摘要：2025年10月4日(周六)，日本执政党自由民主党（以下简称“自民党”）将进行总裁（党魁）选举。我们开启了“25年日本自民党总裁选举”系列报告，目前已发布《 25年日本自民党总裁选举#1：石破首相辞职 》、《 25年日本自民党总裁选举#2：选举流程与日本资产季
中金研究
2025年10月4日(周六)，日本执政党自由民主党（以下简称“自民党”）将进行总裁（党魁）选举。我们开启了“25年日本自民党总裁选举”系列报告，目前已发布《 25年日本自民党总裁选举#1：石破首相辞职 》、《 25年日本自民党总裁选举#2：选举流程与日本资产季节性 》，今后对该事件持续跟踪。2021年自民党总裁选举时，我们曾发表过研究报告，详情参考《 日本自民党总裁选举：背景、预测与影响 》。2024年自民党总裁选举时，我们发布过7篇报告记录选举的前因后果，详情参考《 24年日本自民党总裁选举系列报告 》。 本文着重介绍自民党总裁选举的有力候选人之一的小泉进次郎 (KOIZUMI Shinjiro)。
结论：从目前的舆论调查以及机制来看，目前小泉相对领先。由于小泉在财政方面较之于高市秉持相对紧缩的立场，我们认为若小泉当选，或带来一定的日元升值压力，而股市上行空间或不及高市当选情景；长期的市场影响来看，更多取决于小泉进次郎的政策运营， 目前来看小泉提出的经济政策与其他候选人呈现同质化，且缺乏具体的实施路径，因此最终结果如何还存在较大不确定性。
人物背景： 小泉进次郎生于1981年4月14日，目前44周岁，出生于神奈川县横须贺市，曾任环境大臣兼内阁府特命担当大臣（原子能防灾担当）。小泉进次郎出身于政治世家，其父亲小泉纯一郎为日本前首相；其祖父小泉纯也曾任防卫厅长官；其曾祖父小泉又次郎曾任递信大臣、众议院副议长。到大学为止，小泉进次郎基本在日本关东学院的系列学校中度过，分别为日本关东学院六浦小学、关东学院六浦中学、关东学院六浦高中、关东学院大学。大学期间小泉进次郎就读于经济学部经营学科，关东学院大学在泰晤士高等教育的2023年日本大学排名中位列221位[1]。2004年小泉进次郎从大学毕业后，进入美国哥伦比亚大学的研究生院学习，但相关入学流程被日本媒体称为“特例中的特例”，其入学条件中包含“TOEFL ITP成绩达到600分(相当于TOEFL iBT 100分)之前先在哥伦比亚大学补习英语”[2]。2005年起小泉进入美国知日派政治学者杰拉尔德·柯蒂斯(Gerald Curtis)教授的门下学习并最终于2006年获得政治学硕士学位。硕士毕业后在美国战略与国际研究中心(CSIS)担任研究员，此后于2007年回到日本开始担任其父亲小泉纯一郎的私人秘书。
从政经历： 2008年小泉纯一郎宣布退出政坛并指名小泉进次郎为自己的继任者(相关继承者指名不含有法律意义，日本的政治制度中不含有世袭制，小泉进次郎最终能否当选议员还取决于选举区中选民的结果)。2009年的众议院选举中虽然自民党惨败且成为了在野党，但小泉进次郎顺利在其父亲的选举区-神奈川11区中获胜成为了国会议员。2011年小泉进次郎担任自民党青年局局长，该职位是年轻自民党党员中的要职，岸田文雄、安倍晋三、麻生太郎、竹下登等首相级别的人物皆在年轻时担任过该职位。2012年的自民党总裁选举(第二轮是安倍晋三对石破茂，最终安倍晋三胜出)中小泉事后表示自己给了石破茂。2013年小泉担任内阁府大臣政务官兼复兴大臣政务官。2015年起小泉担任自民党农林部门会长，参与制定了较多农林业相关的政策。2017年担任自民党副干事长、2018年担任自民党厚生劳动部门会长。2019年9月小泉进次郎首次进入内阁，被安倍晋三选为环境大臣，彼时小泉38周岁，成为了二战之后最年轻男性大臣。2020年菅义伟内阁下小泉进次郎被留任为环境大臣。2021年的自民党总裁选举中小泉与石破茂携手一并支持河野太郎，但最终河野太郎落败于岸田文雄。此后小泉未能留任内阁，转而担任自民党总务会长代理、众议院安全保障委员会委员长等职务。2024年9月，小泉参选自民党总裁选举，最终以国会议员票75票、党员票61票位列石破茂与高市早苗之后，排名第三，未能进入到第二轮。其落选主要原因在于主张的规制改革及放宽劳动市场解雇限制等政策引发民众的强烈反对。同年，小泉出任自民党选举对策委员长，并于12月作为政治改革本部负责人主导制定了以提高透明度为核心的政治资金改革方案。2025年5月，前农林水产大臣江藤拓因大米问题发表不当言论引咎辞职，由小泉接任该职务。小泉上任后着力应对米价高涨问题，通过加大储备米的投放量并简化流通过程，同时推动农业数字化与农协改革等措施一定程度上缓解了米价高涨的问题。
