摘要：自2009年上市以来，除了2020年出现0.7%的轻微回调，安科生物的营收规模始终维持着向上增长的态势。截至2023年，CAGR（Compound Annual Growth Rate，年复合增长率）高达21.34%。如此“稳健”的成长风格，贯穿公司创立的30
2020年安科生物的在建项目投入为1.37亿元，此后逐年提升，到2024年已经增长至8亿元，CAGR达到55.45%。
“2024年‘难得’出现了一次下滑。”在安科生物（300009.SZ）会议室，公司执行总裁姚建平如此形容刚翻页的2024年。
自2009年上市以来，除了2020年出现0.7%的轻微回调，安科生物的营收规模始终维持着向上增长的态势。截至2023年，CAGR（Compound Annual Growth Rate，年复合增长率）高达21.34%。如此“稳健”的成长风格，贯穿公司创立的30年历程。
只是在第31年的关口，挑战还是来了：年报数据显示，2024年安科生物实现营收25.36亿元，归母净利润7.07亿元，同比分别下降11.51%与16.56%；直到2025年中报，营收12.92亿元、归母净利润3.67亿元，同比下滑0.51%与11.92%的结果，都在加重“难得”的危险性。
二级市场投资人从来敏感。一部分嗅到风险旋即出逃，导致4月7日股价触及年内低点的7.23元；一部分坚信30年稳健业绩表现绝非偶然，于是126天后（8月11日）合力托举股价反弹至13.06元的阶段性高位。目前，很难明确多空双方哪个正确，却可以明确80.67%的振幅并不“稳健”。
不过从管理层的态度不难看出，安科生物对未来向好发展的信心十分坚定。不仅要超越今天的对手，还要超越昨天的自己，创造一个安科生物专属的成长“加速度”。
安科生物凭什么实现目标？
壹 | 谁的“拐点”
针对业绩的波动，各方普遍认为这是一次重要的“拐点”，只是对“拐点”的理解并不相同。
目前，业界普遍认可一组数据：中国儿童矮小症发病率在3%区间上下浮动。所有的矮小症人口中，3岁-15岁需要治疗的患儿约有700万人。随着人们收入的提升以及对高质量生活需求的日益迫切，积极应对矮小症的需求已经成规模，这正是安科生物的主阵地。
姚建平表示，2024年安科生物的生长素产品，即将实现“短效粉针+水针+长效剂型”的全剂型覆盖，相应收入占整体营收比例稳定在70%-75%区间。得益于此，安科生物进一步巩固了儿童生长发育领域的行业地位，奈何分歧也源于此。
国家统计局数据显示，2022年是一个重要节点：此前新增人口数量一直以维持在千万人的区间，此后新增人口数降至900万人上方，增长率在7‰下方持续3年时间。新增人口减少，生长素市场规模也会受到影响。
生长素赛道已经不那么宽敞，不过仍在赛道上踩油门的企业并不在少数。据第三方统计数据，长春高新（000661.SZ）占据国内rhGH（Recombinant Human Growth Hormone，重组人生长素）市场74%的份额，后来者特宝生物（688278.SH）、维昇药业-B（2561.HK）推出怡培生长素注射液与隆培生长素，以及诺和诺德帕西生长素、天境生物伊坦长效重组人生长素注射液均已申报上市，拥挤程度可见一斑。
更为明显的趋势是，人口老龄化正在逐步深入。另据国家统计局数据，截至2024年中国60岁及以上老年人口达到3.1亿，占总人口比重为22%，其中65岁及以上的人口占比为15.6%。按照联合国划分标准，中国符合老龄化社会——65岁及以上人口占比超过14%的标准。
外部要素的变化，已经构成业绩俯冲的压力，业已形成“拐点”。据此，部分投资者认为，只看投资价值，继续做“新增人口”的文章，不如关注“老龄化”的趋势。不过安科生物的判断与之有所不同。
“虽然数据仍在波动，但我们十分确定业绩已经筑底。”在安科生物看来，上述“拐点论”并不成立。当前生长素市场主要由2016年期间出生的孩子构成，仅以2024年全国新接受生长素治疗儿童约30万-40万人的总量计算，渗透率处于较低水平。这样看来，出生率下降和生长素市场下降不具有直接相关性，“恢复性增长”必须在2025年实现。
“生长发育与抗病毒、辅助生殖、抗肿瘤、自身免疫性疾病。”谈到实现“恢复性增长”的抓手，姚建平说出了安科生物重点发展的四个方向，与其传统坚持发展的“一主两翼”——以生物医药为主轴，以中西药物、精准医疗为两翼，横向一体化战略不尽相同。
面对中国人口结构老龄化发展不断深入的大背景，抗病毒与自身免疫系统产品的布局，可谓顺势而为；近期全国与地方出台一系列支持生育政策体系，继续围绕生长素与辅助生殖概念巩固优势仍然大有可为。因此安科生物需要的转型，是一次结构性调整，既仰望星空，又脚踏实地。
“实现‘恢复性增长’，安科生物关键要做好创新的文章。”姚建平表示。
贰 | 转型：双路并行
当然，二级市场向来敏感且现实，很难因为“拐点”或“转型”的定性，就改变对企业价值的认知。想要实现突破，安科生物必须完整呈现“拐点”或“转型”的定量成果。
按照过去安科生物的设定，“一主两翼”表面上是三个主体，实则“中西药物”与“精准医疗”覆盖众多健康领域，指向颇为复杂。换言之，这是一种“大而全”或“全都要”的逻辑。30年快速增长巩固了安科生物的成长基础，也在一定程度上强化了对传统模式的依赖性。
