摘要：Palantir(NASDAQ: PLTR )是一家软件公司，这意味着其本已领先行业的盈利能力还有进一步提升的潜力。Palantir 拥有极其有效的营销策略，例如训练营，以及一支深谙如何炒作其股票的管理团队（Alex Karp 和 Peter Thiel）。无
作者 | Julia Ostian
编译 | 华尔街大事件
Palantir(NASDAQ: PLTR )是一家软件公司，这意味着其本已领先行业的盈利能力还有进一步提升的潜力。Palantir 拥有极其有效的营销策略，例如训练营，以及一支深谙如何炒作其股票的管理团队（Alex Karp 和 Peter Thiel）。无论你喜不喜欢，这些因素在当今市场都比以往任何时候都更加重要。最近最有价值的消息是 Palantir 的商业客户群正在快速增长。这部分业务似乎不会对未来的增长造成任何天然的限制。该公司的商业业务能够在未来多年保持增长，不仅在美国，而且在全球范围内。
当然，Palantir 的股票并非没有风险。Palantir 并非人工智能领域的领导者，但我们可以说，Palantir 是少数几家真正成功将人工智能商业化的公司之一，而大多数其他人工智能公司都在研发上投入了大量资金。该公司拥有四款主要产品：Gotham、Foundry、AIP 和 Apollo。Gotham 和 Foundry 分别帮助政府和商业客户分析和理解海量数据，并基于此分析做出决策。AIP 是一个平台，它支持将 LLM 集成到 Gotham 或 Foundry 等现有平台上，或将其单独集成到任何业务中。目前，Palantir 的软件已应用于90 多个行业。
Palantir 的业务很有粘性，通过查看初始阶段延长的交易数量（例如最近的6.189 亿美元 Army Vantage Partnership 合同） ，我们可以确定这一点。大多数正在签署的交易都是多年期和数百万美元的合同，因此我们可以确定，至少在这些交易开始结束之前，现金流会保持不变。除了现金流舒适度之外，每笔延长的交易自然都会帮助 Palantir 赢得商业领域的信任。这是直到最近才开始良好增长的领域，投资者对这种增长最为兴奋。增长得益于该公司成功的营销活动，包括训练营、免费试用和客户成功案例，而且这一策略非常有效——该公司报告称，2024 年第四季度，客户数量同比增长 43%，环比增长 13%。
该公司的利润率非常强劲。毛利率超过80%，即使对于一家软件公司来说，这也很不可思议。相比之下，该行业的中位数为50%。
虽然股票薪酬在Palantir身上是一个敏感话题，但该公司已开始改善这方面的情况。2021年，其股票薪酬达到10亿美元以上的峰值，考虑到当时公司还远未实现盈利，这对投资者来说难以消化。此后，这一趋势有所改善——2024年，SBC的股票薪酬处于IPO以来的最低点，但到2025年，我们预计其股票薪酬将反弹至6.91亿美元。目前仍远低于几年前的高点。稀释风险并未消失，但显然正在以更严谨的方式进行管理。
此外，该公司已开始赚取真正的现金，而且看起来已经走上了持久盈利的道路。
Palantir 的最新业绩展现了众多投资者为何兴奋不已。2024 年第四季度，Palantir 营收同比增长 36%。美国市场营收同比增长 52%。这些数字表明，这已不再只是早期阶段的增长率。这是长期战略和正确执行的结果。
展望未来，Palantir 已发布 2025 年全年营收指引，预计同比增长 31%，远高于市场普遍预期。该公司预计 2025 年第一季度营收将在 8.58 亿美元至 8.62 亿美元之间，调整后营业利润将在 3.54 亿美元至 3.58 亿美元之间。
Palantir 预计全年营收在 37.41 亿美元至 37.57 亿美元之间，调整后自由现金流在 15 亿美元至 17 亿美元之间。分析师已将此预期用于我的基准现金流折现法 (DCF) 估值。最重要的是，该公司预计 2025 年每个季度都将实现 GAAP 营业收入和净收入。这意味着该公司将获得实际的 GAAP 收益，这将改变市场对该公司的估值。
Palantir 并不便宜。它从来都不便宜，或许永远也不会便宜。但现在的问题不再是“它便宜吗？”，而是“它值得吗？”。为了回答这个问题，分析师使用 10 年期折现现金流模型，模拟了 Palantir 的每股内在价值，并设定了三种情景：熊市、基准和牛市。
为了计算 Palantir 的加权平均资本成本 (WACC)，采用基于前瞻性 CAPM 的股权成本计算方法：
无风险利率：我使用US10Y 页面中美国 10 年期国债的当前收益率作为无风险利率。撰写本文时，该利率约为 4.01%，过去一年一直在 3.6%-4.6% 之间，因此 4% 似乎比较合理。