收入与资产： 收入方面，《读卖新闻》报导称[3]“2023年小泉进次郎的收入为2191万日元(约107万人民币)，其中包含210万日元(约10万人民币)的杂收入，主要为演讲收入、出席电视节目的收入等，反映出小泉进次郎较高的曝光度”。资产方面，小泉进次郎今年5月被任命为农林水产大臣，因此有义务公开其个人以及其家族(配偶为主)的持有资产，日经新闻显示[4]“2025年5月时点小泉进次郎及其家族所持有的资产总额为2.72亿日元（约1300万人民币），全部登记在其妻子泷川克里斯汀名下，资产明细包括：国债7000万日元(约335万人民币)、公司债券7764万日元(约370万人民币)以及其他资产1.18亿日元(约600万人民币)”。他还申报了持有的700股东京地铁(9023.JP)股票。
经济金融相关领域政策主张： 小泉进次郎本身作为政治家在多个领域有着自身的观点，但是本文着眼于分析其经济金融相关领域的政策主张。在去年自民党总裁选举中，我们曾分析小泉的经济金融相关政策(详情参考《 2024年日本自民党总裁选举#5：候选人小泉进次郎 》)重点集中于规制改革，尤其提出放宽劳动市场解雇限制等举措，但因引发民众对就业稳定的担忧而遭到其他候选人的强烈批评，成为选举表现不及预期的因素之一。在2025年自民党总裁选举中[5]，小泉的经济政策出现显著转向，其主张从以往侧重市场机制和劳动市场改革的结构性改革路径，转而聚焦生活支援、应对物价上涨等民生支持的政策内容。市场分析普遍认为[6]， 此举意在继承石破政权乃至岸田政权政策的战略，其提出的“将高于物价涨幅约1%的工资上涨确立为社会规范”以推动价格转嫁与生产率提高的思路，与岸田、石破两届政权所倡导的“以实现涨薪为起点的增长经济”一脉相承。 值得注意的是，本次参与竞选的五位候选人均提出以减税或提高实际工资的方式应对通胀，政策呈现同质化。这一现象或许与自民党与公明党的执政联盟总席位未能过半，意在与提出减税和增加可支配收入措施的野党进行协作有关。有关经济金融领域，小泉进次郎的政策主张如下。
通胀时期的新经济增长策略，我们认为小泉进次郎的政策或能在维持财政健全的前提下推动日本经济形成良性循环。 小泉强调[7]“打破通缩时期经济管理的思维定式，构建适应通胀环境的新型经济运营模式”。小泉以岸田、石破两届政权所倡导的“以实现涨薪为起点的增长经济”为基础，表明在持续稳定的物价上涨背景下，将比物价涨幅高出约1%的工资上涨确立为社会规范，从而完成价格转嫁、提高生产率等的经济政策。同时，小泉主张在坚持财政纪律的同时，灵活利用通胀带来的税收增长，以实现“经济成长与国民生活稳定”的目标，并设定到2030年度实现国内投资135万亿日元（通过扩大企业设备投资的直接折旧等）和平均年薪增加100万日元（目前平均年薪为460万日元[8]）的量化目标，体现出通过引导私人投资和提升劳动者收入构建可持续增长路径的政策思路。
高通胀背景下的税制改革，我们认为小泉进次郎的税制改革措施其最终落实效果仍有待观察。 小泉主张废除汽油暂定税率（该政策最早由在野党的国民民主党提出），减轻家庭与企业的能源负担，并推进所得税制改革，引入根据物价和工资上涨水平动态调整基本免税额的机制，以缓解高物价对居民实际收入的影响。同时，他明确否定了自民党7月参议院选举提出的现金给付方案，认为“现实上难以实现”，显示出倾向于制度性减税而非一次性补贴的财政取向。值得注意的是，本次竞选承诺中五位候选人均提出以减税或提高实际工资应对通胀。专家提出[9]此类承诺易沦为短期工具而非可持续的经济政策。目前小泉并未展示出实现该目标的有说服力的具体措施，因此税制改革的具体实施效果有待观察。
