摘要：这品牌才成立五年，距离创始人叶国富2022年说的“三年内实现单独上市”，现在已经一步之遥了，市场对这事儿早有预料，今年6月名创优品就回应过TOPTOY的上市传闻，说正在对拆分上市的可能性做初步评估，到了7月，TOPTOY又完成了大概4.27亿的A轮融资。

9月26日，名创优品旗下的潮玩品牌TOPTOY，给港交所递了首份招股书，正式启动IPO进程。

这品牌才成立五年，距离创始人叶国富2022年说的“三年内实现单独上市”，现在已经一步之遥了，市场对这事儿早有预料，今年6月名创优品就回应过TOPTOY的上市传闻，说正在对拆分上市的可能性做初步评估，到了7月，TOPTOY又完成了大概4.27亿的A轮融资。

这些信号摆出来，明眼人都能看明白，公司是要在潮玩这赛道上全力押注了。

毕竟现在潮玩市场确实热，之前泡泡玛特已经在港股造了上市神话，后来52TOYS、布鲁可这些品牌也都在抢着突围，TOPTOY这时候加入，只会让资本角逐更有看头。

不过事儿也得两面看，一方面它有母公司名创优品撑着，又赶上了情绪经济带来的消费红利，上市好像是顺理成章，但另一方面，泡泡玛特现在是断层式领先，所有同类品牌都得面对一个大问题，有没有自己的硬气IP。

今年国内潮玩品牌都在加速搞资本化，1月被称“中国版乐高”的布鲁可登陆港交所，首日股价就涨了40多，5月52TOYS也跟着递了招股书，背后还有万达电影砸1.44亿跨界支持。

在这场赴港上市潮里，TOPTOY只能算个后起之秀，它的起点其实挺有意思，2020年泡泡玛特刚成功上市，那时候名创优品正连着两年亏损。

叶国富估计也是压力大，就决定扎进潮玩赛道，还特意在泡泡玛特上市第二天，开了TOPTOY的首家门店，虽说比泡泡玛特晚起步十年，但TOPTOY五年就完成了从创立到冲港股的跨越，GMV也破了10亿，这份“速成成绩单”确实亮眼。

那时候泡泡玛特已经靠MOLLY这些IP，证明了情绪经济里潮玩的变现能力有多强，而且当时潮玩行业格局散，前五大零售商加起来才占20%多的市场份额，后来者有的是突围空间，TOPTOY就看准这个趋势，直接用“潮玩集合店”的定位切入市场。

数据也能说明问题，2022到2024年，它的营收从6.79亿涨到19.09亿，2025年上半年收入13.6亿，比2022年全年还多，2023年扭亏为盈，2024年净利润2.94亿，毛利率也从19.9%涨到32.7%，门店数从117家扩到293家。

这些增长，离不开母公司名创优品的“输血”，名创优品持有它86.9%的股份，全球7780家门店给它铺了扎实的渠道。

2022到2024年，TOPTOY通过名创优品渠道的收入，分别是2.49亿、7.81亿、9.23亿，占比都超35%，2023年更是到了53.5%。

这种“大树底下好乘凉”的优势，确实帮它省了从零建渠道的成本，能快速抢市场。

但依赖也埋了隐患，2025年上半年它还有45.5%的收入来自名创优品体系，这种依附关系让它很难摆脱母公司的品牌烙印。

本来想，有母公司托底应该能一路顺，但后来发现，过度依赖渠道就像给发展上了枷锁，真要脱离支撑，后续增长能不能稳住，还得打个问号，没有“LABUBU”的TOPTOY，差在哪？

