摘要：后续市场或博弈国内对冲政策与中美冲突后续演绎节奏。贸易冲突方面，目前关税已非常高，意味着短期负面冲击阶段性筑顶；政策方面，预计货币宽松先行，财政预计更滞后，短期债市胜率中等。利率中枢方面，贸易冲突对GDP的1个百分点对应全社会ROIC降幅或在30BP，不过考虑

01

PART

目录

军工 | 从俄乌冲突视角看低成本精确制导弹药和无人系统投资机会

非银 | 证券业2024年业绩综述：转型之年迎复苏

新股策略 | 多支标的触发市值管理应对措施，近50家央企开展回购增持——2025年4月第2周央企研究周报

新股策略 | 板块周内快速修复，存量代码切换试点-2025年4月第2周北交所周报

金属和金属新材料 | 钢铁周观点：一季度制造业销售收入同比增长4.8%，高技术产业增幅明显

人工智能 | 自主可控为核心，美国豁免手机、电脑等产品的“对等关税”

交运 | 3月快递行业业务量预计增长18%，极兔Q1东南亚业务量增长50%

中信建投研究机构服务平台

02

正文

贸易摩擦升级，债市怎么看？

后续市场或博弈国内对冲政策与中美冲突后续演绎节奏。贸易冲突方面，目前关税已非常高，意味着短期负面冲击阶段性筑顶；政策方面，预计货币宽松先行，财政预计更滞后，短期债市胜率中等。利率中枢方面，贸易冲突对GDP的1个百分点对应全社会ROIC降幅或在30BP，不过考虑潜在政策对冲，预计对应全社会ROIC降幅仍有10BP至20BP，综上预计当前利率中枢或在1.6%附近，债市赔率中等。

总结来看，当前债市胜率与赔率均一般，长端利率或呈现震荡略偏强走势，不建议过度拉长久期，需保持波段操作思路。此外，短期内债市大幅调整风险不大，可把握利差压缩的机会，信用债可适当下沉并将久期拉长至3年期以上。

风险提示：超预期违约事件；政策不确定性；理财净值化对市场扰动加大。

从俄乌冲突视角看低成本精确制导弹药和无人系统投资机会

俄乌冲突作为现代战争的典型代表，智能战争初见雏形。天基作战力量、无人系统、智能化信息底座等均在战争中起到了更为突出的作用，空天地一体的体系化智能化作战模式将成为新式战争的主导。随着俄乌冲突向持久战转变，武器成本与可消耗性成为战争成功与否的关键因素。从武器消耗类型来看，火炮与导弹、无人系统是战场消耗的主力。这两个方面也将成为近期各国军工订单与产能拓展的重点，为我国军贸等带来相应机会。

我们认为，低成本精确制导和无人系统在二级市场均有较为完整的上下游产业链公司，涉及上市公司50余家，能够形成一定的板块效应。同时相较于船舶、航空等产业，低成本精确制导和无人系统产品交货周期短，建议重点关注该板块投资机会。

风险提示：国防预算增长不及预期；市场需求波动；相关改革进展不及预期；原材料成本压力；竞争加剧风险；产品价格下降风险。

证券业2024年业绩综述：转型之年迎复苏

2024年，证券行业在政策催化与市场波动中实现困境反转，全年营业收入与净利润分别达4511.7亿元和1672.6亿元，同比增长11%和21%，利润增速自2022年以来首次回正。22家上市券商的经纪、投行、资管业务分别同比+9%/-28%/-3%，利息净收入和自营业务分别同比-17%/+31%，1Q~4Q归母净利润增速分别为-27%/-6%/+43%/+96%。季度节奏原因一是2023年业绩前高后低，下半年同比基数效应强；二是2Q/3Q固收投资行情超预期、Q4股票市场交投热度超预期等因素接续利好。