货币政策方面，我们认为小泉进次郎对货币政策持尊重央行独立性，同时强调政策协同性的立场。 2025年9月20日小泉进次郎表示[10]“货币政策首要属于日本央行的专权事项”，避免了具体政策的评论，但同时指出“政府与日本央行共享政策方向性、协同推进至关重要”，强调若当选首相“希望日本央行充分理解经济政策的方向。”我们认为上述表述意味着小泉基本认同目前日本央行的政策方向，但倾向于引导货币和经济政策形成协同效应。鉴于小泉的核心政策领域集中于财政改革，且小泉进次郎作为政治家的专业领域并非是金融，因此小泉当选背景下货币政策更多是交给专业人士判断，我们认为其当选后短期内对货币政策的边际影响有限。我们认为日本央行今后将继续缓步加息，下次加息或发生在今年10月至明年1月之间，详情请参考《 中金看日银#68：25年9月会议回顾—卖出ETF的“百年大计” 》。
汇率方面，我们认为小泉进次郎对日元汇率无特别偏好。 在2025年自民党总裁选举期间，小泉并未明确表达其对日元汇率的政策偏好。回顾其2024年汇率相关的公开表态，2024年9月11日小泉进次郎表示[11]“汇率的过度波动是不好的”，2024年7月2日(此时小泉并未表示参选自民党总裁选举)美日汇率为161.50的背景下小泉在演讲中表示“日元如此贬值并非仅仅是危机，也是机会。日本的各个行业可以以此为契机将海外的进口逐步转为国内商品的替代。弱日元背景下国内的面粉价格相较海外面粉更为便宜，可以使用更多国内面粉；能源方面日本的产品更加节约能源，可以借此契机更多导入日本产品”。2024年7月美日汇率160附近的背景下，多位其他日本政治家对弱日元持有了反对态度，并出现了催促日本央行加息的相关发言，但在此背景下小泉能够发表出“弱日元有利论”的观点，间接反映出小泉对弱日元接受或容忍程度更高。
财政方面，我们认为小泉倾向于财政健全化路线。 2025年9月16日财务大臣加藤胜信宣布加入小泉阵营并担任选举对策本部长[12]，加藤的起用或意味着小泉的财政政策将向维持财政纪律方向靠拢。尽管小泉提出通过财政措施缓解物价上涨压力，但其同时强调[13]“在意识到财政纪律的同时，活用通胀下的税收增长，以实现经济增长和国民生活的稳定”，反映其追求在财政纪律与经济支持间取得平衡的政策取向，我们认为相关发言是倾向于财政健全化与稳健财政。
若小泉当选后的市场走势 由于小泉在财政方面相较于高市秉持相对紧缩的立场，我们认为若小泉当选，或带来一定的日元升值压力，而股市上行空间或不及高市当选情景；长期的市场影响来看，更多取决于小泉进次郎的政策运营， 政策方面，小泉提出短期内建立物价动态调整所得税基本免税额的机制，以应对通胀压力；中长期则设定了“国内投资135万亿日元”及“平均工资增长100万日元”等目标。然而，上述政策目前缺乏具体的实施路径，因此其实际经济效果更多依赖于后续政策的推进和运营。日本股市方面，小泉起用财务大臣加藤胜信担任选举对策本部长，此举被市场普遍解读为其延续石破政权“财政健全化”路线的信号[14]。因此我们认为，小泉若当选，股价或面临调整压力。同时，由于小泉表明与主张积极财政的野党保持距离，市场认为其政府可能难以提供提振整体股市所需的刺激措施。日本利率方面，我们认为小泉对日本央行加息进程的阻碍相对有限，日本的短端利率或继续伴随日本央行的缓步加息而缓步上行，但是长期利率方面由于小泉秉承相对财政健全化的政策态度，因此长期利率的上行压力或有所缓解，整体来看小泉或给日本的收益率曲线的陡峭程度带来走平的影响。
目前的舆论调查： 根据日本电视台在22日发布的舆论调查[15](图表1)显示本次总裁选举中高市早苗和小泉进次郎两位候选人明显领先，自民党党员对两位候选人的支持比率分别为小泉进次郎32%、高市早苗28%，国会议员票中小泉进次郎目前已获得约62票、高市早苗目前已获得36票。本次选举共五位候选人，较大可能出现票数分散的情况，第一轮或没有候选人能够单独过半数， 最终或是小泉进次郎与高市早苗进入第二轮。 同时，目前还处于选举期间，距离10月4日(周六)的还有约一周时间，依然存在较大的不确定性，我们提醒投资者留意、管控好相关风险。
图表1：2025年自民党总裁选举舆论调查
注：截至2025年9月22日 资料来源：日本电视台，中金公司研究部
