摘要：近期市场趋弱是市场结构、流动性转弱和季节效应共同引起的，目前看季节性回调尚未结束。当前A股面临关税带来的宏观经济和美元指数的不确定性，国内经济增长和通胀低迷的冲突，指数向上突破阻力位动能不足而向下大跌风险有限。因此短期市场上下空间皆有限，预计仍以指数震荡整固和

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目录

策略 | 四月能决断吗？

宏观 | 风偏回落 ——全球大类资产周观点

金融工程及基金研究 | 首批险企黄金交易正式落地

计算机 | MCP促进Agent产业发展

传媒 | 多模态模型进展加快，泡泡玛特财报与指引超预期

机械 | 市场对工程机械存在认知差，人形机器人关注灵巧手产业链和丝杠

电新 | 电力设备Q1前瞻：高压+出口+AIDC三大主线不动摇——新能源行业每周观察

钢铁 | 出口聚焦以质换量

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正文

四月能决断吗？

近期市场趋弱是市场结构、流动性转弱和季节效应共同引起的，目前看季节性回调尚未结束。当前A股面临关税带来的宏观经济和美元指数的不确定性，国内经济增长和通胀低迷的冲突，指数向上突破阻力位动能不足而向下大跌风险有限。因此短期市场上下空间皆有限，预计仍以指数震荡整固和行业快速轮动为主要特征。四月首先重视红利避险和一季报超预期方向。“决断时点”或在4月底到5月出现。中长期依然维持战略乐观判断，关注经济超预期或科技新催化，重视科技和顺周期主线的结构性机会。行业重点关注：银行、汽车、家电、小金属、公用事业、传媒等。主题关注贵金属、央企重组等。

目前市场缘何趋弱？一是市场结构：情绪指数分项指标超60MA在3月14日就已经发出左侧卖出信号，提升后续补涨空间有限。二是流动性转弱：美元指数在3月18日阶段性见底后回升，A股增量资金流入也同步放缓。三是季节效应影响：今年春季行情已经演绎较为充分（持续时间和最大涨幅均已经达到平均水平），随之进入季节性调整。

从季节效应看，春季行情调整什么时候结束。春季行情结束后调整时长均值为22个交易日，中位数为17个交易日，而本轮A股调整仅8个交易日，从时间上看还有一定距离。小盘成长跌幅通常比万得全A更大，而沪深300和万得全A跌幅基本相当，平均最大跌幅为13%左右。本轮万得全A最大跌幅仅4.2%，不过鉴于当前市场仍处于牛市环境，我们并不认为指数必须严格按照季节性规律跌足13%的平均最大跌幅水平。

国内外不确定性上升，市场交易趋冷，四月难决断。由于特朗普4月2日新一轮关税政策带来的不确定性，投资者近期交易明显冷清，市场并不急于快速选择新的方向，而是倾向于先谨慎应对，观察新一轮关税的实际影响。从海运价格跌幅来看，“抢出口”结束后中国对美出口正面临较大压力。

宏观经济进入验证期，Q1有望超预期，但Q2担忧上升。目前看，关税导致企业“以价换量”压力增大，通胀改善尚不明显，拖累了企业盈利的改善。从历史上看，通胀持续低迷可能拖累增长因子的上升，例如2012年12月、2013年7月和2023年12月增长因子的三次转正就没有获得通胀因子的支撑，最终经济再度疲软市场转向熊市或转为以科技成长为核心的结构性行情。

综合上述对近期市场核心逻辑与主要矛盾的判断，我们可以得出市场重新走强需要的条件：1） 调整完成：调整期通常持续20个交易日左右，超60MA指标回落至中位水平。2） 美元指数回落，使我国货币政策压力和对科技股估值压力明显缓解。3） 经济超预期或科技新催化，这是后续市场主线方向选择的关键。

