摘要：中国商品价廉物美深受全球消费者的热爱，有比较强的用户粘性。18年，特朗普给中国产品加征关税后，关税主要由美国的消费者消化了。现在，特朗普不断给中国产品加税，除了豁免产品总税率已经达到了大致125%，在这种情况下，中国产品是否会被美国和其他国家的产品替代？我们的

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中国商品价廉物美深受全球消费者的热爱，有比较强的用户粘性。18年，特朗普给中国产品加征关税后，关税主要由美国的消费者消化了。现在，特朗普不断给中国产品加税，除了豁免产品总税率已经达到了大致125%，在这种情况下，中国产品是否会被美国和其他国家的产品替代？我们的研究发现，这是有可能的。美国对中国关税足够高而且维持较久的话，会对中国制造业造成不小的伤害。

一、当前背景

1. 关税现状：假设125%的关税已覆盖大部分中国进口商品（除豁免清单），这意味着中国商品的到岸价格（CIF价格）直接增加一倍多。例如，原价100美元的商品，税后成本变成225美元。

2. 历史经验：2018-2019年，美国对中国商品加征25%关税时，研究（如NBER和美联储分析）显示，70%-90%的关税成本由美国消费者和进口商承担，中国出口商降价幅度有限（不到10%）。这表明中国商品的成本优势和市场粘性使其并未被迅速替代。

3. 用户粘性：中国商品的低价、高性价比以及供应链效率（如快速生产能力）让其在消费品（如服装、家电）和工业品（如电子元件）领域具有难以替代的地位。

二、放弃中国产品的关税临界点

要让美国消费者和进口商彻底放弃中国产品，关税需要达到一个“临界点”，即中国商品的最终价格（含关税）远高于替代品价格，导致需求完全转向其他来源或本地生产。这个临界点没有统一数值，会因商品类型、替代品可得性、消费者偏好以及供应链调整成本而异。关键的因素包括：

1、价格弹性：如果某种中国商品的需求缺乏弹性（如稀有电子元件），即使关税很高，消费者和进口商仍可能继续购买；若弹性高（如服装），较低的关税就可能推动转向替代品。

2、替代品成本：放弃中国产品需要替代来源（如越南、印度、墨西哥）或美国国内生产的成本低于中国商品加关税后的价格。

3、供应链调整成本：进口商转向新供应商需要时间、资金和基础设施支持，高关税短期内可能无法完全切断中国产品依赖。

4、消费者承受能力：美国消费者的价格敏感度会限制关税转嫁的上限，超出后需求可能骤降。

据此估计，实际临界关税可能是：

1、一般消费品（如服装、家电）：50%-150%。这些商品替代品较多，关税超过100%时，进口商和消费者可能迅速转向其他国家。

2、工业品/高科技产品（如机械、电子元件）：200%-500%。因供应链复杂性和中国成本优势，需极高关税才能切断依赖。

3、战略物资（如稀土、医药原料）：500%或更高。中国在某些领域近乎垄断，即使关税极高，短期内也难以完全放弃，除非替代产能迅速建成。

三、美国将关税加到了125%，替代的可能性

现在，美国对中国的关税已经增加到了125%，如果中国反制，有可能还继续增加。在这种情况下，美国消费者的反应可能是：

1. 美国消费者的反应：

1) 价格敏感商品：如服装、玩具等，125%关税将显著推高零售价（例如，10美元的T恤可能涨到20-25美元）。美国消费者可能转向越南、孟加拉国等低成本国家的替代品，这些国家近年来已承接部分中国产能转移。

2) 低弹性商品：如电子产品（手机、电脑），因中国在供应链中的核心地位（例如电池、屏幕制造），消费者可能继续购买，尽管价格上涨，因为替代品（如韩国、日本产品）价格更高或产能不足。

