这轮牛市能走多远？5大因素解析（09.08）

摘要：随着市场进一步走高，波动加大，很多朋友的心里有一个大大的问号：这一轮牛市，到底是因何而起？主要由哪些因素导致？还有多少空间？

随着市场进一步走高，波动加大，很多朋友的心里有一个大大的问号：这一轮牛市，到底是因何而起？主要由哪些因素导致？还有多少空间？

从弱者思维的角度，我们其实无法预判后续市场的走势，但不妨碍我们从经济或金融的本质去理解市场的变化。有一个明确框架后，会提升我们对市场波动的耐受力，避免不必要的短视和情绪波动。

以61浅薄的认知来看，本轮牛市有五个关键促因。基于这五个因素，我们可以尝试分析这些促因的演变，以及未来可能产生的影响。

是哪5个关键因素呢？大伙可以自己先想一想，看看我们是否理解一致，并欢迎在文末留言，发表自己的看法，咱们一起探讨。

估值回归：行情的起点

我们常说市场就是一个钟摆，受情绪的影响，我们总是从一个极端走向另外一个极端。当我们没经历过整个周期时，会在钟摆的一侧杞人忧天，在另一侧血脉偾张。

2021年至2024年，市场单边下挫3年有余，期间虽偶有一些反弹，但最终仍被低落的情绪淹没。尤其是2024年5月，当我们看到一线希望之后，市场再次进入下跌通道，至2024年9月初，全市场估值再次创造历史新低。

2024年9月12日，61发文：

据WIND数据显示，截至2024年9月11日收盘，中证全指PB跌至1.27，百分位跌至0.00%，创历史新低。

那会61的建议是：当下的情形，除了正常定投外，有余力的可以根据自身风控，考虑狙击核心指数。另外，如果早前仓位结构不完善的，可以在这个时候进行仓位再平衡，毕竟大部分都在底部。

犹如拉紧的弹簧，当压无可压时，原来所有的利空便逐步成了利好。利空发酵至极端，当最后一个卖空者卖出带血的筹码后，市场便在沉默中出现反转。

当然，61并不希望朋友们坐等类似24年9月初那样的绝对低点，毕竟谁都没有能力去判断。按照既定的策略，选择核心指数耐心低估定投，过程虽然难熬，但结果却蛮舒坦。

这就是估值回归的力量，也是行情起点的必然。

流动性溢价：利率下行与资产再配置

有了极佳的估值引信，如果没有相应的柴火，其实市场也蛮难在短期内产生如此巨大的涨幅。

自2018年年初开始，10年期国债收益率从3.88%，一路下探至2025年年初的1.60%，降幅巨大，连创新低。

一路走低的无风险利率，降低了全市场各类资产的贴现率，利率中枢的下移，让权益资产的估值中枢被动抬升。

与此同时，房地产长期走弱，让居民财富不得不寻找新的出路。过去“买房等于投资理财”的逻辑逐步失效，大量存量资金被迫被赶到了银行定存。

在存款利率一路走低的当下，资本也在寻求更好的回报率。于是，大家逐渐把眼光瞄向了权益资产。即便如此，当下仍然有巨量的存量资金趴窝没动，这或许是未来的新柴火。

在这个体系中，股债性价比和股债利差，是我们必须关注的两个关键宏观指标。

这相当于磁铁的两极，周而复始的对资金产生不同方向的吸引力。观察股债利差，能让我们对此有一个全面的认知，适度调整自己的股债配比和权益仓位。

利率下行和资产再配置，共同构成了流动性溢价的核心。

外部回流：美联储降息与全球风险偏好提升

如果说国内的利率下行像是在往火堆里添柴，那么外部的资金回流，就是外部的一个鼓风机。

过去几年，美联储的加息堪称“暴力”，短期内把联邦基金利率一度推到5.25%-5.50%的高位，吸走了全球大量资金。新兴市场在这一轮强美元周期里，都出现了较大的波动。

2024年9月18日起，美联储正式启动降息周期，全年三次降息，将利率降至4.25%-4.50%。2025年预计约有75-100个基点的降息空间，年底目标在3.50%-3.75%。再往后看，2026年大概率会延续降息节奏，2026年底有望降至2.75%-3.00%。

美元利率的吸引力下降，国际资金自然会寻找新的性价比资产。估值低位、政策托底的中国市场，逐渐成为“洼地”。与此同时，MSCI、富时等指数扩容，也在悄然提升外资的参与度。

从周期的角度，美股降息仍处于早期，从流动性释放的角度，未来也还有一定的空间。受此利好影响，利率敏感的中小盘、科技的表现强劲。

有引信、有柴火，外部又叠加了强力鼓风机。

政策红利：制度建设和质量提升

如果说估值、利率和外部环境构成了市场火爆的要素，那么政策红利则是市场的底盘，稳固了市场的基础。

过去两年，监管层密集出台了一系列政策：从降低印花税、限制大股东减持，到鼓励企业分红、汇金大额增持ETF，再到市值管理、严格退市制度等。这些措施并不能立刻扭转行情，但在不断提升了市场的“质量下限”。

与此同时，分红文化也在悄然生根。过去大家觉得A股只能炒波段，但随着红利类指数逐渐走红，越来越多投资者开始体会到“拿现金流”的好处。红利相对稳健的指数走势，也契合从理财市场流出的低风险偏好者的需求，从而增加了市场的长期资金。

约翰·博格曾说：“In the long run, investment returns must and will mirror business returns, that is, the dividends and earnings growth generated by corporations.”（从长期来看，投资回报必须也必然会反映企业的回报，即股息和盈利增长。）

从长期看，制度建设与分红文化的结合，会促进企业朝质量看齐，并注重投资者回报，让市场更具投资属性，而不是单纯的零和博弈，这也是“慢牛”的关键基础。

既要引凤，先须筑巢。

基本面回归：经济复苏与产业升级

估值、利率、外部资金和政策，可以点燃行情，但真正决定牛市能否走得长远的，还是企业的盈利和经济的基本面。

过去几年，经济承压，企业盈利普遍下滑，市场缺乏根基。随着政策托底和稳增长措施落地，经济开始逐步走出低谷。虽然整体仍处于复苏初期，但一些行业已经率先亮起了信号。

尤其是在硬科技、新能源、算力、人工智能、医药创新等方向，我们能看到突破的迹象。这些产业代表着中国经济的转型方向，也为市场提供了成长的想象力。

从经济周期的角度，政策传导至行业，再传导到企业，最终体现在业绩上，会有一定的时滞。这就意味着，投资者需要更大的耐心。

归根结底，行情最终会落在企业盈利上。正如巴菲特所言：“股市短期是投票机，长期是称重机。” 如果企业盈利能力持续改善，市场的重心自然会上移。

对我们来说，能做的不是预测哪个行业最先爆发，而是保持合理配置，关注核心宽基，兼顾产业升级的代表指数，让自己的投资组合有“基石”，也有“成长”。

行情展望：这轮牛市会走到什么高度？

1、从值角度：目前全市场估值温度已升至60度左右，估值修复阶段已接近尾声，后续更多依赖盈利兑现，或短期情绪的推动。

2、利率角度：目前处于历史低位，随着利率低位的持续，资金搬家的情况将继续。