风险提示：政策落地不及预期；美国对华加征关税风险；美股波动超预期。

风偏回落 ——全球大类资产周观点

全球资产主线是风偏回落。过去两周我们提示的“看现实”和警惕关税博弈。

1、风偏回落原因之一，市场对科技板块的预期有所下调。AH股科技板块均有下行。

2、风偏回落原因之二，市场进一步定价关税扰动。①关税及随之而来的滞涨担忧，继续扰动美国资产。美股短暂止跌后又掉头向下，美债利率先上后下。②关税担忧加剧，黄金高位迭创新高，A股中的黄金股逆市大涨。③汽车产业关税搅动全球资本市场，全球主要汽车制造商股价大跌。④汽车关税落地后，铜金价格联动性明显减弱，铜市场情绪转为谨慎。

4月2日美国将陆续披露更多关税计划，关税协议将于4月2日开始生效。二季度值得关注的宏观主线是关税博弈及其带来的全球制造业景气影响。

风险提示：消费复苏的持续性仍存不确定性；地产行业能否继续改善仍存不确定性；欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现；地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。

首批险企黄金交易正式落地

本周（20250324-20250328）权益市场下跌为主，沪深300上涨0.01%，恒生科技下跌1.11%。行业方面，本周多数行业下跌，医药、家电、农林牧渔表现领先，涨幅超过0.5%；计算机、国防军工、机械、通信等表现相对落后，跌幅超过3.5%。本周医药板块基金表现相对领先；TMT板块相对落后。本周基金仓位总体上升，回升至近1年较高水平。风格来看，基金较多加仓大盘价值，行业加仓银行等。本周基金发行热度处于近2年较高水平，类型以指数型为主。

首批险企黄金交易正式落地。3月24日上海黄金交易所公告人保财险、中国人寿、平安人寿和太保寿险获批成为上海黄金交易所首批保险类会员，四家险企于3月25日分别通过竞价、询价、大宗、定价等不同交易方式投资了上海黄金交易所合约，四种交易方式对应了不同的特点及应用场景。险资可通过黄金投资达成多种投资目标，包括优化投资组合结构、抵御通胀等。同时，险资对黄金的投资通过参与上海金定价交易，扩大人民币计价黄金市场规模，提升中国在全球黄金市场的定价权。

风险提示：本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。部分材料整理自公开新闻报导，信息可能存在不准确的问题。文中数据统计来自于第三方数据库，不同数据库的更新时效不同，数据的完备性与提取时间具有一定关联，数据可能存在不准确的问题。基金仓位测算结果主要基于模型计算，因此对市场及相关交易做了一些合理假设，但这样可能会导致基于模型所得出的结论并不能完全准确地刻画实际情况，可能会与真实的情况出现偏差。而且数据源通常存在极少量的缺失值，会弱微增加模型的统计偏误，历史数据的区间选择也会对结果产生一定的影响。

MCP促进Agent产业发展

OpenAI 3月27日官宣Agents SDK加入MCP服务协议，后续ChatGPT桌面应用和Responses API也将快速支持。在AI Agent中，MCP相较于传统Function Calling外部工具的调用方式，通过主机、服务器和客户端的解耦，能够大幅降低重复开发成本，同时提升了各类AI工具的互联互通能力，亦为全球复现Manus的关键技术。随着头部公司的加速支持，MCP生态边界有望进一步拓展，加速AI产业发展。

风险提示：宏观经济下行风险、应收账款坏账风险、行业竞争加剧、国际环境变化影响。

多模态模型进展加快，泡泡玛特财报与指引超预期

AI：多模态模型进展加快

多模态模型进展加快。GPT-4o动漫图片生成效果好，在图像翻译、模特换衣、产品渲染等电商/广告/设计场景中的可用性强；Sam Altman表示该功能爆火导致算力紧张，延后向免费用户开放。可灵图生视频能力登顶全球第一，超越谷歌Veo2和Sora。此外腾讯、阿里、阶跃星辰等国内外大厂均发布或更新多模态模型，除了整体的生成效果提升以外，部分产品还在指令遵循能力、特效能力、效果逼真度等多维度取得较好进展。

国内外多个模型冲榜，应用端蓄势待发。DeepSeek发布V3新版本，此前短板的推理能力提升较多，代码和数学能力测评结果均超越GPT-4.5和Claude-Sonnet-3.7。Gemini 2.5 Pro发布，综合能力测试LMArena中排名第一，超过Grok-3和GPT-4.5。阿里开源发布首款视觉推理模型QVQ-Max，图片和视频内容的理解能力较好。