3) 负担极限：125%的关税可能让部分低收入消费者放弃非必需品，但对必需品或高粘性商品，需求不会立刻清零。

2. 美国进口商的抉择：

1) 短期内：进口商可能继续从中国采购，因替代供应链（如越南工厂）尚未完全成熟。125%的关税会压缩利润，迫使他们提价或寻找替代，但调整需要时间。

2) 长期内：高关税激励进口商加速供应链多元化。例如，苹果公司已将部分生产移至印度，服装品牌转至东南亚。若关税持续，替代趋势将加强。

3. 中国出口商的应对：

1) 降价空间：中国厂商可能通过降低利润率或优化生产成本抵消部分关税，但125%的幅度远超25%，降价能力有限（可能承担20%-30%的成本，远高于之前的10%）。

2) 转口贸易：中国企业可能通过第三国（如越南、马来西亚）加工再出口，规避部分关税，维持市场份额。

4. 替代品的可得性：

1) 美国本地生产：美国制造业成本高（如劳动力、原材料），难以替代中国商品。例如，生产一台$200的中国制造电视在美国可能成本400美元，即使加125%关税（450美元），本地生产仍不具竞争力。

2) 其他国家：越南、印度、墨西哥等国近年来承接了中国部分低端制造业转移，但产能有限。例如，2023年越南对美出口增长显著，但其规模仅为中国的1/5，无法完全替代。高端产品（如芯片）则更多依赖日韩，成本更高。

四、中国产品是否会被替代？

1. 短期（1-3年）：不会完全替代。

1) 125%的关税虽高，但中国商品的成本优势（即使税后仍低于部分替代品）、供应链效率和用户粘性使其仍具竞争力。

2) 数据支持：2018-2019年25%关税期间，中国对美出口仅下降约20%，而非清零，显示粘性强劲。125%可能导致更大降幅（例如40%-60%），但不会立刻消失。

3) 例子：如iPhone，即使成本因关税上涨20%-30%，消费者仍可能选择苹果而非更贵的美国品牌。

2. 长期（5-10年）：部分替代加速，但难以彻底取代。

1) 若关税维持在125%或更高，其他国家（如东南亚）产能将逐步扩大，美国企业也会加大本地投资（如《芯片法案》支持的半导体生产）。

2) 但中国在全球供应链中的核心地位（如稀土、电池、精密制造）短期内难以被完全替代。即使替代品出现，价格可能高于中国商品税前水平，影响消费者接受度。

3) 潜在限制：替代国家的基建、劳动力技能和规模经济无法迅速匹配中国，导致供应瓶颈。

五、定量估计

假设中国对美出口商品平均价格上涨125%而且维持一段时间，这对中国对美出口、中国制造业造成损失，也对中美经济和股市产生伤害。

1、对中国对美出口和制造业的损失

1) 出口损失规模：

a) 当前出口数据：2023年中国对美出口额约为5000亿美元，占中国总出口的约15%-17%。假设125%关税全面实施，中国商品到岸价格将翻倍以上（例如，原价100美元的商品税后成本变为225美元）。

b) 需求下降幅度：根据需求价格弹性，消费品（服装、玩具等）可能下降50%-70%，工业品和高科技产品（电子元件、机械）因供应链依赖下降20%-40%。综合估计，中国对美出口可能缩减40%-60%，即损失2000亿-3000亿美元/年。

c) 转口规避限制：过去中国通过越南、墨西哥等转口贸易规避部分关税，但125%的高税率可能促使美国加强对转口贸易的监管（如原产地认证），进一步压缩规避空间。

2) 制造业损失：

a) 直接影响：中国制造业GDP约占全国GDP的27%-30%（2023年约为4.5万亿美元）。对美出口占制造业产值的约5%-7%。若对美出口损失2000亿-3000亿美元，直接影响制造业产值约4%-6%，即1800亿-2700亿美元。

b) 间接影响：出口下降将波及供应链上游（如原材料、物流），并导致企业利润压缩、裁员和倒闭。假设乘数效应为1.5-2倍，总损失可能达3600亿-5400亿美元，相当于制造业GDP的8%-12%。

c) 就业冲击：中国制造业就业约1亿人，出口导向型企业占20%-30%。若对美出口大幅下降，可能影响500万-1000万个就业岗位，尤其集中在外向型地区如广东、浙江。