回顾：2024年证券行业发展呈现“业绩修复、行业整合、国际化加速”三大特征：1）业绩修复：自营与经纪业务成核心驱动力。2024年上半年券商业绩承压，下半年在股债市场回暖及政策刺激下显著反弹。第三季度成为转折点，22家上市券商Q3营业收入、归母净利润同比分别增长26%、43%，全年自营、经纪、其他业务收入为主要增长极，贡献增量360.5亿元、65.1亿元、91.5亿元。头部券商分化加剧，中小券商凭借基数效应实现高弹性增长。2）行业整合：头部集中与区域协同并进。政策明确“培育一流投行”目标，头部券商强强联合与地方金控平台崛起成为两大主线，如国泰海通合并，国联民生合并等。3）国际化加速：新兴市场为核心，业务链深度拓展。政策鼓励金融双向开放，头部券商通过牌照扩张、资本投入构建全球布局。部分券商在东南亚强化布局，境外衍生品收入，中资离岸债等业务规模快速增长。

展望：证券业务转型走向“功能化、专业化、国际化”，核心逻辑在于突破牌照红利依赖，通过业务协同、科技赋能和全球化布局构建长期竞争壁垒。其中，1）大投行业务从单一IPO承销到全生命周期产业投行，业务重心从依赖IPO的周期性收入转向覆盖企业全生命周期的综合服务；2）大财富业务从通道佣金模式到买方投顾驱动的资产配置，突破传统交易佣金依赖，通过“研投顾”体系构建买方财富管理闭环；3）大机构业务从交易服务为主到资本中介渠道的全价值链服务，重点发展衍生品、做市、FICC、PB等业务，塑造券商平滑业绩的稳定器。

投资逻辑：高弹性进攻型机会重点关注互联网券商和经纪/两融占比高的公司，防御型配置重点推荐资本实力较强或资管/基金业务占比高的券商，最后关注隐含并购/科技金融等事件驱动的标的。

风险提示：市场价格波动，企业盈利预测，技术更新迭代。

多支标的触发市值管理应对措施，近50家央企开展回购增持——2025年4月第2周央企研究周报

核心观点：本周受美国加征关税预期影响，市场整体回调，上证指数和深证成指周内分别大跌3.11%和5.13%；同期央企概念指数仅下跌1.71%，央企龙头（特别是内向型央企）的抗跌属性持续展现。与此同时，周一单日的大幅下跌叠加前期回调触发了部分上市公司的市值管理应对措施要求（根据10号文，主要指数成份股公司应当明确出现股价短期连续或者大幅下跌情形时的应对措施），部分央国企根据应对措施开展回购增持以稳定个股及指数表现；同时央国企作为我国经济和资本市场压舱石的作用显现，部分企业选择主动进行回购增持。本周新增22家央企开展回购，回购上限金额合计91.15亿元；本周新增27家央企开展增持，增持金额上限合计213.63亿元。

市值管理工具：本周新增13家企业公告获批回购增持专项贷款，获批贷款金额合计88.60亿元；新增1家企业公告获批贷款金额（海尔智家：18亿元）。本周获批贷款的公司包括三峡能源、中航重机、川投能源、海南华铁等。除此之外，4月8日中国诚通公告称拟使用股票回购增持再贷款资金1000亿元，用于增持上市公司股票，发挥长期资本、耐心资本、战略资本作用，坚定维护资本市场稳定运行。

市场表现：本周受美国加征关税影响，市场全面回调，本周央企概念指数-1.71%，同期上证指数/深证成指/创业板指/科创50指数的涨跌幅分别为-3.11%/-5.13%/-6.73%/-0.63%。央企概念指数较大盘指数表现明显更强，进一步拆分来看，军工/商贸零售/公用事业等内向型央企表现较好。市场大幅度回调中，央企龙头的抗跌属性仍然得以良好展现。本周万得央企概念指数55家成分股中15家上涨、40家下跌，成分股涨跌幅中位为-1.78%；指数成分股中涨幅前五的标的为中国中免、航发动力、中航沈飞、保利发展、长江电力。同期A股全部471家央企中92家上涨、3家收平或停牌、376家下跌，全部央企涨跌幅中位为-4.71%；本周涨幅前五央企为北大荒、华大九天、沃顿科技、中国长城、星图测控。

