摘要：前几次的反弹都是虚晃一枪，随后又是漫无止境的下跌，追进去的投资者一轮轮的被埋，这次会不一样吗？是反弹还是反转？本文探讨一下。

——医药板块的反弹会成为反转吗，创新药领涨趋势明显，后市应该如何布局？

最近医药又双叒叕反弹了！上次是2024年9月，再上次是2024年2月。

前几次的反弹都是虚晃一枪，随后又是漫无止境的下跌，追进去的投资者一轮轮的被埋，这次会不一样吗？是反弹还是反转？本文探讨一下。

下图是近5年申万医药生物指数的走势（2020-03-30至2025-03-28，数据来源：Wind）

医药行业从2021-2-10跟随核心资产一起见顶后，就一直在调整，持续时长已经超过4年

若观察医药行业的跑输情况，时间还要更久：从2020年8月份开始，医药板块就已经开始跑输大盘了，最近的反弹只是一个很不起眼的小浪花。下图为近5年，申万医药/万得全A（2020-03-30至2025-03-28，数据来源：Wind）

调整和跑输越久，是不是意味着弹簧压的越紧？后续的机会越大？我觉得有可能。

1、回调幅度已经远超过去几轮医药熊市

观察申万医药指数历次熊市的调整幅度和时长，本轮调整的时长和跌幅远超过去。

当前估值也处于低位，申万医药生物指数的PE-ttm为31，近十年历史分位数的34.12%；PB为2.55，近十年历史分位数的9.31%。（截至2025-3-28，数据来源：wind）

从市场热度来看，2024Q4全市场主动基金的医药仓位为8.18%，相比2020年时占14%的配置水平还有很大差距，预期也有改善空间。

2、医药行业是长牛行业

医药行业终究是长牛行业，人们对健康的追求是不会变的。即便经过长时间的调整，长期来看，申万医药依旧跑赢万得全A，更多的是靠盈利驱动的上涨，而非估值的抬升。（1999-12-30至2025-3-28，来源：wind）

3、政策面、基本面、情绪面逐步出现拐点

（1）政策面，逐渐脱敏：集采政策越来越常态化，市场对集采政策也已逐渐脱敏；医药行业反腐也已经实施了1年多了，加速了行业出清、重塑竞争格局、降低隐性成本。

这些政策过去一定程度上压制了医药板块，但没有抑制真实需求。长期来看，对行业生态是利好，有研发能力、能满足临床需求的好企业可以获得更好的发展。

（2）基本面，有改善，但呈现分化格局：2024年申万医药生物板块归母净利润同比-7.3%，但细分领域分化显著，创新药企净利润同比+22.1%，CXO龙头药明康德海外订单增长45%，而仿制药企净利润同比-18.6%，这说明产业结构向创新驱动转型。（数据来源：Wind）

（3）情绪面，成长风格占优：随着9-24后一系列政策出台，加上DeepSeek和宇树机器人等创新产品的驱动，市场情绪不断好转。春节后A股的日均成交额保持在1.6万亿以上，成长股表现占优。

综上，医药行业在多个维度都出现了见底或拐点向上的迹象，我们有理由相信，最近医药行业的反弹，是更值得相信的。

医药行业的投资逻辑之前的文章中已多次介绍过，主要是人口老龄化 + 消费升级 + 创新升级（工程师红利），这都是长期靠得住的硬逻辑，也是医药长牛的源动力，这里就不展开说了。

要注意的是，医药是个大行业，包括医药商业、创新药、中药、原料药、药店、CXO等多个细分产业。

在未来的产业发展中，由于总蛋糕增长速度慢 + 医保资金有限，医药细分产业的表现也一定是结构分化的，我们不能一股脑的全都配置，而是要学会找到结构性占优的细分赛道。

观察本轮行情也会发现分化很大，有基金跟踪的20多个医药指数虽然基本都跑赢沪深300，但创新药整体表现更好，其中最靓的仔是国证港股通创新药指数。（年初至3-28，数据来源：wind）

国证港股通创新药指数是从港股通范围内选取50只流动性较好、市值较大的，与创新药研发、生产及服务相关业务的股票作为指数样本。

下面是该指数的主要情况

下图为当前十大权重股

拉长到5年，该指数在同类型的港股医药指数中也是表现最好的。（近5年，截至3-28，数据来源：wind）

这些年，港交所近年来在上市制度上不断创新，允许尚未盈利的生物医药公司上市，吸引了很多处于研发投入阶段的创新药公司赴港上市，港股逐渐集聚了一批有竞争力的创新药和互联网医疗上市公司，这些正好是A股比较稀缺的。

因此，港股医药是A股医药的一个重要补充，对应的基金是港股创新药ETF

目前医药上市公司数量：A股约有514家，总市值约6.38万亿元；港股也有245家，总市值约2.33万亿元。（截至2025-03-28，数据来源：Wind）

考虑到港股近期涨了不少，AH溢价指数也回到132点，意味着AH的性价比逐渐接近，因此A股的创新药也值得关注。

中证创新药产业指数今年以来也有7.32%的涨幅，跟踪的基金是创新药ETF

1、政策支持：国家战略助力

近年来，国家政策明确将创新药作为医药行业的重点发展方向，采取了一系列政策。比如：

·医保改革进行“腾笼换鸟”，通过集中采购压低仿制药和辅助用药价格，为创新药研发和应用释放了更多资金支持；

·2025《政府工作报告》首次将创新药单列为核心战略产业；

·出台了了《全链条支持创新药发展实施方案》，统筹价格管理、医保支付、商业保险等保障机制；

·优化审评审批流程，将创新药临床试验审批缩短至30天。

这些举措共同为创新药板块创造了宽松的发展环境。

2、降息助力：资本环境优化

医药板块，特别是创新药板块，受美债利率影响比较大，下图是近五年港股通创新药和10年期美债收益率的走势对比，可以看到，两者有比较明显的负相关走势。

一方面是因为创新药企属于高成长型公司，公司的价值依赖远端预期，受利率的影响比较大，在降息周期里，成长股可以获得估值抬升。

另一方面，由于创新药研发需要巨额资金，融资成本的降低直接减轻了企业负担，使其能将更多资源投入到新药开发和产能扩张中。

目前美联储已经进入降息周期，美债利率也开始逐渐下行，为港股及创新药板块的反弹注入动力。

3、创新驱动：开启新市场蓝海

打铁还需自身硬，创新药板块最根本的上涨动力，还是来源于自身的基本面。经过多年的研发积累和技术迭代，中国创新药企在全球市场中的竞争力显著提升。

美国创新药市场虽成熟，但研发费用高企，而中国凭借工程师红利和政策支持，正加速追赶。

在抗体药物偶联物（ADC）、减肥药、阿尔茨海默症等领域，创新药企频频取得产品授权或海外上市资格，极大的扩展了成长空间。

并且近几年AI大模型在药物研发中被广泛应用，从靶点筛选到分子设计，显著提高了研发效率，进一步加速了新药发现的过程。

结语：综上所述，我认为医药板块的本次反弹并非“虚晃一枪”，是多重因素共振的结果，特别是创新药板块展现出了更强的投资潜力，值得重点关注。

具体投资工具方面，港股创新药ETF和创新药ETF是捕捉创新药板块机会的利器。前者聚焦港股，后者则覆盖A股，相辅相成，为投资者提供了全面的创新药覆盖途径。

当然，投资者也要注意波动风险，关注医药行业政策变化、经济复苏不及预期、美联储降息不及预期等风险，稳中求进。

来源：零城投资一点号