摘要：“对等关税”已经让全球市场乱成了“一锅粥”，面对外部的强硬反制，特朗普还在坚称“弱者失败”（ONLY THE WEAK WILL FAIL!），让这场混乱的演变更加难测。

“对等关税”已经让全球市场乱成了“一锅粥”，面对外部的强硬反制，特朗普还在坚称“弱者失败”（ONLY THE WEAK WILL FAIL!），让这场混乱的演变更加难测。

而无厘头的关税危机下，中国资本市场“金融保卫战”的第三天，以三大指数全天低开高走、强得可怕收盘，“国家队”们的集体出现和各路资金的齐声表态成了最特殊的风景线。

这场关税战不仅搅乱了经济、市场，也搅乱了全球人心。从贸易摩擦到关税升级，全球经济秩序正处于被巨力搅乱的阶段。

越是应对不确定性，越要专注做好自己的事。往小了看，在账户的压力测试中我们要学会建立一个抵御力更强大的生态系统；往大了看，作为全球工厂和14亿消费者的大市场，中国的优势实际极其巨大。

一起聊一聊~

#做好自己的事

心中有数

“这是我职业生涯中，见过最大的一次环境转变。”橡树资本联合创始人霍华德·马克斯接受彭博访谈中的这句判断，揭示了一个正被深刻重构的时代。

每到这种时刻基本都会被问到是否要避险，因为市场波动很大，投资者倾向于避险，这非常合理。但大部分人其实是为了规避市场波动。而避险的前提，需要我们掌握区分波动和风险的方法。

马克斯直言：“我们过去假设未来会像过去，但这一次，没有人知道六个月后的规则会是什么。”

他的核心观点不是判断市场是否便宜，而是指出当前环境下，“对未来的可知性比过往任何时候都更低”。

他提醒我们：现在正处于判断最困难的阶段——不是该贪婪，亦不是该恐惧，而是要承认“我们连自己的预测正确率都低于历史任何时刻”。

或许这不是一个行动的时间，而是观察、比较、冷静评估风险与价格是否匹配的时刻。

学会区分波动与风险很重要，在看不清楚的时候，让子弹飞一会，可能也是当下的一种理性。应对不确定性，不是让自己在波动之中缠斗，而是使自己成为抵御力更强大的生态系统。

投资需要平时不断审视自己的组合、闲时不断巩固安全垫，这样就不需要极度恐惧与贪婪、用开盘“剁、追、干”来解决问题了，至少我们需要审视两个维度：

第一，流动性资产是否构筑了足够的安全垫，既要覆盖生活应急所需，又能在错杀机会出现时储备充足弹药；

第二，进攻性资产是否经得起压力测试，当泥沙俱下时，那些估值合理、现金流稳健、技术壁垒清晰的企业，往往会在情绪退潮后率先浮出水面。

整体来看，当前的A股投资，我们相信宏观冲击并非常态，而流动性引起的下跌修复速度往往较快，从过往流动性危机中寻找保命策略，也能够看到一些线索：

1）危机出现转机或缓和——理性看以当前关税水平两国均将大幅受损，有可能合作、谈判等，任何改变都比现状好

2）流动性出现明显改善——比如央行等出面站台

3）长期资金、平准资金进场——真金白银入场

近日我们看到，中央汇金、社保基金为代表的国家队出手，增持股票和宽基ETF，也看到了央企背景以及头部的宽基指数成分股的上市公司增持回购的公告，还看到了基金公司自购的消息。

若各路资金集体发声是短期内对信心的快速支撑和修复，那么中央汇金那句“发挥类‘平准基金’作用”，则更具长远意义。

“平准”一词，由西汉官员桑弘羊提出，司马迁在《史记》中的解释是“贵即卖之，贱则买之”，即官方通过宏观调控平抑物价。

平准基金，是政府通过特定机构建立的证券投资基金，采取逆向操作的方式，防止市场出现非理性波动。

或许当危机真正来临时，我们才能真正明白平日那些专业词汇的真实含义。

去年9月24日的新闻发布会上，央行行长曾表示，平准基金正在研究中。今年两会报告里，又针对资本市场提出“加强战略性力量储备和稳市机制建设”，更让大家对平准基金充满了期待。

从最新表态看，中央汇金就在发挥“平准基金”的作用。此外，央行还表示“在必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持，坚决维护资本市场平稳运行”，等于给了无限量流动性支持的承诺。可视为中国版的平准基金。

