福瑞股份：手握“肝病诊断王牌”，股价飙升，机遇与风险如何？

摘要：福瑞股份成立于1998年，在肝病领域深耕二十余年，从药品起家到器械突围，2010年创业板上市后，2011年收购法国Echosens公司，一举拿下全球领先的肝纤维化无创诊断设备FibroScan系列，完成了从“药企”到“器械+药品+服务”综合龙头的蜕变。今年5月

福瑞股份成立于1998年，在肝病领域深耕二十余年，从药品起家到器械突围，2010年创业板上市后，2011年收购法国Echosens公司，一举拿下全球领先的肝纤维化无创诊断设备FibroScan系列，完成了从“药企”到“器械+药品+服务”综合龙头的蜕变。今年5月起，其股价飙升3倍，背后是技术垄断的底气，还是市场预期的透支？

今年上半年，福瑞股份营收7.13亿，同比增长11.02%；但归母净利润为5193.4万元，同比下降31.09%。净利润下滑的“罪魁祸首”是境外子公司美元贬值。若剔除汇率影响，归母净利润约7500-8500万元，同比增长5%-19%。这恰似拨开乌云见晴天，印证了其主营业绩的稳健增长态势。

拆分福瑞股份的业务，主要由“三驾马车”拉动，分别是设备、药品和服务。其中，设备营收占总营收的67.57%，是第一大业务，绝对“C位”，药品是第二大支柱。

福瑞股份的核心产品FibroScan系列凭借无创、精准的优势，成为肝纤维化诊断的“金标准”，该技术在欧美地区的专利保护期至2039年，且无同类竞品。

另一个核心产品是复方鳖甲软肝片，堪称“中药界的隐形冠军”——全球首个证实可逆转肝纤维化的中药，2024年销售额突破3亿元，市场占有率超60%。

然而，福瑞股份的财务数据藏着“矛盾”：毛利率高达75%，而净利率仅有10%。出现这么大的差值的背后是超高的“三费”，“三费”占营收的比重高达49.65%，相当于赚的钱近一半都花在了运营上。其中销售费用占三费的48%（主要花在设备推广上），管理费用占42%（含股权激励和研发），财务费用受汇率影响暴涨293%。

“三费”如此之高，而研发投入却有点“拖后腿”。上半年研发费用只占营收的3.1%，低于行业平均水平，虽然现在 FibroScan 技术领先，但长期来看，研发投入不够，可能会被竞品追上。

比起利润，现金流更能反映企业的真实经营状况。上半年经营性现金流净额为1.34亿，同比增长28.47%，这全靠 FibroScan 的 “设备投放+按次收费”模式，即：设备免费给医院用，每次检测收分成，现金流稳定得像“自来水”。不过也要注意，应收账款占营收比例高达493.56%，相当于赚的钱大多还在医院账上，要是回款慢了，可能会影响资金周转，需警惕回款风险。

福瑞股份未来的增长密码，是由FibroScan系列的技术壁垒和复方鳖甲软肝片产品护城河构成。

FibroScan系列在欧美无直接竞品，且专利保护至2039年，这相当于在肝病诊断领域建了一座“专利城堡”。而全球脂肪性肝炎患者超2.5亿，而治疗的新药推广需依赖FibroScan进行大规模筛查。而筛选已从“可选”变“刚需”，同时诺和诺德新药获批，进一步引爆的检测需求。这技术壁垒，短期内还是非常牢固的。

该设备采用"设备投放+按次分成"模式，2025年目标新增装机2400台（当前累计977台），单次检测分成收入30-60欧元，若年检测人次突破1亿，预计带来数十亿欧元收入。

如果说FibroScan是 “肝病侦察兵”，那复方鳖甲软肝片就是“治疗特种兵”。作为全球首个能逆转肝纤维化的中药，它不仅在国内卖得好（市占率超 60%），还在冲欧美市场，2025 年上半年已经启动美国FDA临床试验，要是成功，就成了首个走进欧美市场的抗纤维化中药。

更妙的是，这两个产品能“打配合”：用 FibroScan 查出肝纤维化患者，直接推荐用复方鳖甲软肝片治疗，形成“诊断 - 治疗”的闭环，客户粘性和收入稳定性都上来了。

福瑞股份自今年5月以来，股价出现了大幅增长，涨幅达到了3倍，市场情绪如烈火烹油。高估值背后有两大逻辑：一是诺和诺德的新药获批，福瑞的FibroScan设备作为临床试验核心检测工具，直接受益于需求的爆发。二是美国食品药物监管局明确将FibroScan（VCTE）列为MASH新药临床试验的"替代终点"，取代传统肝穿刺，推动检测需求从"可选"转为"刚需"。