摘要：10月的创新药赛道彻底火了，一边是单品最高暴涨185%，9月单月海外授权交易金额突破20亿美元；另一边10月10日国务院刚出台新规鼓励原创新药，政策与市场形成双重驱动。恒瑞医药、百济神州两大龙头市值差距不足300亿，“药王”之争进入白热化，谁能笑到最后？

10月的创新药赛道彻底火了，一边是单品最高暴涨185%，9月单月海外授权交易金额突破20亿美元；另一边10月10日国务院刚出台新规鼓励原创新药，政策与市场形成双重驱动。恒瑞医药、百济神州两大龙头市值差距不足300亿，“药王”之争进入白热化，谁能笑到最后？

先看最新行业数据，2025年上半年我国创新药对外授权总金额已接近660亿美元，远超去年全年。10月11日市值显示，恒瑞医药以4679亿暂居榜首，百济神州4400亿紧随其后，两家核心竞争力各有侧重，而信达生物等第二梯队选手也在加速追赶，行业格局正被重塑。

恒瑞医药：9月连拿两单，出海玩出新花样

被称为“医药一哥”的恒瑞医药，9月堪称“出海丰收月”，短短20天内接连敲定两笔重磅交易，动作密集且含金量十足。

9月5日，恒瑞将心肌肌球蛋白抑制剂HRS-1893授权给美国Braveheart Bio，拿下6500万美元首付款和最高10.13亿美元里程碑付款；9月24日再传捷报，把国内刚获批的ADC药物瑞康曲妥珠单抗许可给Glenmark，又获1800万美元首付款和最高10.93亿美元里程碑付款。这两笔交易合计潜在金额超21亿美元，创下公司单月授权纪录。

更关键的是交易模式的升级，恒瑞放弃了早期一次性卖权益的简单做法，通过“技术入股+销售分成”深度绑定海外企业，能长期分享产品全球收益，而不是只赚一笔授权费。以瑞康曲妥珠单抗为例，这款国内首个获批HER2突变NSCLC适应症的自主研发ADC，已获美国FDA孤儿药资格，恒瑞保留了中美欧等核心市场权益，既控制了关键阵地，又借助合作方开拓其他区域。

依托4679亿市值和深耕多年的本土渠道，恒瑞创新药收入占比上半年已突破50%，达75亿元。加上政策红利持续释放，25个省份取消创新药入院限制，本土放量基础扎实。不过短板也很明显，目前海外收入占比仍较低，全球销售网络搭建还需时间沉淀。

百济神州：拿FDA“通行证”，全球卖药有底气

百济神州的核心优势在于全球商业化能力，近期更是拿到了美国市场的“特殊通行证”。9月下旬，其在研药物乌替德隆获美国FDA授予胰腺癌孤儿药资格，这意味着该药不仅能享受临床试验费用税收抵免、申请费用豁免，获批后还能获得七年市场独占期。胰腺癌治疗选择有限，这个资格为其抢占细分赛道先机奠定了基础。

在此之前，百济的“王牌产品”泽布替尼早已证明了全球竞争力，上半年全球收入达17.4亿美元，同比暴涨54.7%，仅美国市场就贡献12.5亿美元，欧洲增速更是高达79.7%。更难得的是，公司上半年创新药营收175亿元，还实现归母净利润4.5亿元，成为头部创新药企中首个盈利转正的玩家，现金流状况持续改善。

不过依赖单一爆款的风险也随之显现，目前泽布替尼贡献了绝大部分营收，虽然乌替德隆等在研药进展顺利，但新爆款尚未形成规模，未来增长仍需管线接力支撑。

信达生物：BD交易补短板，潜力待释放

信达生物作为第二梯队的代表，上半年创新药收入同比增幅达51%，核心策略是靠高频BD交易快速补全管线。今年与罗氏达成的DLL3 ADC授权交易，以10.8亿美元创下2025年国内BD交易纪录，这种合作模式既带来了充足现金流，又快速补齐了研发短板。

近期公司新获批的信而美开始放量，但与龙头相比差距明显：缺乏泽布替尼级别的全球超级单品，收入规模不足百亿，核心管线国际化临床进展也相对滞后。不过信达正在加码自主研发，多个双抗药物进入临床后期，试图平衡“合作引进”与“自主创新”的关系，若后续管线能顺利落地，有望冲击第一梯队。

谁能封“王”？关键拼这三大核心能力

“药王”之争不是短期市值的较量，而是长期竞争力的比拼，最终要看三个维度的硬实力，这也是当前市场评判药企价值的核心标尺。

首先是全球变现能力。百济神州目前优势明显，已建立覆盖美、欧、亚的销售网络，泽布替尼的放量能力经过市场验证，乌替德隆又拿到FDA孤儿药资格，短期内难以被超越。恒瑞本土变现能力顶尖，但海外布局刚进入收获期，需要时间兑现；信达则依赖授权，自主商业化能力尚在打磨。

其次是研发与模式创新。恒瑞研发底蕴深厚，在ADC等全球60%-70%新项目集中在中国的领域布局密集，加上“深度合作”模式升级，能高效整合全球资源。百济神州管线即将进入收获期，国际临床经验丰富。信达靠BD交易快速追赶，但自主研发的顶尖品种较少，长期来看存在短板。

最后是政策适配性。10月10日国务院出台的《生物医学新技术临床研究和临床转化应用管理条例》，明确从支持仿制药转向重点支持原创新药。恒瑞深耕本土多年，对医保动态调整、入院政策等适配性最强；百济神州的全球布局能对冲单一市场政策风险；信达则能靠灵活合作快速响应政策变化，三家各有优势。

行业变天，“药王”标准已更新

正如分析人士指出的，现在的创新药行业已不是“靠一款药就能称王”的时代，“药王”评判标准已从“单品销量”升级为“全球创新+多元变现+持续盈利”的综合能力。全球市场对中国药企“高效研发+成本优势”的认可，正推动行业从单个企业突破转向集体性全球合作。

从当前进度看，恒瑞靠着9月两笔重磅交易和本土根基，后劲十足；百济神州凭借盈利兑现和全球渠道，当下更接近“药王”宝座。而整个行业的天花板还在抬高，国内创新药占比不足20%，远低于发达国家50%的水平，未来增长空间巨大。

这场“药王”之争本质是中国创新药产业升级的缩影。从仿制药到原创新药，从本土市场到全球布局，能笑到最后的企业，必然是真正具备全球竞争力的玩家。

你觉得恒瑞的“深度合作”模式能快速追平百济吗？还有哪些创新药企可能成为黑马？欢迎在评论区聊聊你的看法。

来源：热心精灵wQ00U6