药捷安康，惊心动魄的事总在发生

摘要：这次是港股18A药捷安康，它在上市不到三个月时间的2025年6月23日开盘价21.65港元涨到最高的9月16日的679港元，最高狂飚30.36倍，史称“2025年第一妖股”。

后浪森林研究室 | 洛上洲

编辑 | 许佳维

惊心动魄的事总在发生，且就发生在公众眼前，且就在一两天的极短时间内，几百、几千亿的财富比泡沫更膨胀。

这次是港股18A药捷安康，它在上市不到三个月时间的2025年6月23日开盘价21.65港元涨到最高的9月16日的679港元，最高狂飚30.36倍，史称“2025年第一妖股”。

这个颠覆三观、不可名状的生猛使港股创新药四大天王皆大顿失颜色。一度，它的最高总市值2697亿港元，远远超过了它的投资人康方生物的1209亿港元，超过公募宠儿信达药业的1661亿港元，超过科伦博泰的1200亿港元，超过百利天恒的1433亿元人民币。

这没办法，资本说了算，市场说了算。

然而，来得快即去得快。同样在2025年9月16日的周二，它从空中的每股679港元坠落而下，最后收盘192港元。与前一交易日相比，下跌53.73%，最高与最低之间相差约312%，振幅123.98%。

市值从前一天1647亿港元蒸发885亿港元至762亿港元。惊魂啊，老铁们！兄弟们！

事出反常必有妖。

天下熙熙皆为利来，天下攘攘皆为利往

这件事为什么发生在药捷安康身上，资本为什么找它下手。这是有条件的。

药捷安康的实际可流通股份极少，其总股本接近4亿股，但是港股IPO全球发售仅1528万股，占总股本约3.8%，其余96.2%为上市前投资者和基石锁定；五大基石合计认购1.3亿港元，占发售股份64%，锁定期6个月。所以，药捷安康实际可市场流通股份只有549万股。

自由流通量不足4%，只需不到20亿港元即可撬动千亿市值，形成“高Beta+低流通”的空心化上涨。

药捷安康引入的5名基石投资者，合共认购约1.49亿港元的发售股份，其中：

1，南京地方国资基金江北医药认购人民币7000万元；

2，康方生物（09926.HK）认购1000万港元；

3，华盛敦行认购人民币2000万元；

4，药石科技（300725.SZ）旗下药石地平线认购人民币1000万元；

5，合肥科颖旗下科瓴安认购人民币1000万元。

另外，饶有兴趣的是，药捷安康暴涨的时间与纳入港股通时间高度重合。8月22日，恒生指数公司的指数季度更新，药捷安康纳入恒生综合指数，且自9月8日起调入港股通。

9月8日，药捷安康上涨20.13%；次日下跌6.93%；10日上涨27.57%，11日上涨20.78%，12日上涨77.09%；转周的周一上涨115.60%，周二即9月15日上涨39.88%。

港交所互联互通持股数据显示，截至9月13日，南向名义持有人账户持有217.45万股药捷安康，占已发行股份0.71%。

事实上，2025年诸多18A公司股价有较大涨幅，药捷安康只是更具代表性而已。2025年以来，在已上市的55家18A公司中，19家涨幅超过200%，还有16家的涨幅在100%-200%。

类似药捷安康玩法，已经跟企业本身没有太大关系了，企业只是个筹码，难以评论。

“Tinengotinib”

药捷安康尚未实现商业化，2023年全年营收仅12.4万元，2024年零营收；2023–2024年净亏损分别为3.43亿元、2.75亿元；2025年上半年继续零营收，亏损1.23亿元。

药捷安康研发管线以替恩戈替尼为核心，募资净额约90%用于核心产品Tinengotinib（替恩戈替尼）TT-00420。替恩戈替尼是一款具有“全球首创”潜力的多靶点激酶抑制剂（MTK），靶向FGFR/VEGFR、JAK和Aurora激酶三个关键通路，目前这款药物已经针对胆管癌、前列腺癌、乳腺癌展开临床。

核心适应症‌FGFR变异的胆管癌，已获中国突破性疗法认定及美国快速通道及孤儿药资格。中国关键性II期临床试验进行中，且在全球多区域III期注册性试验。

‌扩展适应症‌转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC），已获得FDA快速通道认证；激素受体阳性乳腺癌（HR+/HER2）适应症，2025年9月获中国药监局批准开展II期试验，评估联合氟维司群对经治失败HR+/HER2-患者的疗效‌。