“过去一段时间，我们的拳头没有握得足够紧，现在我们的要求就是聚焦，做‘加法’更要做‘减法’。”如姚建平所言，如今正是安科生物突破转型的关键期，围绕创新指向，通过自主研发与对外投资双路并行，做难却正确的事情，成为今后一段时间的主旋律。
公开资料显示，截至2024年，国内生长素市场规模已经突破160亿元，预计到2030年整体规模将达到286亿元，期间CAGR约为10.16%。换言之，在安科生物熟悉的优势赛道中，风向偏转客观存在，但市场空间仍有也是事实。
近期，安科生物联合参研单位，启动人生长素注射液治疗SGA（Small for Gestational Age，小于胎龄儿）引起的儿童身材矮小的有效性和安全性的随机、开放、阳性药对照、多中心Ⅲ期临床试验，应对患儿身材矮小，以及可能伴随的肥胖、胰岛素抵抗、性早熟等潜在风险。
此外，安科生物自主研发的HuA21项目已顺利完成 Ib/II期临床研究的受试者入组，已召开III期临床试验方案讨论会；“AK2017注射液”（重组人生长素-Fc融合蛋白注射液）已完成II期临床试验入组，顺利召开ISS适应症的III期临床研究者会议，后续将陆续步入收获期。
叠加与维昇药业-B（2561.HK）的战略合作，安科生物在强化生长素基础优势的同时，获得重组人卵泡刺激素-CTP融合蛋白注射液在中国大陆及港澳台地区的独家商业化权利，进一步完善“辅助生殖+儿童生长”的全链条布局。
没有生长素的“基石”不行，不过只有这一个“基石”更不行。按照姚建平的观点，在强化自主研发的基础上，如何借助资本力量撬动更多的创新动能，进一步激发安科生物向上力量同样重要。“合作开发与投资参股并举，我们要通过投资争取时间。”姚建平表示。
围绕具体项目，创新性和领先性是安科生物看中的环节。以其参股博生吉为例，其自主研发的靶向CD7自体CAR-T细胞产品 PA3-17注射液，并未选择主流CAR-T细胞疗法聚焦B细胞恶性肿瘤或骨髓瘤的研发路径，而是挑战治疗难度更高的成人T淋巴母细胞白血病/淋巴瘤（R/R T-ALL/LBL）。
受限于技术要求与研发挑战，全球CAR-T治疗对T细胞恶性肿瘤领域仍为空白，一旦实现突破不仅帮助患者缓解病痛折磨，还能在一段时间内充分获得窗口期红利。目前PA3-17已完成I期临床试验，ORR（Objective Response Rate，最佳客观缓解率）高达85.00%，并被CDE（国家药品监督管理局药品审评中心）纳入突破性治疗品种。
此外，效率也是安科生物的追求。就在拟适用于预防VZV（varicella-zoster virus，水痘-带状疱疹病毒）感染导致的带状疱疹mRNA疫苗获得CDE核准签发《药物临床试验批准通知书》时，其参股的阿法纳生物已在成立四年内，获得了六个创新药临床试验批件，效率可见一斑。
“（安科生物）创立35周年（2028年）或到十五五末期（2030年），安科生物的发展会上一个新台阶。”姚建平表示。
叁 | 走自己的路
延续过去“稳健”的发展风格，安科生物可以将过去的自己视为成功案例，毕竟那是一套用30年时间印证的成功案例；然而现在安科生物需要突破，每向前的一步都需要独自探索。
2025年上半年财报中，安科生物明确表示要坚守四个“一代”——“生产一代、开发一代、预研一代、储备一代”的科研方针。汇总近些年的业绩报告，这也是其一以贯之的路线。
不过在本次与管理层的深度沟通中不难看出，继续维持四平八稳与高枕无忧已经不合时宜，直接的改变将会在研发环节得以体现。
财报数据显示，自2020年以来，安科生物的研发投入正在逐步提升，在2023年无论2.55亿元的投入额度，还是8.9%的研发费用率，都已达到阶段性高点。安科生物副总裁窦颖辉表示，新方向明确后研发投入还会有明显提升。
“2024年公司的研发投入约为2亿元，保守预估2025-2026年期间研发投入将会有30%-50%幅度的提升。”按照窦颖辉的预测，技术研发与众多项目III期临床阶段的投入都将会进一步抬高公司的成本。
“如果不能加速向前，当你的产品推出来以后，多半只能在红海市场中翻滚了。”从姚建平的回复中不难发现，即使困难再多，安科生物的发展都不能以牺牲速度为代价，继续快速发展的节奏非常重要。
年报数据显示，2020年安科生物的在建项目投入为1.37亿元，此后逐年提升，到2024年已经增长至8亿元，CAGR达到55.45%。
好在随着国内医药行业发展环境不断优化，转型中的安科生物也得到一些正面推力。近期启动的第11批集采工作，“稳临床、保质量、防围标、反内卷”已经成为执行原则。价低只是集采中标的参考要素之一，报价最低的企业必须公开说明报价的合理性，并承诺不低于成本报价。
由此可见，随着时间的推移，集采逐步完成“挤水分”的初期目标，引导行业与市场向比质量、重合规、强管理、减少恶性竞争的时代迈进，从而推动医药行业高质量发展。也正是在大环境逐步优化与成熟的背景下，“集采杀估值”的逻辑正在失去立足空间。
另据公开信息显示，国内法医Y库建设工作仍在推进，未来基因检测市场将维持稳定增长的趋势；国家和地方不断出台各项扶持政策，一定程度上有利于中药行业发展的。可见一段时间内，安科生物的非主线业务也有良好环境。
所以综合来看，这次转型升级安科生物胜算较大。
来源：财经思享汇