推荐人制度： 在《 25年日本自民党总裁选举#2：选举流程与日本资产季节性 》中我们提到，成为自民党总裁选举候选人的条件首先必须是自民党的国会议员，其次还需获得来自20名自民党国会议员的推荐。站在自民党国会议员的角度，给候选人做推荐，是一种“高回报、高风险”的背书行为。根据过往经验来看，自己所推荐的候选人最终成为自民党总裁并成为日本首相之后，自己则有较大概率被任命为大臣等要职。因此我们梳理了本次选举中小泉的推荐人及选举团队成员的名单与基本信息(图表2)，若小泉当选首相，其内阁成员有较大概率从该名单中产生。
图表2：2025年小泉进次郎推荐人及选举委员会名单
资料来源：各政治家官网，自民党官网，中金公司研究部
图表3：2025年小泉进次郎推荐人及选举委员会名单（续表）
资料来源：各政治家官网，自民党官网，中金公司研究部
[1]https://www.universityguru.com/universities-yokohama
[2]https://www.dailyshincho.jp/article/2021/08200557/?all=1
[3]https://www.yomiuri.co.jp/politics/20240701-OYT1T50120/
[4]https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUA27AGC0X20C25A6000000/
[5]https://jp.reuters.com/world/japan/DK6LNLR65BJQ7HHPE6U7HEFP6E-2025-09-20/
[6]https://jp.reuters.com/economy/bank-of-japan/U5YEDQ7SDZIDPK7LF2HYEVRRNE-2025-09-24/?taid=68d34f42319ca900014b3727utm_campaign=trueAnthem:+New+Content+(Feed)utm_medium=trueAnthemutm_source=twitter
[7]https://jp.reuters.com/world/japan/DK6LNLR65BJQ7HHPE6U7HEFP6E-2025-09-20/
[8]https://www.nta.go.jp/publication/statistics/kokuzeicho/minkan/gaiyou/2023.htm
[9]https://jp.reuters.com/world/japan/TOHAZVMIAFKVZJ4RUXBHARRXCI-2025-09-22/
[10]https://jp.reuters.com/world/japan/DK6LNLR65BJQ7HHPE6U7HEFP6E-2025-09-20/
[11]https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUA11BZI0R10C24A9000000/
[12]https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUA160O00W5A910C2000000/
[13]https://jp.reuters.com/world/japan/DK6LNLR65BJQ7HHPE6U7HEFP6E-2025-09-20/
[14]https://www.nikkei.com/article/DGKKZO91482950S5A920C2EA1000/
[15]https://news.ntv.co.jp/category/politics/985f6486510343648911fd08b02e09f6?p=2
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本文摘自：2025年9月25日已经发布的《25年日本自民党总裁选举 #3 ：候选人小泉进次郎》
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来源：财富智囊