摘要：自2021年登陆创业板以来，可孚医疗（301087.SZ）已经从以电商见长的销售型企业，成长为研发、生产、销售一体的消费医疗器械龙头。

作者 | 谌食其

A+H浪潮下，上市公司迎来二次创业、跨越式发展的机遇。

自2021年登陆创业板以来，可孚医疗（301087.SZ）已经从以电商见长的销售型企业，成长为研发、生产、销售一体的消费医疗器械龙头。

据弗若斯特沙利文统计，2024年可孚医疗家用医疗器械销售额全国第二，仅次于上市17年的鱼跃医疗。

如今，可孚医疗又将目光投向了更为广阔的全球市场。

2025年8月30日，可孚医疗递交港股招股书，拟再次借力资本市场，布局国际市场、人工智能。

此次港股IPO能够像4年前创业板上市一样，为可孚医疗后续发展打开新局面吗？

上市成功布局自有产能

从“好护士”夫妻店走到2021年上市，可孚一共花了14年，成长为一家以电商见长的销售型企业。

作为最早一批取得互联网B2C许可的企业，可孚医疗成功把握住“双十一”“618”等购物大促节点，血压计、体温计、轮椅、口罩等众多品类在电商平台销量居前。

从零售出身到网店风口，可孚医疗早期的经营模式，主要采取“自有品牌专业零售商经营模式”（SPA），也就是品牌自有、生产外包，类似于优衣库。

在风口期，这种模式是可孚医疗不受产能掣肘而快速起量的关键，但也限制了公司的进一步发展。

相对于服装、美妆等行业，医疗器械对技术、质量、资质要求更高，生产端往往会留存较高的附加值。

例如，2020年，可孚医疗助听器产品“自有产品自产”的销售单价为69.43元，毛利率53.77%；“自有品牌外购”的销售单价更高，为106.59元，但毛利率仅有27.39%。

此外，外购模式的响应速度也是个问题。市场端即便“嗅”到了网络爆款需求，也往往等不及协调生产端的研发与量产，有可能坐失市场先机。

在代理方面，欧姆龙的血压计、罗氏的血糖仪、稳健的纱布绷带，都曾给可孚医疗带来过不小的销量；甚至2021年上市时，可孚医疗的呼吸机、理疗仪两个大品类，都还是主要做瑞思迈和仙鹤的代理。

问题是，代理业务对于可孚品牌的发展并无太大帮助，这些大品牌非但有较高的议价权，甚至存在更换代理商的风险。

2016年，阿里健康大药房、京东大药房双双上线，直通品牌方的平台自营电商对各路店铺构成了直接的替代威胁。

2018年，天猫“可孚医疗旗舰店”的主体变更为阿里健康大药房医药，并开展“直发供货模式”。

2021年的招股书中，可孚医疗将供应商不能持续合作、相关客户无法续约、与阿里健康不能持续合作等都列入了“特别风险提示”。

解决上述风险并谋求进一步发展的策略并不复杂——自研、自产，强化自主品牌。也就是招股书所说的，“加大产品的研发创新力度，进一步扩大自主生产规模，完善和拓展销售渠道，加强公司品牌建设，保持公司核心竞争优势，发展成为具有综合竞争实力的医疗器械企业”。

其实，可孚医疗早就认识到了这一点。

2018年，可孚医疗开始布局体温计、血压计、口罩等简单产品的自有产能。2018年—2020年，公司自产产品营收占比分别达到22.25%、26.11%、51.13%，呈现持续增长态势。

2021年10月，可孚医疗成功上市，募集资金净额35.27亿元，超募资金多达25.20亿元。

随后，可孚医疗不仅IPO项目建设顺利，还凭借超募资金，在产品研发、后续产能升级乃至对外收购上取得了显著成效。

自研自产构筑竞争优势

对于力求进步的企业来说，上市是极其重要的发展机遇，而不是资本变现的窗口。

2022年末，可孚医疗IPO的三个主要项目皆如期完成，其中，长沙生产基地项目和湘阴产业园区节余7663.91万元，且后续经营皆达到预期效益。

纵使资金尚有结余，可孚医疗的自建新产能仍优于业内主流水平。

国家智能制造优秀场景企业、国家级工业设计中心、湖南智能制造标杆车间、湖南省先进制造工厂……一系列国家级、省级制造领域的荣誉，足以证明可孚医疗在生产工艺、智能化方面已走到了业内前列。

