摘要：2025年9月10日，甲骨文的举措令AI圈为之震撼，其与OpenAI签订了一份为期五年、价值达3000亿美元的云计算协议。消息甫一传出，便如巨石入水，在业内激起轩然大波。

2025年9月10日，甲骨文的举措令AI圈为之震撼，其与OpenAI签订了一份为期五年、价值达3000亿美元的云计算协议。消息甫一传出，便如巨石入水，在业内激起轩然大波。

这数字我第一次看的时候，得反复数后面的零才敢确认，说是史上最夸张的“供应商融资”交易都不为过，但紧接着甲骨文就透了底，自己没那么多现金撑这事儿，钱得靠借。

这一下，原本热热闹闹的AI狂欢，瞬间就凉了半截，本来想觉得AI行业就算烧钱，好歹有巨头的现金流撑着，但后来发现根本不是这么回事。

往前倒一年多，2024年6月的时候，高盛就发报告泼过冷水，问生成式AI是不是“投入太多，获益太少”的无底洞，会不会永远给不了投资者长期正回报，这话当时在科技圈就像扔了颗炸弹，不少人开始慌。

结果呢？接下来半年里，AI公司又烧掉1000亿美元，就为了完善那些昂贵的聊天机器人，可在美国这边，能赚钱的路子还是没找着，倒是中国这边冒出个DeepSeek大模型，不仅开源，价格还比美国同类产品便宜不少，连运行需要的设备都不用最新的英伟达超级显卡。

当中国模型凭借高性价比收获一众拥趸时，微软、谷歌、Meta等科技巨头却在悄然间削减资本支出，于市场的风云变幻中，不同阵营正演绎着别样的发展态势。

这些事儿凑到一块儿，从2025年1月底开始，AI概念股就被抛售，一直卖到4月，这场景总让人想起第一次互联网泡沫，那些曾经火得不行的公司，最后还不是逃不过破产的命。

AI圈好像有个“半年焦虑症”，每隔六个月就会闹一次“泡沫要破了”的恐慌，恐慌完了又接着狂欢，循环往复，2024年6月高盛质疑完，2025年初抛售潮，到了9月甲骨文又整出这么个大动静。

目睹AI公司烧钱之速，我深感匪夷所思。投入千亿美元，竟未砸出清晰盈利模式。若在普通行业，如此情形下，怕是早已难以为继。

更有意思的是摩根大通分析师MichaelCembalest的说法，他在《市场观察》报告里把这事儿总结成“无限金钱漏洞”，还绘制了一张循环图，AI公司向云服务商承诺后续给予巨额款项，云服务商凭借此承诺举债搭建基础设施，待设施落成，又将其租赁给AI公司。

这样来看，这不就是互相画饼吗？AI公司靠承诺换资源，云服务商靠承诺借money，整个圈子都在玩“未来的钱补现在的窟窿”的游戏

而且这游戏还影响到了实实在在的生活，比如数据中心用电太多，把电价都推高了。

据相关数据显示，在PJM地区，去年电价大幅上扬，其主因多归咎于数据中心的庞大需求，数据中心的用电需求，在很大程度上推动了该地区电价的上涨。

1.5万亿资金缺口：私募信贷能当“救命钱”吗？AI行业烧钱还不算完，更大的问题在后面——钱不够了，摩根士丹利报告显示，预计到2028年，全球数据中心相关支出将达2.9万亿美元。

然而，大型科技公司自身可筹集资金至多1.4万亿美元，如此一来，便存在1.5万亿美元的资金缺口，这么大的窟窿，大家都指望私募信贷来填，说私募信贷尤其是资产融资能贡献8000亿美元，是最重要的外部资金来源，贝恩咨询也认同这个说法。

作为全球顶尖私募信贷管理公司，黑石旗下的BXSL基金表现堪忧。其股价跌至2025年以来新低，与标普500指数相比，表现相形见绌，在市场中尽显颓势之态。

另一家巨头BlueOwl也没好到哪去，股价岌岌可危，而且彭博还说它已经深度参与AI领域的融资了，这些私募公司还把不少钱投到了美国经济的薄弱环节，消费者身上，尤其是“先买后付”领域，低收入群体的坏账率飙升得厉害。

《金融评论报》都说私募行业正“坐拥5万亿美元的生存恐惧”，自己都快顾不上了，哪还有能力给AI填8000亿美元的窟窿？

德意志银行分析师Adrian Cox指出，自2025年8月达至高点后，全球“AI bubble”网络搜索量骤降85%，此情形恰似“讨论AI泡沫的泡沫”率先破裂，令人唏嘘。

但这可不是好事，历史早告诉我们资产泡沫不是直线破裂的，2000年科网泡沫破裂前五年，纳斯达克指数历经七次超10%的回调，1998年11月，有人警示泡沫严重，彼时指数尚不足2000点，此后16个月却翻倍，冲破5000点后终崩盘。

大家不聊泡沫，不代表泡沫消失了，可能只是麻木了，当下，英伟达股价屡创新高，市值已然攀升至4.5万亿美元。这一态势表明，市场依旧热衷于为AI故事买单，对其前景满怀期待，投资热情不减。

AI行业已经从靠巨头现金流支撑的“实干”，变成了靠借债维持的“狂欢”，私募信贷这个指望还自身难保，加上电力这些基础设施的硬约束，整个行业就像在走钢丝，没人知道现在是不是历史上最大的泡沫，也没人知道它啥时候破。

市场陷入非理性状态的时长，有时着实会超出你所能支撑的限度。在风云变幻的市场中，这种情况并不鲜见，需做好充分的心理准备。

每每忆起甲骨文高达3000亿的借债协议，以及私募信贷的坏账难题，便隐隐觉得，这场看似热闹非凡的派对，恐难长久维持其喧嚣之态。

来源：鉴史观一点号