摘要：2025年上半年，随着资本市场改革持续深化、宏观政策环境趋于宽松以及市场信心逐步修复，证券行业整体迎来业绩回暖窗口期。在这一背景下，招商证券交出了一份令人瞩目的中期成绩单，展现出卓越的经营韧性与清晰的战略执行力。公司实现营业收入105.2亿元，同比增长9.64

出品 | 财评社

文章 | 宝剑

编辑 | 笔谈

2025年上半年，随着资本市场改革持续深化、宏观政策环境趋于宽松以及市场信心逐步修复，证券行业整体迎来业绩回暖窗口期。在这一背景下，招商证券交出了一份令人瞩目的中期成绩单，展现出卓越的经营韧性与清晰的战略执行力。公司实现营业收入105.2亿元，同比增长9.64%；归母净利润达51.86亿元，同比增长9.23%；加权平均净资产收益率（ROE）为4.18%，较上年同期提升0.1个百分点；基本每股收益（EPS）为0.56元，同比增长9.8%。整体业绩不仅稳中有进，且主要增长动力来源于可持续、高附加值的收费类业务，充分彰显了公司转型成效与核心竞争力的持续增强。

从业务结构来看，招商证券的收入增长呈现出明显的结构性优化特征。经纪、投行与资管等手续费及佣金净收入板块全面回暖，成为驱动业绩增长的核心引擎，而信用业务也实现稳健扩张。相比之下，自营业务虽受外部市场环境影响有所承压，但并未动摇公司整体盈利根基，反而凸显出其在资产配置策略上的审慎与前瞻性。整体而言，这是一份质量较高、结构健康、前景可期的财务报告，反映出公司在复杂市场环境中卓越的经营能力与战略定力。

尤为值得肯定的是，公司财富管理业务在2025年上半年实现跨越式发展。经纪业务手续费净收入达到37.33亿元，同比大幅增长44.86%，增速远超行业平均水平。这一亮眼表现的背后，是市场交投活跃度显著提升与公司客户基础持续扩大的双重驱动。2025年上半年，全市场日均股基交易额达1.57万亿元，同比增长63.3%，市场情绪明显回暖。招商证券精准把握市场机遇，代理买卖证券业务收入实现同步跃升。截至报告期末，公司正常交易客户数达2006.1万户，同比增长9%；财富管理客户数同比增长46%，高净值客户数同比增长24%，客户结构持续优化，高端客户黏性不断增强。托管客户资产规模达4.56万亿元，较2024年末增长6.79%，显示出公司在资产托管与财富管理服务方面的强大吸引力。“e招投”基金投顾保有规模达47.19亿元，智能化投顾平台持续吸引长期资金入市，推动公司从传统通道服务商向综合财富管理机构加速转型。此外，尽管机构业务中托管外包规模为3.52万亿元，较2024年末下降6.81%，但公司在私募基金领域的领先地位依然稳固，私募基金产品托管数量市场份额高达21.52%，连续十二年位居行业第一，充分体现了其在私募服务生态建设方面的专业能力与品牌影响力。

投资银行业务同样成为2025年上半年的一大亮点，实现收入4.02亿元，同比增长41.35%。这一增长主要得益于公司在股权融资与债券承销领域的双重突破。

在股权融资方面，公司A股股权主承销金额达244.37亿元，同比大幅增长371.5%（部分口径显示为3.7倍），行业排名跃升至第7位，展现出强劲的项目获取与执行能力。其中，再融资项目承销规模达242亿元，同比增长187%，充分体现了公司对成长型科创企业及实体经济的深度服务能力。尽管IPO仅完成1单（募资5亿元），但公司在审及在辅导项目储备充足，IPO储备项目达12家，行业排名第5至第6位，覆盖主板、创业板及北交所，项目梯队结构合理，为未来业绩释放奠定了坚实基础。

