摘要：2025年9月刚过，医疗圈就传了个大消息，迈瑞医疗要去香港IPO了，前期准备工作已经启动，目标融资最少10亿美元。

2025年9月刚过，医疗圈就传了个大消息，迈瑞医疗要去香港IPO了，前期准备工作已经启动，目标融资最少10亿美元。

说起迈瑞医疗，在国内医疗器械圈那可是响当当的龙头，医学影像、体外诊断、生命信息与支持这三大块核心业务，做得都挺靠前。

截至9月25日，它的总市值已经超2800亿元，就算2024年收入增长有点压力，归母净利润还能有117亿元，而且是正增长，这份业绩韧性确实挺让人佩服。

不过有个问题我一直琢磨，迈瑞本身就是行业龙头，业绩又稳，为啥偏偏选现在去香港上市？

咱们今天就慢慢聊这事，其实扒开细节看，它这次IPO的逻辑，跟8年前在A股上市的故事，还真有点像又有点不一样。

先说说迈瑞现在的一个关键变化，海外收入占比。

2025年上半年，它海外收入拿到了83.32亿元，占比刚好到50%。

其实，这个数挺有分量的，要知道2021年末的时候，海外收入占比才40%，三年多时间硬生生提了10个点，这在国产医疗器械公司里可不算常见。

能做到这点，跟它的全球化布局分不开。

截至2025年上半年，迈瑞的业务已经覆盖了190多个国家和地区，在超过40个国家设了64家境外子公司。

研发中心也不局限在国内，全球12个研发中心里，有5个在海外。

更厉害的是高端市场，全球Top 100家医院里，它已经覆盖了80家。

2025年上半年，光是体外诊断和生命信息与支持这两个业务，新拿下的高端客户就分别超了160家和100家。

本来想觉得这只是运气好，后来发现不是，这背后是真金白银的投入和长期的布局。

为啥海外收入能涨这么快？其实有两个核心原因。

一方面，最近两年国内收入有点下滑，而海外收入一直保持正增长，一减一增之下，海外占比自然就上去了。

另一方面，迈瑞这几年没少搞并购，2021年收了芬兰的HyTest，解决了体外诊断耗材上游原材料的“卡脖子”问题；

2023年又收了德国的DiaSys，把体外诊断的布局做得更细，还完善了海外供应链；

2024年甚至收购了科创板的惠泰医疗，直接切入电生理和心血管器械领域。

这些并购不是瞎买，而是能跟它现有的海外渠道配合起来，一起把收入拉上去，这种协同效应确实玩得明白。

聊完海外收入的底子，就该说正题了，迈瑞去香港IPO，融来的钱打算怎么用？答案其实很明确，接着加码海外市场。

具体来说，主要是三个方向，渠道建设、供应链优化和研发投入。

先看研发，这可是迈瑞的老本行。

它长期的研发费用率一直在9%到10%之间，就算2025年上半年研发费用有点同比下滑，下滑幅度也比收入下滑小得多，所以费用率还是稳住了。

咱们横向比一比，美敦力、雅培、西门子医疗、GE医疗这几家国际巨头，近三年研发费用率最多也就8.7%，最低才5.6%。

这么看，迈瑞在研发上的投入，比这些巨头还多一点。

其实，能在研发上这么舍得砸钱，才是它能跟国际巨头抢高端市场的底气。

这次融来的钱，一部分会投到海外研发中心，既能完善本地化布局，也能让产品创新跟上节奏。

再说说并购，这几乎是全球医疗器械巨头的“成长标配”，你能叫上名的那些大公司，发展史基本都是一部并购史。

迈瑞显然也在走这条路，前面提到的几次并购已经尝到了甜头，比如收购惠泰医疗后，直接多了电生理这个新的业绩增长点。

这次IPO融的钱，说不定就是为以后的跨国并购买单，毕竟海外市场想再往上走，靠自己慢慢铺不如找个合适的标的“借力”来得快。

除了这两点，港股IPO还有个隐性好处，降低汇兑风险。

要是在国内融资再投到海外项目，中间换汇会有损耗，在香港直接融资，这笔成本就能省下来，对优化财务结构也有帮助。

而且根据卖方测算，迈瑞当前业务在海外的市场空间超4500亿元，可它2024年海外收入才164亿元，算下来市占率还不到4%。

这么大的空间，加上IPO的助力，后续在高端器械领域的渗透速度肯定能再提一提。

聊完钱的用途，咱们再回头看看迈瑞上一次IPO的情况，对比一下就知道这次有啥不一样。

2018年10月，迈瑞在创业板上市，当时募资59.3亿元，直接刷新了创业板有史以来的IPO规模纪录。

现在隔了8年，这次港股IPO目标融资10亿美元，按当前汇率算差不多70亿元，金额跟上次差不太多。

但两次IPO的背景，差别可就大了。

2018年那时候，迈瑞随着业务扩张，资产负债率涨得很快，短期偿债压力不小，手里的货币资金也不算多，所以当时IPO很重要的一个目标是缓解偿债压力。

可现在不一样了，2025年上半年它的资产负债率才25%，货币资金也很充足，偿债压力比8年前小太多了。

更重要的是，发展诉求也变了。

2018年的迈瑞正处在高速成长期，收入和利润都在猛涨，之前在纽交所私有化退市后，选择回A股上市，主要是想拿到更高的估值。

而现在呢，迈瑞面临收入增长放缓的压力，这次去港股IPO，核心是想顺应海外业务的战略，打通国际资本通道，吸引更多海外投资者，顺便提升一下在国际市场的知名度。

本来想觉得只是换个市场融资，后来发现，这其实是业务重心转移后的必然选择。

那资本市场会不会买账？首先得承认，迈瑞在医疗器械领域的龙头地位没话说，最近几年的调整，更多是受医药板块整体不景气和国内行业环境的影响，不是它自己不行。

现在三大核心业务在搞数智化转型，海外高端市场又在持续突破，技术壁垒越来越高，龙头地位只会更稳。

从业绩预期看，2025年上半年国内医疗器械采购已经明显复苏，海外高端市场的突破势头也能延续，业绩拐点算是比较确定的。

再看估值，2025年9月迈瑞的平均PE-TTM大概在31倍，5年分位点约35%，这个水平的安全边际还不错。

要知道2021年它的PE-TTM一度超过90倍，当时是因为疫情早期呼吸机需求暴涨。

现在虽然没了那个特殊需求，但海外业务这个“新引擎”已经起来了，加上国内业务三季度有望同比转正，估值的支撑力其实很足。

更值得关注的是，迈瑞现在在搞数智化转型，想在核心业务基础上，搭一个“设备+IT+AI”的智能医疗生态系统。

这不仅能提高技术壁垒，还能给估值带来技术溢价，这可是不少投资者看重的点。

总的来说，迈瑞这次港股IPO，本质上是把8年前“融资扩张”的故事，换了“海外战场”再讲一遍。

8年前是靠A股融资撑起国内扩张，现在是靠港股融资加码海外布局。

作为国产医疗器械出海的代表，迈瑞这步棋走得稳不稳，后续海外业务能不能撑起预期，不仅关系到它自己的估值，说不定还能给整个行业提供一个“出海+资本化”的参考模板。

毕竟在高端医疗器械领域，国产企业能跟国际巨头正面竞争的还不多，迈瑞要是能走通这条路，对整个行业都是个好消息。

来源：围炉夜话