层写字楼建研发基地，明显想摆脱对核心产品的依赖，布局美妆、健康食品这些新赛道。合同负债增长则是渠道备货回暖，经销商提前打款抢货，毕竟核心产品的稀缺性还在。
但问题是新业务见效太慢：美妆园刚复工，研发基地才完成装修，短期内根本赚不了钱，反而要持续投入。现在业绩下滑已经说明，老业务撑不起增长，新业务接不上力，这12亿扩产能不能回本，得看3年后的市场反馈。
这4家的潜力根本不是一个量级，排序一目了然：
1. 科伦药业：第一没悬念，创新药有海外订单托底，仿制药靠首仿占市场，老业务还能赚钱，订单和产能完全匹配，是“确定性最强”的选手；
2. 药石科技：排第二，CDMO行业在回暖，新产能刚好对接临床后期订单，但得盯紧毛利率，要是能稳住利润，潜力不小；
3. 片仔癀：排第三，扩产是长期布局，但短期业绩拖后腿，新业务不确定性大，适合拿3年以上的长期投资者；
4. 迈威生物：暂时垫底，订单多是“画饼”，亏损和负债压顶，就算IPO成功，商业化能不能成还是未知数，风险太高。
最后说句实在话：现在医药股早就不是“看指标就赚钱”的时代了。合同负债得看是“预收款”还是“里程碑款”，固定资产得分清是“生产车间”还是“办公楼”。像科伦药业这种“订单能变现、扩产能赚钱”的才是真机会，而迈威生物这种“光有订单没利润”的，跟风很容易踩雷。
来源：沐南财经