Tinengotinib是全球唯一进入临床的FGFR/JAK/Aurora三靶点抑制剂。

Tinengotinib胆管癌领域全球竞品格局，包括：

BridgeBio的Infigratinib，选择性FGFR1-3酪氨酸激酶抑制剂（TKI），通过抑制FGFR磷酸化阻断下游信号传导，诱导肿瘤细胞凋亡。2021年5月获FDA加速批准用于治疗携带FGFR2融合/重排的晚期或转移性胆管癌，后因3期试验失败于2024年5月撤销批准。但Infigratinib胃癌‌IIa期试验结果积极，已获得中国获突破性疗法认定。

BBIO2015年由美籍华裔经济学家罗闻全（Andrew Wen-Chuan Lo）联合创立，2019年纳斯达克上市，总部位于美国加州帕洛阿托，专注遗传病和肿瘤靶向药研发。

另一个在胆管癌方向的竞争者是美国Incyte公司的Pemigatinib，它是一种选择性成纤维细胞生长因子受体（FGFR1/2/3）激酶抑制剂，通过阻断FGFR磷酸化及下游信号传导，抑制肿瘤细胞增殖和血管生成。其高选择性（IC50为1-2 nM）使其对FGFR2融合/重排的胆管癌有效。

2020年4月获FDA加速批准，用于治疗携带FGFR2融合/重排的晚期或转移性胆管癌患者（后线治疗），中国2022年4月批准上市，商品名“达伯坦”。同类FGFR2抑制剂，适应症与Tinengotinib部分重叠，但单靶点设计易产生耐药‌。‌

Tinengotinib在每一个适应症上，都有不错的成药潜力。胆管癌在中国注册性II期试验中，客观缓解率（ORR）达30%，疾病控制率（DCR）超过75%；美国I/II期试验的ORR在20.7%-30%之间，中位无进展生存期（mPFS）为6.0个月。

这个数据虽说不错，但没到炸裂的地步。且胆管癌是个小适应症，尤其在欧美国家的发病率并不高。它的列腺癌和乳腺癌适应症，目前也都有不错的前期研发数据，但离最终成药还有一段距离。

值得注意的是，作为基石投资者及战略合作方，康方生物与药捷安康已达成战略合作，共同推进全球首创PD-1/CTLA-4双抗卡度尼利或PD-1/VEGF双抗新药依沃西联合药捷安康Tinengotinib（TT-00420）治疗晚期肝细胞癌（HCC）的开放性、多中心II期临床研究。

市场的深层次博弈

若干风险，我倒不必过多讨论。

因为生物医药最大的不确定是临床失败风险，是个个企业都可以拿出来讨论的公共问题，特别把这个风险放到药捷安康上，并不妥当。

理性地看，无论如何，作为一家0收入的创新药公司，且较单调的管线配置，市值超越已有接近20款药物获批上市、2025H1接近60亿的收入信达生物，匪夷所思。

药捷安康多靶点激酶抑制剂Tinengotinib（TT-00420）针对FGFR抑制剂耐药人群，已获FDA快速通道+孤儿药资格，全球III期进行中。其对外披露峰值销售预期30亿美元。

有人对其进行过估值敏感性测算（r=10%, 永续g=2%）：

保守（仅胆管癌5亿美元峰值）NPV≈12–15亿美元；

中性（+前列腺癌二线15亿美元峰值）NPV≈25–30亿美元；

乐观（+乳腺癌/肝癌30–40亿美元峰值）NPV≈50–60亿美元。

即使以最乐观的峰值30–40亿美元计算，公司1647（≈235亿美元）市值也已透支4倍。

其实，药捷安康管线里不乏其他具有看点的分子，如：

1，TT-01488，是一种非共价可逆的BTK抑制剂，1期数据不错：在14名接受过B细胞恶性肿瘤可评估疗效患者中，ORR为57%，在患有套细胞淋巴瘤、华氏巨球蛋白血症及边缘区淋巴瘤患者中，所观察到的ORR为100%；

2， TT-00920，全球进度前三的PDE9，针对慢性心力衰竭。临床前研究中，TT-00920表现出低中枢神经系统暴露及高心脏分布，有利于治疗心力衰竭并避免CNS不良反应；

3，TT-01688，根据临床前数据是一款高选择口服S1P1调节剂，具有治疗各种炎症性疾病的潜力，目前中国无选择性S1P1调节剂获批用于UC或AD治疗，TT-01688是临床上进度最快的选择性S1P1调节剂之一。在1期临床中，TT-01688的生物疗法等同于或优于ozanimod及etrasimod，2025年在中国完成了治疗AD的2期临床试验。

另外，还有TT-01025、TT-00973处于1期临床。不过，这些药物还处于早期。