Manus开启商业化，国产Agent落地加速。月订阅价格为39/199美元，对应3900/19900积分。设计部署个人网站通常需要600积分、持续40分钟，折合需要6美元。我们认为商业化是一个产品技术成熟的标志，此前商业化的C端Agent主要为OpenAI的Deep Research。另据Manus官网，目前中文版本正在开发中由通义千问提供专属模型支持。

后续关注：4月2日字节AloT大会，多家端侧AI/玩具公司分享；Midjourney V7发布在即，图像生成能力有望再次跃升。

风险提示：版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。

市场对工程机械存在认知差，人形机器人关注灵巧手产业链和丝杠

人形机器人：关注灵巧手发展动向，丝杠设备关注度提升。（1）本周深圳工业展开幕，我们关注到灵巧手产品灵活度持续提升，价格区间和应用场景更加丰富，未来有望加速放量；而从结构来看，丝杠用量有所增加，触觉传感器仍然占据较高价值量，相关标的值得关注。（2）本周丝杠设备公司关注度提升，华辰百台磨床合同落地形成明确催化，从产业趋势来说，人形机器人逐步走向商用量产，丝杠厂商积极扩充产能，基于降本提效等诉求，国产头部设备厂商有望显著受益。

顺周期：（1）工程机械：回顾2月之前，市场对2025年内销最乐观预期只有10%增长，现在不仅1-2月超预期，3月挖机内销预计同比增长25%左右仍旧是超预期，但是目前市场对此存在认知差，我们坚定看好内需在2024年见底，未来三年有望持续上行，有别于以往两轮，本轮上行驱动因素比较分散，需求同第二轮仍以更新为主，国内海外共振，看好板块性行情。（2）注塑机：1-2月头部企业订单呈现较好增速，景气度延续的观点得到印证，进入3月，国内需求有望持续环比向上，同时看好全球制造业产能再分布对于注塑机的持续需求。（3）工业母机：产能利用率有望改善，关注业绩展望不错或者海外拓展顺利的企业。（4）工业气体：春节复工后液氧价格率先大幅反弹走出底部，基本达到去年同期水平，液氮、液氩价格环比持续提升，同比仍有收敛空间，零售气价格有望超预期。

风险分析：国内宏观经济波动的风险；海外市场波动的风险；下游扩产不及预期的风险。

电力设备Q1前瞻：高压+出口+AIDC三大主线不动摇——新能源行业每周观察

网内：2025Q1电网建设节奏加快，招标规模起量

1）特高压：2025Q1特高压核心设备已释放较多订单（甘肃-浙江、大同-天津南等）；根据规划2025将开工6条直流特高压。交付层面，数条特高压将于2025H1投运，将为核心设备公司带来增益。

2）主网：2025Q1主网招标释放已大量订单，高压一次设备招标规模高企，预计2025年西北主网对高压设备需求持续旺盛。由此可见，2025Q1高压设备头部企业预计在订单及交付方面将有较好的兑现

海外：高景气度延续，出口业务起量增利

2024年全球电网投资整体呈现上升趋势，总投资规模约3990亿美元，增速约6%。电力相关的变压器，2025年1-2月份出口金额同比增速50%以上，延续高增趋势。电力设备出海的高景气度延续，出口业务起量增利。海外占比较高的公司，外销业务将贡献较好增量。

AIDC配套：大幅增加AIDC资本开支，行业景气度高企

行业景气度高企，国内各大互联网厂商已大幅增加资本开支。产业链反馈已有多项数据中心设备订单落地，铅酸电池、柴油发电机等产品已出现价格上涨趋势。预计一季度将有少量本轮AIDC建设周期的产品交付，但订单的增速将更加显著，并有望在今年接下来的时间中逐步兑现。