本周国资央企动态：上海市于本月印发了《关于加强我市国有控股上市公司市值管理工作的若干意见》，4月9日面向公众公开发布。《意见》规定了上海国企上市公司的市值管理目标及方向，即聚焦服务上海“五个中心”建设重要使命，以提高上市公司发展质量为抓手，深化国资国企改革，切实发挥科技创新、产业控制、安全支撑作用，提升核心竞争力，打造一流上市公司，不断提升股东回报和价值表现。

风险提示：相关上市公司开展股权回购或股权增持进度较慢、不及预期的风险；相关上市公司并购重组项目推进速度不及预期的风险；相关上市公司营收、利润，所属行业景气等基本面因素存在波动，影响公司现金流，进而影响公司及控股股东开展回购增持的风险；全球经济增速放缓，宏观经济运转不确定性加剧的风险；资本市场流动性风险。

板块周内快速修复，存量代码切换试点-2025年4月第2周北交所周报

本周（4月7日-4月11日）受特朗普宣布加征关税影响，市场各板块普跌，周一北证50指数单日跌幅达到17.95%，创开板以来历史最大单日跌幅记录；但随着国内各监管机构快速推出一系列稳资本市场举措及表态，市场流动性预期充裕，作为板块的主导因素，带动北证板块快速反弹。至本周五，北证板块已收涨0.92%，领跑沪深北各板块；周五晚间，北交所公告了首批6家存量代码切换试点企业，920代码切换在即。

风险提示：北交所标的整体盈利能力偏弱、出现经营类风险可能性更高的风险，市场流动性风险，宏观风险。

钢铁周观点：一季度制造业销售收入同比增长4.8%，高技术产业增幅明显

一季度全国铁路完成固定资产投资1312亿元，同比增长5.2%，有效发挥了铁路建设投资拉动作用，为全方位扩大国内需求、促进区域经济社会协调发展提供了有力支撑。在一系列利好政策的支持下，一季度重点城市房地产市场总体呈现筑底企稳态势，新房、二手房成交同比环比均实现增长，土地市场热度显著回升。制造业方面，增值税发票数据显示，一季度，制造业销售收入同比增长4.8%，占全国销售比重达29.1%，较上年同期提高0.8个百分点，为经济持续增长提供重要支撑。其中，高技术产业销售收入同比增长13.4%，延续较快增长势头。

普钢投资建议：由于普钢产品多用于建筑行业，而当前地产复苏时间尚不明朗，在资产配置时可以优先考虑高股息、高分红以及各个下游领域中的龙头企业。

特钢新材料投资建议：特钢属政策大力支持行业，我国中高端特钢新材料内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧美等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，中高端特钢企业估值有望提高，从发达国家的特钢公司估值来看，多处于15-25倍的水平，日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去，而我国中高端特钢还处于成长期，应用的新能源、造船、航空航天行业处在蓬勃发展期，应当享有一定的估值溢价。

风险分析：当前，在复杂严峻的市场形势下，钢铁行业也面临不少困难挑战，企业之间经营分化。在发达经济体货币政策冲击、通胀压力持续存在等因素影响下，全球金融环境收紧、贸易增长乏力、企业和消费者信心下降，经济增长仍面临多重风险挑战。近年来，原料供给端风险事件不断，淡水河谷溃坝，澳煤进口禁令、巴西暴雨、澳洲飓风，以及地缘政治冲突引发的能源危机，在各类风险事件不断发酵演绎下，原料价格被持续推高，钢厂在需求和成本两头挤压下，利润被极限压缩。

自主可控为核心，美国豁免手机、电脑等产品的“对等关税”