在债券承销领域，公司主承销规模约为1917亿至1955亿元，同比增长5.66%至17.51%，行业排名稳居前列。其中，金融债、资产支持证券（ABS）和公司债承销规模分别为832亿元、620亿元和384亿元，产品结构多元，服务实体经济能力持续增强。整体来看，招商证券投行业务已从前期的相对低迷中走出，凭借对政策导向的精准把握和对重点行业的深耕布局，实现了从“量”到“质”的双重提升，展现出强大的业务弹性和增长潜力。

资产管理业务方面，子公司招商资管发展势头良好，推动公司资管业务手续费净收入达4.40亿元，同比增长29.27%。招商资管积极推进大集合产品公募化转型，已完成7只产品转型，并新申报4只公募基金产品，产品线不断丰富，主动管理能力持续增强。尽管受市场环境影响，资产管理总规模为2535亿元，同比下降16.1%，但收入端仍实现逆势增长，反映出公司向高质量、高附加值业务转型的成效。

信用业务方面，公司利息净收入达6.30亿元，同比增长34.9%。这一增长主要得益于融资利息支出的更大幅度下降，而非利息收入的显著提升，体现出公司在资产负债管理与成本控制方面的优化能力。截至2025年6月末，公司两融余额在不同报告中分别为906亿元和953亿元，市场份额在4.9%至5.2%之间，较年初基本持平或略有提升，市占率稳中有进，反映出公司在融资融券领域的稳健经营策略。此外，公司管理费用为47.89亿元，同比增长5.6%，但管理费用率同比下降1.74个百分点至45.5%，经营杠杆（剔除客户资金后）为4.11倍，较年初下降6.1%，表明公司在扩大收入的同时，有效控制了运营成本，整体运营效率持续优化，体现了精细化管理的成果。

然而，在充分肯定招商证券优秀经营业绩的同时，也需客观指出其在自营业务方面存在的短期压力与结构性挑战。2025年上半年，公司实现投资收益（含公允价值变动）41.24亿元，同比下降13.25%。若进一步剔除非经常性损益，调整后投资净收益为31.2亿元，同比大幅下滑40.9%。业绩下滑的主要原因在于固定收益类投资收益同比下降。2024年同期，公司债券自营规模较大，受益于“债牛”行情，取得了较高收益基数。而2025年上半年，债券市场整体表现偏弱，利率波动加剧，导致公司固收类投资出现回撤。

数据显示，截至2025年6月末，债券资产占公司交易性金融资产的比重高达65%，资产结构偏重固收，使其在市场调整中承受较大压力。与此同时，公司金融资产投资规模为3602亿至3618亿元，较年初下降约3.7%，主要因公司主动缩减其他综合收益（OCI）类资产规模，体现了在市场不确定性下更为审慎的投资策略。虽然自营业务短期承压，但考虑到其占公司总收入比重已逐步下降，且公司正在通过优化资产配置、加强投研能力建设等方式提升投资韧性，长期来看，自营板块有望随市场环境改善而逐步修复。

基于对市场交投活跃度持续、政策红利释放及公司业务结构优化的判断，多家研究机构上调了对招商证券的盈利预测。预计2025—2027年归母净利润分别为120.9亿至125亿元、131亿至138.4亿元、140亿至155.6亿元，对应2025年8月末股价的市净率（PB）分别为1.32—1.35倍、1.19—1.23倍、1.07—1.13倍，估值具备安全边际。招商证券依托招商局集团的强大背景，在客户服务、合规风控、金融科技等方面具备长期竞争优势。随着资本市场改革深化、居民财富管理需求持续释放，公司有望进一步发挥在财富管理与机构服务领域的领先优势，实现可持续的高质量发展。

招商证券2025年中报展现了“强于行业、稳中有进”的发展态势。在收费类业务全面复苏、财富管理转型深化、投行业务蓄势待发的背景下，公司长期价值凸显。尽管自营业务面临短期波动，但整体经营质量提升，成本控制有效，ROE稳步改善。

在资本市场持续改革与经济复苏的大趋势下，招商证券凭借其卓越的客户基础、领先的业务布局与稳健的风控体系，正稳步迈向高质量发展的新阶段，值得投资者长期关注与坚定持有。

来源：财访员