走进TOPTOY的门店，能看到三丽鸥、迪士尼、蜡笔小新这些知名IP的产品，从库洛米拼装模型到迪士尼搪胶毛绒，品类多到像个“潮玩超市”。

早期它就是靠这个“集合店”策略站稳的脚跟，但潮玩行业的发展，慢慢印证了一个道理：渠道优势只能带来短期增长，能创造长期价值的，还是自营IP。

这一点，泡泡玛特的断层领先就是最好的证明，虽说TOPTOY发展快，但跟泡泡玛特比，不管是收入规模还是盈利能力，差距都不小。

2024年TOPTOY营收19.09亿，泡泡玛特是130.38亿，2025年上半年，泡泡玛特单季营收就飙到138.8亿，是TOPTOY同期的10倍以上。

盈利能力更不用说，2025年上半年泡泡玛特毛利率70.3%，是TOPTOY的两倍。

泡泡玛特的LABUBU、MOLLY这些爆款IP，不光能带来稳定复购，还能靠IP溢价建品牌护城河，动不动就出销量神话，但TOPTOY的集合店模式，决定了它更多是“赚中间差”。

它的IP结构是“自有+授权+他牌”协同，现在自研产品占比到50%了，但2024年授权IP收入8.89亿，占比近半，2025年上半年，还有52.8%的收入来自外采IP。

高比例的授权IP，直接拉高了成本，为了保证产品丰富度，它每年要付的IP授权费都在涨，2024年3278万，2025年上半年1971.1万。

而且，外部授权的风险也不小，2024年三丽鸥、迪士尼这些顶级IP的前五大收入占比达40%，但三丽鸥的授权2028年9月到期，迪士尼的2026年12月到期。

要是以后授权终止了，不光产品得下架、收入受影响，用户忠诚度也可能跟着掉。

2025年8月名创优品业绩会上，他提了“国际IP+自有IP”并行驱动，现在TOPTOY有17个自有IP、43个授权IP，但跟泡泡玛特那些有影响力的自有IP比，它的自有IP不管是知名度还是体量，都差太远。

2024年自有IP收入才680万，2025年上半年610万，跟授权IP的收入比，根本不是一个量级，潮玩这行拼到最后，拼的就是IP实力。

没有自己的“LABUBU”，就算短期靠授权IP能卖货，长期来看也很难跟泡泡玛特这样的头部抗衡，毕竟用户买潮玩，认的是IP本身，不是你卖了多少别人的东西。

国内门店扩张慢下来后，TOPTOY把希望放去了海外，今年3月宣布全球化升级，计划五年内海外销售占比超50%，覆盖100个国家、开1000家店。

它跟泡泡玛特一样，先从东南亚下手，2024年至今进了印尼、泰国、马来西亚、日本，泰国和马来西亚的门店开业当月就盈利，三四个月收回成本，月均流水百万左右。

海外收入也有增长，2024年1181万，2025年上半年5248万，占比从0.6%升到3.9%，虽然还低，但总算在涨，不过泡泡玛特早就在海外布局了，2024年海外收入50.7亿，东南亚营收同比涨了6倍多，达24亿，海外收入占总营收近四成。

而且泡泡玛特会搞本地化，靠LABUBU这些IP建品牌认知，还跟本土KOL合作、办潮玩展，深化市场渗透，TOPTOY的海外业务还在“铺货”阶段，产品以授权IP为主，本地化程度低，品牌认知度和用户粘性都没建立起来。

2025年中国潮玩市场规模能到825亿，2030年涨到2133亿，年增长率20.9%，赛道前景确实好，但现在竞争已经从产品、渠道，升级到IP生态和全球布局了。

TOPTOY靠母公司实现了“五年速成”，现在要冲IPO、拓海外，但没自己的“LABUBU”始终是短板，以后它要是不能抓紧孵化优质自有IP，就算成功上市，想在潮玩赛道走长远也不容易。

不光是TOPTOY，52TOYS这些品牌也一样，只有找到属于自己的“LABUBU”，才能在这场竞争里真正站稳脚跟，潮玩赛道的下一个“LABUBU”在哪？可能还得等这些品牌真正把IP做扎实了，答案才会出来。

来源：鉴史观一点号