美东时间4月11日，美国海关及边境保护局(CBP)在官网上发布了豁免特定产品“对等关税”的最新通知。根据这份指南，特朗普总统当日签署的备忘录中，列出了《美国统一关税表》（HTSUS）中部分税目的产品，这些产品豁免于14257号行政命令规定的“对等关税”，涵盖了芯片、半导体设备、智能手机、电脑、交换和路由设备、固态存储设备、平板显示模块等等。此次豁免仅针对特朗普政府于2025年4月新增的“对等关税”，包括4月5日生效的10%基础关税和4月9日生效的更高税率。新一轮科技革命和产业变革深入发展，全球产业链分工格局深度调整，产业体系自主可控仍然为重点投资方向，同时关税豁免过程中关注英伟达产业链相关投资机会。

风险提示：北美经济衰退预期逐步增强，宏观环境存在较大的不确定性，国际环境变化影响供应链及海外拓展；芯片紧缺可能影响相关公司的正常生产和交付，公司出货不及预期。

3月快递行业业务量预计增长18%，极兔Q1东南亚业务量增长50%

2025年3月中国快递发展指数报告发布。根据国家邮政局报告显示，3月，快递发展规模指数为578.7，同比提升11.6%。从分项指标看，3月快递业务量预计同比增长18%，快递业务收入预计同比增长10.5%。一季度，快递业务量预计同比增长21%，快递业务收入预计同比增长8.5%。

清明假期全国揽投快递包裹超28亿件。今年清明假期（4月4日至4月6日），行业共揽收和投递快递包裹超28亿件。其中，揽收快递包裹约13.99亿件，同比增长约17%；投递快递包裹约14.29亿件，同比增长约15%。

极兔Q1东南亚业务量同比增长50%。4月10日，极兔速递2025年Q1季度运营数据公布：截至2025年3月31日，极兔速递总体实现包裹量约66亿件，同比增长31.2%；日均包裹量7330万件，各主要市场实现双位数增长，其中东南亚地区增长50%。

哈萨克斯坦总统托卡耶夫会见圆通速递喻渭蛟。哈萨克斯坦总统哈斯穆-卓玛尔特·托卡耶夫10日在总统府会见了圆通速递股份有限公司（YTO Express）董事局主席喻渭蛟，双方就哈萨克斯坦与中国在邮政快递物流领域的合作进行了深入交流。据悉，该项目框架下，计划于今年在阿拉木图州启动分拣中心的建设工作。此外，“哈邮—圆通”公司计划在分拣中心附近建设一个工业园区，以进一步整合物流与产业链资源。

风险提示：电商快递需求增长低于预期；快递行业价格战愈演愈烈；劳务用工成本提升超出预期。

报告来源

证券研究报告名称：《贸易摩擦升级，债市怎么看？》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

曾羽 SAC编号：S1440512070011

谢一飞 SAC 编号：S1440523070009

证券研究报告名称：《从俄乌冲突视角看低成本精确制导弹药和无人系统投资机会》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

黎韬扬 SAC 编号:S1440516090001

王春阳 SAC 编号:S1440520090001

证券研究报告名称：《证券业2024年业绩综述：转型之年迎复苏》

对外发布时间：2025年4月16日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

赵然 SAC 编号:S1440518100009

SFC 编号:BQQ828

吴马涵旭 SAC 编号:S1440522070001

证券研究报告名称：《多支标的触发市值管理应对措施，近50家央企开展回购增持——2025年4月第2周央企研究周报》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

证券研究报告名称：《板块周内快速修复，存量代码切换试点-2025年4月第2周北交所周报》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

证券研究报告名称：《钢铁周观点：一季度制造业销售收入同比增长4.8%，高技术产业增幅明显》

对外发布时间：2025年4月13日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

证券研究报告名称：《自主可控为核心，美国豁免手机、电脑等产品的“对等关税”》

对外发布时间：2025年4月13日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

证券研究报告名称：《3月快递行业业务量预计增长18%，极兔Q1东南亚业务量增长50%》

对外发布时间：2025年4月13日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

来源：点滴财学