2024年，可孚医疗自产自有品牌产品收入达17.51亿元，营收占比57.7%；采购自有品牌产品收入、第三方品牌转售收入的营收占比分别为15.8%、17.3%。

伴随研发中心项目的建设，可孚医疗研发队伍快速壮大，专利数量快速攀升。2025年6月末，已拥有专利676项，为公司上市时157项专利的4倍有余。

《中国医疗设备》杂志发表的“2024中国医疗器械研发综合实力排行榜”显示，可孚医疗排名第32位，甚至超过了消费医疗器械“一哥”鱼跃医疗（第36位）。

上市4年来，可孚医疗在研发、生产两个领域，皆达到了消费医疗器械行业内的领先水平。

更关键的是，可孚医疗已形成了营销、研发、生产三个环节的联动，市场导向型的产品开发策略正逐步发挥魅力。

配备超大屏的血糖仪旨在解决老年用户“看不清”的痛点，无痕的“隐形”创可贴满足年轻用户的“爱美”需求……

目前，可孚医疗产品超200种、品规超10000个。公司每年推出逾百种新产品/品规，满足市场端发现的一个又一个特定用户群体的差异化偏好。

此外，可孚医疗厚积薄发的几个专门研发团队，为公司带来了大幅改变业务格局的机遇。

在上市前，可孚医疗呼吸支持类业务主要在代理瑞思迈、欧姆龙甚至是鱼跃的产品。其中，呼吸机是可孚医疗产品矩阵中单价最高、技术含量最大的产品，2020年代理品牌销售收入达94.15%，相当于是在帮瑞思迈做销售。