在年初A股策略展望中，我们提到，2025年市场或呈现“外险先至，内援后到”的态势，当下正处于关键节点。

回购、增持、如此种种…在极短时间里得到集体响应，显然这并不是一场没有准备、没有子弹的仗。可以说，这是一个系统性集群化的股市保卫战，一场信心之战。

历史视角来看，资本市场涨涨跌跌轮回往复，情绪悲观带来的跌幅，亦会有情绪修复带来上涨契机。考虑到我们在2018年经历过一轮完整的贸易战，也经历了2022年到2024年完整3年的资产价格“漫长季节”的拉锯战，已经积累了不少经验。

在高波市场中，反脆弱配置强于单押，也是今年能否获得目标收益的关键。昔之善战者，先为不可胜，以待敌之可胜，不可胜在己，可胜在敌。

投资者短期可围绕大盘、高股息、高自由现金流资产布局以降低波动，待宏观信息明朗后，增加科技自主方向持仓。每一次市场波动，都未尝不孕育着转机。

#做好自己的事

心里有底

可以说，市场忧虑永不停止。他总是不按常理出牌，本轮关税政策极具“特朗普色彩”——出乎意料、极限施压。

主流经济学一般认为，这种简单粗暴的“对等”关税，会带来通胀上行，企业利润下降，整体经济活力下行的风险，是“双输”局面。在特朗普之前，美国精英层已经很少频繁使用这个词。

但对于特朗普的基本盘（包括产业工人，草根，普通百姓在内的“主街MAIN STREET”）来说，这种典型的直线思维很容易理解，而且具有强烈的道德正义和政治号召力——

“我们凭什么让别人赚钱，夺走我们的工作岗位，却不对他们设限制？”

“这是解决美国制造业衰退，拿回我们权利的最佳途径。”

所以，从经济层面看，“对等关税”不像一个可持续的经济政策，而是一个情绪叙事工具。

但特朗普不是一般人—美国前常务副国务卿的评价很中肯，“历史上，我们从来没遇到的这样的总统”。在他的字典里，就没有按照牌理出牌这个选项。

而且，“关税”在特朗普的施政纲领中，不仅仅是一个着眼于解决“贸易逆差，美国制造业空心化，贫富差距拉大”的贸易政策或者经济政策，更是一种战略手段，用于实现他心目中的MAGA——包括重塑战后形成的国际政治经济格局（比如全球贸易格局，产业格局，地缘政治格局等等）。

这可能也是这次“对等关税”的幅度之大历史罕见，而设计之粗糙也历史罕见的原因之一。

无论市场觉得4月2日对等关税背后的计算公式多么荒唐，关税的“最终解释权”(包括后续豁免、调整的幅度)在白宫，或者说在以特朗普为核心的包括美国商务部长和贸易代表在内的一小撮人手里。

毫无疑问，当前的世界正在深刻变革。此次贸易战的影响也将非常深远，可能重塑未来许多年的产业分布。很多事情无法预测，但可以观察和应对，并在此过程中不断求证和调整。

我们需要知道的是，尽管美国的关税政策短期内会抑制双边贸易，对我国出口造成压力，加大市场波动态势。但从中长期来看，中国依托全球最完整的工业体系、持续突破的科技创新生态、纵深广阔的国内市场，将加速重构全球经济增长范式。

我们的体量太大，不论是对内还是对外。当全球陷入混乱时，中国的破局在于向内看。作为全球工厂和14亿消费者的大市场，优势实际极其巨大。

“中国经济是一片大海，而不是一个小池塘”。我们有底气、有信心，这片大海经受得起狂风骤雨的洗礼，抵御得住贸易寒流的侵袭，终将让世人见证“海纳百川”的从容与坚定。

对政策而言，并不一定要提供很大的补贴或刺激，关键是提供“可预期的规则”。对企业而言，则是专注自身竞争优势和持续提供消费者愿意买单的价值。当内、外资发现这里仍是“全球确定性高地”时，资本自然也会用脚投票。

站在当前，降准降息等货币政策已经前期预告，特别国债、刺激内需等政策有望进一步发力，关于外贸、资本市场及产业层面均有所对应抓手，这种内援后到态势，也为市场提供机会。

他狂任他狂，清风拂山岗，他横任他横，明月照大江。

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来源：华夏基金