3) 中国应对能力：

a) 降价和汇率调整：中国出口商可能降价10%-20%并通过人民币贬值（例如从7.2降至7.8兑1美元）抵消部分关税，但125%的税率远超此空间。

b) 出口多元化：中国已加大对东盟、欧盟等的出口，但这些市场难以完全吸收对美出口的损失，且其他国家可能因全球经济放缓减少需求。

2、对中美经济的潜在影响

1) 中国经济：

a) GDP增长：出口占中国GDP约17%-20%，对美出口占GDP的3%-4%。若对美出口损失一半（1500亿美元），直接拖累GDP增长约0.5%-1%。加上乘数效应（消费和投资下降），可能削减1.5%-2.5%的年增长率。若2025年基准增长率为4.5%，高关税可能将其压至2%-3%。

b) 通胀和货币：出口减少可能导致外汇储备下降（2023年末约3.2万亿美元），加剧资本外流压力，人民币可能进一步贬值至8以上，推高进口成本和国内通胀（预计1%-2%增幅）。

c) 财政应对：中国可能加大刺激（如基建投资、消费补贴），但财政空间受限（地方债务高企），效果可能打折扣。

2) 美国经济：

a) 通胀压力：中国商品占美国进口的约14%（2023年约4500亿美元）。125%关税将推高商品价格，研究估计美国CPI可能上涨1%-2%，尤其影响消费品（如服装涨价20%-30%）。

b) 经济增长：短期内，关税可能刺激美国制造业（增加就业约10万-20万），但高物价抑制消费，可能拖累GDP增长0.3%-0.5%。若引发全球贸易战，影响可能扩大至1%。

c) 供应链风险：美国企业依赖中国中间品（如电子元件），替代成本高，短期内可能出现供应短缺和生产成本上升。

3、对中美股市的影响

1) 中国股市：

a) 直接冲击：出口导向企业（如家电、纺织、电子）利润下滑，股价可能下跌20%-40%。上证指数和深证成指可能受拖累下跌10%-20%，尤其若外资加速撤离。

b) 市场情绪：贸易战升级可能引发恐慌性抛售，叠加人民币贬值预期，2025年股市可能进入熊市，沪指或跌至2500-2800点（当前约3200点）。

c) 亮点：内需型和高科技板块（如新能源、国产芯片）可能因政策支持相对抗跌。

2) 美国股市：

a) 短期波动：标普500和纳斯达克受通胀预期和企业盈利压力影响，可能回调5%-10%。零售和科技巨头（如沃尔玛、苹果）因成本上升首当其冲。

b) 长期分化：制造业和能源板块可能因“回流效应”上涨，但消费品和依赖全球供应链的企业（如半导体）可能承压。若全球经济放缓，标普500可能跌至4000-4500点（当前约5500点）。

c) 市场反应：历史经验（如2018-2019年贸易战）显示，股市对关税敏感但可通过谈判预期反弹。若特朗普展现灵活性（如减免部分关税），跌幅可能收窄。

六、综合评估

1. 中国损失：对美出口减少2000亿-3000亿美元，制造业损失3600亿-5400亿美元，GDP增长下调1.5%-2.5%，股市下跌10%-20%。

2. 美国影响：通胀上升1%-2%，GDP增长放缓0.3%-1%，股市短期跌5%-10%，但长期效应取决于替代品发展和全球贸易局势。

3. 谁受损更重：中国直接经济损失更大（出口依赖度高），但美国消费者和企业也面临显著成本压力。若贸易战持续，双方均可能陷入“双输”。

七、不确定性

综上，125%关税将可能对中国出口和制造业造成重创，对中美经济和股市均构成显著负面影响，但具体程度取决于后续政策调整和全球市场反应。

来源：康同资本王宪庆