摘要：•金属普涨行情：国庆节间海外主流金属普涨，黄金突破4000美金/盎司，较9月30日涨幅约4%；白银突破48美金/盎司，涨幅约3%；伦铜涨幅约4%，伦锡约3%，伦铝约2%。
金属牛市进行时- 稀土金银铜铝锡钴
会议要点
1.四季度有色板块整体展望与核心逻辑
•金属普涨行情：国庆节间海外主流金属普涨，黄金突破4000美金/盎司，较9月30日涨幅约4%；白银突破48美金/盎司，涨幅约3%；伦铜涨幅约4%，伦锡约3%，伦铝约2%。
•牛市驱动与持续性：此轮金属牛市由宏观与微观共振导致，持续性较强，重点关注贵金属、铜铝、稀土钴等品种机会。
2.稀土板块分析
•海外稀土标的大涨：国庆节间美股稀土公司普涨，除MP外，二三线标的如USARE（美国政府拟提供订单并可能入股）及TMQ、Critical等美国本土及格陵兰岛稀土权益标的均迎来大涨。
•国内稀土价格与供需：
·当前价格：国内现货氧化镨钕均价56-58万元/吨，氧化铽约700万元/吨。
·需求端：新能源车、风电为今年需求亮点，外需出口自6月起逐渐恢复，四季度及明年上半年钕铁硼需求持续看好。
·供给端变量：工信部白名单制度年内大概率落地，将收缩民营企业冶炼指标（中证稀土领域民企占比30%，轻稀土领域20%），可能导致民企冶炼指标出清及大面积减停产（9月下旬已有民企开始停产），供给端逻辑将显著优先交易涨价，预计10月稀土价格或迎来普涨，重稀土亦可能受带动。
•海外稀土自主化趋势：美国、欧洲对稀土自主可控需求迫切，欧洲计划成立稀土公司以加大投入。
•重点标的：除中国稀土、北方稀土、盛和资源、广晟有色外，重点关注稀土回收龙头华宏科技（全球稀土回收产量最大，占氧化镨钕供应量12%，国内稀土回收市占率40%左右，未来产能有望扩大并向下游高性能磁材扩产）；人形机器人订单预期下，关注金力永磁、宁波韵升（27年后机器人订单或集体放量）。
3.锡板块分析
•供给端冲击：9月底印尼政府宣布严厉打击非法锡矿山，初步统计涉及约1.5万吨锡精矿（占全球供应约5%），实际非法盗采出口量或为每年七八千吨，短期市场交易供给问题。
•锡价走势与预期：
·当前行情：9月30日锡业股份、华锡有色股价封板，但锡商品价格高开低走，主因产业链高位套保；锡价呈慢牛走势，全年维度逐月上涨，较3月底刚果金停产后的急涨急跌模式更健康，利于股票端稳定性。
·价格预期：明年锡价高点或达35万元/吨，市场普遍预期明年均价在35万以上。
•重点标的与估值：
·锡业股份：若明年锡价达35万/吨，按15倍估值测算，目标市值600亿。
·华锡有色：目标市值三四百亿。
·投资建议：持有锡业股份、华锡有色；未持仓者建议逢低加仓。
4.钴板块分析
•钴价上涨与预期：刚果金实行配额后，电解钴价格从27万/吨启动，远期价格涨超34万，市场普遍预期明年高点达40万/吨，均价在35万以上。
•供需格局扭转：若刚果金明年配额仅9-10万吨/年，供需将扭转并产生缺口（当前短期不缺货、库存仍有），政策不变下明后年缺口确定。
•重点标的：A股华友钴业、洛阳钼业，港股腾远钴业；关注力勤（镍钴资源权益量明年约1万吨，受益钴涨价，印尼镍项目产量提升且成本全球最低，镍产量增长将增厚利润）。
5.贵金属板块分析（黄金、白银）
•价格表现：国庆假期黄金上涨3.6%，白银上涨2.5%，黄金突破2000美元/盎司整数关口，涨势流畅。
•核心驱动事件：美国政府停摆：
·影响降息预期：导致经济数据（如9月非农）延迟发布，市场继续交易美联储今年50bp降息空间，避险情绪上升。
·削弱美元信用：提升市场对美元信用的担忧，促使资金流入贵金属（尤其是黄金）。
•其他经济数据支撑：ADP9月就业数据录得负值，ISM服务业PMI走弱接近萎缩区间，强化降息预期，利好贵金属。
•后续关注要点：政府停摆延续性（预期延续至15号以后概率超70%）、美联储政策独立性、ETF及央行购金资金流入。
•白银弹性：宏观及制造业PMI（Markit制造业PMI在扩张区间）支撑下，白银价格弹性或进一步释放。
6.铜板块分析
•价格与宏观驱动：伦铜国庆期间涨超4%，宏观上跟随贵金属受益于降息预期及美元指数下行，Markit制造业PMI（49.1）未进一步恶化。
•供给短缺基本面：矿山端问题导致供给紧张，如自由港Grasberg铜矿停产，年内及明年分别造成约20万吨和27万吨供给减量，全球铜平衡表趋向供给短缺；假期期间该矿7名失踪工人确认遇难，或冲击市场预期。
•价格预期与持仓：看好铜价涨势延续，国内铜价有望冲击9万/吨以上；铜持仓相对黄金更不拥挤，若海外衰退担忧缓解，存在进一步上行空间。
7.铝板块分析
•价格走势：伦铝国庆期间涨幅约2%，国内沪铝因假期停盘，后续或有补涨/跟涨可能，带动铝价上行。
•基本面支撑：·需求端：9月铝锭库存去库，国庆假期扰动节奏，但下游线缆板块需求增量良好，新能源汽车排产不错，支撑10月及后续需求。
·供给端：国内运行产能稳定，无新增、复产或置换产能增量，流通比例稳步上升至76.5%左右，流通量偏紧，预计国庆后10月将恢复连续去库。
•高利润延续：9月底电解铝行业平均利润较6月底上涨20%以上，主因铝价上升（较6月底涨2.5%）及氧化铝价格下跌；预计四季度几内亚氧化铝CIF价格回调将传导至国内，电解铝成本或小幅下降，高利润态势有望延续。
•补涨空间：今年铝板块表现稍显弱势，后续存在补涨空间。
来源：晋小乐