摘要：看着特风光，结果没几个月就急转直下，不少公司股价比净资产还低，连资金周转都成了难题，曾经的热门赛道一下就变成了“红海”，好多人都在问，这些DAT到底还剩多少“子弹”能撑下去？

2025年数字资产财库公司（DAT）这事儿挺戏剧，年初的时候融资跟开了闸似的，总额直接冲过200亿美元。

看着特风光，结果没几个月就急转直下，不少公司股价比净资产还低，连资金周转都成了难题，曾经的热门赛道一下就变成了“红海”，好多人都在问，这些DAT到底还剩多少“子弹”能撑下去？

要说DAT今年的融资，一开始确实吓人，200亿美元的总额里，光7月份一个月就占了近100亿，差不多是全年的一半。

不光是专门的DAT公司，还有154家美国上市公司，今年也凑了快100亿美金用来买加密货币，那会儿整个赛道都热得发烫。

但热度没维持多久，就开始降温了，Coinbase的研究主管DavidDuong说，现在市场已经变成“玩家对玩家”的比拼，再想照着MicroStrategy以前的路子走，根本行不通。

早期那些公司能享受到的高估值，现在全没了，资本这东西就是这样，哪儿热往哪儿挤，挤的人多了自然就卷起来，本来想这种赚快钱、稳拿溢价的日子能多撑一阵，但后来发现根本不可能，竞争、运营风险加上监管管得更严，几重压力下来，溢价早就被压没了。

PanteraCapital的CosmoJiang也说，DAT市场快从刚开始的起步阶段，进入到要好好运营、扩大规模，甚至可能要整合的阶段了。

FrameworkVentures的MichaelAnderson更直接，他说能拿到5亿到10亿美元融资的公司没几家，也就像Bitmine这种做以太坊财库、市值大又稳的公司有可能，大多数DAT想继续搞这么大规模的融资，怕是难了。

融资的热度刚下去，DAT又遇上俩更头疼的问题，一个是好多公司的股价比自己的净资产还低，另一个就是资金周转不动了，这俩事儿凑一块儿，真是雪上加霜。

TheBlock的数据能看出来，现在超过六成的DAT，交易价格都低于净资产，中小型公司尤其惨，有的折价幅度还不小。

L1DAG的联合创始人RayHindi说，这种折价是早晚的事儿，他还预测到2026年，市场就得开始整合，到时候至少三成小DAT要么被收购，要么就撑不下去倒闭了。

加密市场里股价低于净资产的情况不是第一次有，但这次不一样，范围太广了，而且还跟着流动性问题，想翻身难度就大了。

流动性的麻烦更实际，直接影响公司能不能拿到钱，Solana生态里的Upexi公司，他们首席战略官BrianRudick说，交易量低就限制了融资的法子，比如想“按市价发行”股票，稍微多放点儿代币，股价就会受冲击。

他们公司日均交易量大概500万美元，最多只能拿出1%到3%的量来融资，算下来一天也就5万到15万美元，这点钱根本不够公司扩张用。

很显然，流动性一差，公司就陷入了死循环，想融资怕影响股价，不融资又没钱运营，搞不清这些公司当初规划的时候，咋没把流动性这事儿考虑得更周全些。

面对这些难题，头部的DAT没坐以待毙，开始琢磨差异化的法子，而且原来盯着DAT的资金，也慢慢往其他赛道挪了。

Upexi就挺会找路子，他们大部分投资组合都是带锁定期的Solana代币，这些代币是从BitGo这种场外平台，还有一些卖FTX破产资产的投资者手里买的，能拿到15%左右的折扣。

这些代币要到2028年前每个月才解锁，还能有8%的质押收益，他们自己算过，把15%的折扣折算成收益，实际能拿到的收益差不多能翻倍。

RockawayX则想着提升流动性，他们合伙人SamanthaBohbot说，把标的资产的期权市场做起来，做市商就能进行对冲，这样期权和现货的流动性能互相带动，形成良性循环，现在他们合作的以太坊期权市场交易量已经涨了不少，股价折价也收窄了些。

另一边，资金也开始往新地方去了，好多投资者说，美联储可能要降息，去中心化金融（DeFi）的收益会更吸引人，真实世界资产（RWA）和稳定币这两个领域也重新受关注了。

比如房地产代币化的项目，最近融资就涨了不少，稳定币的规模也突破了2.5万亿美元。

并非明智之举的是，还有些小DAT还在死磕原来的模式，没看到市场风向变了。

其实资金转场很正常，资本永远要找下一个能赚钱的风口，不过DAT要是能跟这些新赛道结合一下，比如给RWA项目提供加密资产抵押，说不定还能找到新的“子弹”来源。

总的来说，DAT今年的起伏就像加密市场的一个缩影，从200亿美元融资的狂欢，到陷入折价和流动性困境，再到现在找路子求生，整个过程快得让人反应不过来。

要说这些公司还有多少“子弹”，短期来看肯定没以前多了，那些没特色、合规又跟不上的公司，大概率要被淘汰。

但长期看，只要能把差异化做透，跟新赛道好好结合，再搞定监管的问题，DAT也不至于完全没机会。

毕竟加密市场变化快，现在的“红海”，说不定哪天就因为某个新玩法，又变成新的机会场了，就看这些公司接下来能不能抓得住。

来源：墨史浅吟