贝塔系数：Palantir 的两年追踪贝塔系数约为 2.5，但在此模型中使用了更标准化的 2.0 贝塔系数。当前的高贝塔系数是由近期的动能驱动的，预计这种动能会随着时间的推移而趋于平稳。
股票风险溢价 (ERP)：使用了 4.33% 的标准美国市场股票风险溢价，因为 Palantir 的大部分收入来自美国政府和商业领域。
股权成本：根据前面所述的输入，我计算了股权成本（12.67％）。
债务成本：Palantir 的资产负债表上的长期债务很少，因此我直接从公司文件中获取了实际债务成本，目前约为 3.0%。
债务与股权权重：Palantir 的资本结构以股权为基础。公司报告的总股权为 50.944 亿美元，总债务为 2.392 亿美元（股权权重 =5094.4 / (5094.4 + 239.2)，债务权重 =239.2 / (5094.4 + 239.2)）。
最终的 WACC：综合所有成分后，Palantir 的 WACC 在基准情况下为~12.21%，这在我的 DCF 模型中用作折现率，在牛市情况下为 10.97%（对于牛市情况，我使用了较低的 Beta 值 1.7，对于熊市情况，我使用了当前的 Beta 值 2.5）。
在基准情景下，即公司继续以积极但务实的方式增长（符合指引，并在未来10年内缓慢下滑），其公允价值约为每股27.73美元。在牛市情景下，其公允价值约为每股36.07美元。
分析师的基本预期是27.83美元，甚至高于大约23美元的平均买入价，这让我个人感到安心。Palantir不太可能出现这种情况，因为这意味着该公司正处于其有史以来的增长巅峰。而且，考虑到人工智能的趋势、客户的成功案例以及现代社会对人工智能在业务增长中的普遍需求，增长放缓意味着Palantir在市场份额争夺战中败给了其他公司。
创建人工智能公司的最大问题在于先行者仅仅因为是第一个就获得优势。人工智能解决方案进步的动力是数据，因此公司从客户那里吸收数据的速度越快，产品就越好，产品越好，公司借出的客户就越多。客户越多，数据就越多……你明白我的意思。Palantir 已经经历过许多这样的周期，因此竞争对手很难赶上 Palantir 的增长。此外，该品牌已经为人所知，这要感谢政府的支持，它是可信的，直到今天，没有比 Palantir 更好的解决方案。
回到估值问题。创建估值时假设 Palantir 将在未来 10 年内保持增长，然后突然停止增长，并且每年将永远以 4%（基数）- 6%（牛市）的速度增长（终端增长）。没有像往常一样采用 2.5%-3.5% 的终端增长率，原因有几个。首先，预计从 2024 年到 2032 年，人工智能市场的复合年增长率 (CAGR) 将在 30%-40% 之间。即使我们假设增长率大幅下降，也很可能不会降至零。因此，我认为仅仅 10 年后就将终端增长率设定为 GDP 增长水平是不正确的。下一个原因是科技公司的增长速度往往超过 GDP。微软公司的股票已经上市近 40 年了。从 1986 年到 2002 年，它经历了显著的增长，增幅超过 7000%。之后，增长速度一度放缓，但在过去几年里又飙升。
想大胆地声明一下。用我们评估其他行业的方式来评估科技公司是错误的。科技等于进步，所以要么公司不断进步，不断现代化并保持领先，要么公司就会像现在的英特尔一样，开始输给大大小小的竞争对手。
Palantir 有很多风险需要考虑。例如，它严重依赖政府合同。最近，我们得知国防预算将削减约 8%的消息，其股价当天暴跌了约 15%。鉴于政府决策的速度和方向的不可预测性，我们可以预期未来还会有更多类似的消息。
大环境是投资者目前最大的担忧之一，也是Palantir面临的巨大风险，就像所有美国公司一样。关税措施很可能导致通胀飙升，利率不确定性巨大。高盛将2025年GDP增长预测从2.4%下调至1.7%。在这样的环境下，预测任何事情都很困难。即使是执行力完美的公司，也可能陷入无法掌控的局面。
内幕抛售令投资者担忧，但抛售的同时，买盘也相当强劲。过去12个月，约35.6%的股票被买入，约64.4%的股票被卖出。如果考虑到估值以及这些人更需要分散投资的事实，我认为这并不令人意外。
此外，当然，以传统指标来看，该股的估值仍然颇为激进。Palantir 被高估了，这是事实。另一方面，考虑到该公司的增长、盈利能力、品牌建设、市场营销和管理，它的估值应该很高，不可能便宜。
有人声称竞争是一大风险，但分析师不太认同这种说法。其更担心人工智能行业会因为此次市场低迷而出现泡沫并破裂。如果真是这样，我们将看到微软在21世纪初及之后遭遇的同样命运。即使现在确实存在泡沫，也只是意味着股价需要更多时间才能上涨，希望我们所有人都有时间等待。
来源：新浪财经