近年，可孚医疗专门组建了呼吸支持研发团队，并引入了该领域的知名学者羊全钢带队。

2024年，公司已积累了足足35项相关专利，并推出了自己的呼吸机产品。其中，“全自动+物联网”呼吸机品类，就是瑞迈特、鱼跃等知名品牌的“拳头”尖端产品。

也就是说，短短4年间，可孚医疗在呼吸机这一技术壁垒颇高的领域，已拿出了能完全对标业内头部品牌的产品。

2024年7月，可孚医疗战略性终止第三方品牌呼吸机的代理业务。

2025年中报，可孚医疗未单列呼吸支持类收入的体量，但在文字部分却明确表示 “自主研发的呼吸机自第二季度起销售放量，增速显著提升”。

这无疑将助推公司自产产品占比的进一步提升，进而推动公司后续业绩增长。

此外，呼吸机相关技术的突破，也将推动公司在制氧机、雾化器等产品上的升级，并进一步强化公司竞争力和市场地位。

背背佳运营渐入佳境

在短视频快速兴起的这些年，不少“淘系电商”遭遇空前挑战和冲击。

但对于管理优秀、市场嗅觉敏锐的企业而言，反而迎来了摆脱单一渠道依赖、实现进一步增长的大好机遇。

2020年，可孚医疗对第一大客户“阿里系统”销售额6.21亿元，收入占比26.15%；2024年，对第一大客户销售5.64亿元，收入占比降至18.92%。

据弗若斯特沙利文的数据，2025年上半年，可孚医疗在抖音平台12种产品销售第一，另24种产品销量达到前三。

港股招股书显示，可孚医疗在天猫、抖音、小红书的粉丝总量已近1000万人。

更关键的是，在直播时代，可孚医疗并没有随大流去“追捧”大牌带货主播或是头部KOL，而是一步步扶持员工参与直播带货。

这不仅避免了KOL依赖的问题，更使得直播受众成为可孚品牌的直接粉丝，建立了更为稳固可控的营销模式甚至粉丝基础。

“背背佳”品牌的成功运营，就是可孚医疗近年销售端最引人注目的成就之一。

作为众多80、90后的童年记忆之一，“背背佳”曾因魔性的电视广告和家长的强掌控欲而红极一时。后因其穿戴体验欠佳、医学支撑薄弱而受时代抛弃，在主流视野中逐渐消失。

2020年左右，可孚医疗发现“背背佳”的销售竟然逐步在网络上起量，而且消费者大多不是家长，使用者也不是儿童，而是年轻爱美的“都市女性”。

察觉到这一市场机遇后，可孚医疗果断对“背背佳”的品牌持有方“橡果国际”发动收购。

2022年，可孚医疗成功拿下“背背佳”品牌，并迅速开启了一系列调整。

以前，“背背佳”被定位为防治儿童驼背的类器械产品；而可孚医疗则强调“健康美学”，将“背背佳”重新定义为用于科学塑形的“矫姿带”。

作为持有307项注册证的医疗器械“大厂”，可孚医疗却根本没有去让“背背佳”往医疗器械上发展，甚至没有出现在2024年年报披露的注册证申请名单之列。

以医疗保健类消费产品定义后，“背背佳”摆脱了学术、疗效、广告方面的一系列争议，堂堂正正开展“体态美”宣传。

同时，可孚医疗鼓励消费者“尝试穿戴”，并开通了“退货包邮”、“极速退款”等服务。也就是说，如果消费者觉得“背背佳”没有效果，可以0成本退货。

此举虽然不能解决专家们的疗效质疑，却直接消除了消费者在做购买决策时的效果疑虑。

在嘴上退让的同时，可孚医疗却并未放弃对“背背佳”的研发。

透气高弹背带、可调整松紧功能乃至背部龙骨支撑，“背背佳”近年频繁推陈出新，有效强化了产品的舒适性。

此外，通过自研、临床、院校合作，可孚医疗已在筹备注入AI检测功能的下一代矫姿带产品。

一旦产品成功落地，“赛博背背佳”很有希望以IVD产品的身份，去争取20多年都未能拿下的医疗器械注册证。

2024年，可孚医疗矫姿带收入达5个亿，作为产品代名词的“背背佳”的市占率高居第一。

从普遍负面印象的童年回忆到时尚矫姿带，“背背佳”取得了巨大成功，也充分证明了可孚医疗的营销能力和品牌运营能力。

海外市场大有可为

上市4年来，可孚医疗已经明显上了一个台阶，从以电商见长的销售型企业成长为研产销一体的消费医疗器械龙头。

2024年，可孚医疗家用医疗器械销售额已经排名全国第二。

此时，可孚医疗又瞄准了全球市场，准备扬帆出海。

据弗若斯特沙利文统计，2024年全球家用医疗器械市场足有1182亿美元，是不折不扣千亿美元级别的超大市场。

欧美发达国家老龄化程度高、消费能力强，市场体量庞大；第三世界国家发展迅速、居民健康需求亦随经济发展持续释放，展现了良好的增长潜力。

目前，可孚医疗虽海外收入占比不高，但伴随跨境电商，公司产品已远销亚洲、非洲、欧洲、美洲等60余个国家和地区，“已累计为全球5000万个家庭提供了多样化产品和服务”。

在此基础上，可孚医疗并未采取宽泛的全球化布局，而是聚焦于欧洲、东南亚两个重点区域市场，采取成熟市场与新兴市场结合的策略，进行新一轮国际市场拓展。

具体而言，可孚医疗拟组建本地化的产品开发与营销团队，在发挥已有竞争优势的同时，定制化的推出更适合当地消费者的销售、宣传策略和产品矩阵，以实现区域市场的加速渗透乃至形成国际品牌。

目前，在可孚医疗港股招股书上，募投项目的详细内容仍处于待“编纂（编撰）”状态。

但是，从港股上市这一动作本身而言，无非是利用国际化融资平台，拓宽资金渠道，提升全球品牌影响力，加速战略扩张。

不难预期，可孚医疗的全球拓展，将会是一个不吝惜前期投入、重本地化和品牌打造的“精心”策略。

借力港股市场，可孚医疗的出海前景令人期待。

来源：湘股策