摘要：2025年上半年，立讯精密交出了一份让人“看不懂”的成绩单：营收1245亿创下历史新高，同比暴涨20.18%，但经营现金流却录得-16.6亿，账面可用资金不足100亿。这组分裂的数据背后，藏着一个关键变化：那个靠苹果代工起家的“果链一哥”，早已悄悄换了赛道。现

2025年上半年，立讯精密交出了一份让人“看不懂”的成绩单：营收1245亿创下历史新高，同比暴涨20.18%，但经营现金流却录得-16.6亿，账面可用资金不足100亿。这组分裂的数据背后，藏着一个关键变化：那个靠苹果代工起家的“果链一哥”，早已悄悄换了赛道。现在的立讯，左手攥着特斯拉、英伟达，右手牵着OpenAI，正在从“苹果附庸”变成“智能制造平台”，转型的底气全在最新的业务数据里。

很多人还盯着立讯“苹果代工厂”的标签，但数据早已说明问题。2024年立讯来自苹果的收入占比虽仍有70.7%，但消费电子业务的增速已经放缓至13.65%，毛利率更是跌到9.10%，比上年降了1.5个百分点。反观2025年上半年，苹果业务虽还是基本盘，却已从“增长引擎”退化为“压舱石”。

这种转变是主动选择而非被动调整。立讯没有再盲目追求iPhone组装份额的提升，而是把更多精力放在苹果生态里的高附加值环节——比如Vision Pro的独家组装，以及Apple Watch的精密结构件供应。更关键的是，它在刻意稀释单一客户风险：通过收购闻泰科技部分资产，快速切入非苹果客户的消费电子业务，客户矩阵一下子丰富起来。

立讯的算盘很明白：苹果业务能提供稳定现金流，但想突破增长天花板，必须跳出苹果的舒适区。2024年消费电子占总营收83.37%，这个比例正在被新业务快速稀释，而这正是转型的核心信号。

立讯的转型不是喊口号，而是靠真金白银的业务增长撑起来的，汽车和AI就是最猛的两个引擎。

汽车电子的爆发最具说服力。2024年这部分营收137.58亿，同比增长48.69%，到了2025年上半年，增速直接飙到82.07%，收入达86.58亿。更关键的是业务质量：立讯做的不是普通线束，而是智能驾驶、智能座舱这些高附加值产品，通过收购德国莱尼集团，直接切入了全球顶级车企供应链。现在国内每三部新能源汽车里，就有一部用它的线束，市场份额高达30%，特斯拉、理想都是它的核心客户。

AI赛道的布局更显野心。立讯不仅是“AI硬件代工厂”，更是早期参与者：和OpenAI敲定合作，共同开发消费级AI设备，预计2026年底量产。这款被称为“上下文伴侣”的设备，是OpenAI构建生态闭环的关键一步，而立讯能拿下订单，靠的是苹果供应链积累的精密制造能力，以及Jony Ive（苹果前首席设计师）的认可。同时，AI算力领域的通信业务也成了利润高地：800G光模块已经批量交付头部客户，1.6T光模块实现技术突破，这块业务毛利率高达16.4%，是所有板块里最高的。

立讯的转型最核心的看点，不是从“抱苹果大腿”变成“抱特斯拉、OpenAI大腿”，而是从“代工生产商”升级为“解决方案商”，这背后有三个关键支撑。

首先是收购整合能力。不管是收购莱尼拿到汽车技术和客户，还是收购闻泰拓展非苹果业务，立讯都不是简单的“买资产”，而是快速整合团队和技术。莱尼被收购后，定点项目比接手时多了2-3倍，证明其整合能力不是吹的。这种能力让它能快速切入新赛道，省去了从零积累的时间成本。

其次是技术储备打底。2024年研发投入85.56亿，累计专利超7100项，从铜连接的224G KOOL IOCPC方案到光连接的1.6T光模块，立讯在底层技术上已经构建了壁垒。OpenAI找它合作，本质是看中它能把“创意”变成“量产产品”的技术能力，而不是单纯的组装能力。

最后是全球供应链把控。在29个国家有105个生产基地，能灵活应对地缘政治风险，这也是它能拿下国际大客户的关键。比如越南、印度的工厂，既能绕开关税，又能贴近区域市场，这种弹性是很多竞争对手不具备的。

不过，立讯的转型还没到“高枕无忧”的阶段，几个风险点必须看清。

最突出的是现金流压力。2025年上半年营收新高，但经营现金流为负，存货341亿，应收309亿，现金转换周期比去年多了18天。账面585亿现金里，209亿是保证金动不了，下半年还要还160亿债、投200亿建厂，真正能自由支配的不到100亿。一旦苹果、特斯拉拖长账期，资金链很可能吃紧。

其次是新业务规模不足。汽车业务增速再快，2024年占总营收也才5.1%，离撑起“半壁江山”还差得远；AI硬件要2026年底才量产，短期内带不来实际收入。现在立讯还得靠消费电子“输血”养新业务，一旦基本盘波动，转型节奏可能被打乱。

最后是毛利率承压。2024年整体毛利率10.41%，同比降了1.17个百分点，汽车业务毛利率也才8.2%。新业务前期投入大、产能利用率不足，短期很难提升毛利，这种“增收不增利”的情况可能还要持续一段时间。

从数据来看，立讯的转型不是“选择题”，而是“生存题”——消费电子毛利持续下滑，不找新出路迟早陷入增长瓶颈。现在它已经迈出了关键一步：汽车电子站稳脚跟，AI业务卡位未来，通信业务提供高毛利支撑，三条新曲线的轮廓已经清晰。

对普通投资者来说，看立讯不能再只盯苹果订单，得抓三个核心指标：汽车业务营收占比什么时候突破10%、AI硬件原型机的客户反馈、自由现金流能不能转正。这三个指标才是判断它能否彻底撕掉“果链标签”的关键。

立讯的野心很明确：成为“智能平台型制造商”，不依附于任何单一客户或赛道。2025年港股IPO募资超10亿美元，大部分投向AI和机器人领域，这已经说明它的目标不是“做大”，而是“改道”。或许用不了两年，再提立讯精密，没人会再只想到“苹果代工厂”了。（个人观点，仅供参考）

来源：沐南财经