估值角度来看，电力设备主要环节中，国内电网高压设备估值相对较低，近期随着市场对公司Q1经营确定性关注度提升，预期将有修复机会。

风险提示：需求方面风险；供给方面风险；政策方面风险；国际形势方面风险；市场方面风险；技术方面风险。

出口聚焦以质换量

出口聚焦以质换量。近期，中国钢材出口呈现“总量稳增但动能趋弱、结构性矛盾凸显”的特征。根据海关数据，1-2月累计出口钢材1697.2万吨，同比增长6.7%，但增速较2024年12月的25.9%大幅下降19.2个百分点，出口均价为713.4美元/吨，同比下跌9.9%，价格竞争压力显著。分品种看，热轧板卷出口量同比骤降24.28%至348.6万吨；中厚板出口量虽同比增长12.07%至155.77万吨，环比下降16.86%，主要原因由于中板实际需求较好，且韧性较足，即使进口成本增加，海外买家进口量没有出现明显降低。进入3月后，东南亚传统市场因反倾销政策导致订单缩减，但新加坡、马来西亚等国家进口量环比激增，形成区域性补位效应。根据SMM数据，港口出港量分化明显，华南两广地区（广东、广西）港口因越南关税政策前的“抢出口”推动，3月出港量飙升58.89%，而北方天津新港出港量则因贸易路径受阻骤降46.71%。尽管1-2月出口量保持增长，但3月起贸易壁垒效应显现，叠加东南亚斋月需求萎缩、美国加征关税等影响，预计全年出口量将回落10%以上。破局路径需多维度发力：加速产品升级，减少低附加值长材出口（占比从2015年44%降至2024年20%），转向高强汽车钢、硅钢等特种钢材；推进市场多元化，开拓中东基建、非洲工业化需求；实施“产能出海”战略，在东南亚建设本土化钢厂规避关税。当前中国钢铁业正经历从“规模扩张”向“质量升级”的转型，出口市场的结构性调整将成为行业洗牌的重要推手，唯有通过技术创新、绿色智造和全球化布局，方能在国际贸易变局中重塑竞争力。

普钢投资建议：由于普钢产品多用于建筑行业，而当前地产复苏时间尚不明朗，在资产配置时可以优先考虑高股息、高分红以及各个下游领域中的龙头企业。

特钢新材料投资建议：特钢属政策大力支持行业，我国中高端特钢新材料内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧美等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，中高端特钢企业估值有望提高，从发达国家的特钢公司估值来看，多处于15-25倍的水平，日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去，而我国中高端特钢还处于成长期，应用的新能源、造船、航空航天行业处在蓬勃发展期，应当享有一定的估值溢价。

风险分析：当前，在复杂严峻的市场形势下，钢铁行业也面临不少困难挑战，企业之间经营分化。在发达经济体货币政策冲击、通胀压力持续存在等因素影响下，全球金融环境收紧、贸易增长乏力、企业和消费者信心下降，经济增长仍面临多重风险挑战。近年来，原料供给端风险事件不断，淡水河谷溃坝，澳煤进口禁令、巴西暴雨、澳洲飓风，以及地缘政治冲突引发的能源危机，在各类风险事件不断发酵演绎下，原料价格被持续推高，钢厂在需求和成本两头挤压下，利润被极限压缩。

报告来源

证券研究报告名称：《四月能决断吗？》

对外发布时间：2025年3月30日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

夏凡捷 SAC 编号:S1440521120005

证券研究报告名称：《风偏回落 ——全球大类资产周观点（50）》

对外发布时间：2025年3月30日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

周君芝 SAC 编号:S1440524020001

孙英杰 SAC 编号:S1440524070002

证券研究报告名称：《首批险企黄金交易正式落地》

对外发布时间：2025年3月30日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

姚紫薇 SAC 编号:S1440524040001

孙诗雨 SAC 编号:S1440524060007

刘一凡 SAC 编号:S1440523070011

证券研究报告名称：《周报25年第11期：MCP促进Agent产业发展》

对外发布时间：2025年3月30日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

应瑛 SAC 编号:S1440521100010

证券研究报告名称：《传媒周观点：多模态模型进展加快，泡泡玛特财报与指引超预期》

对外发布时间：2025年3月30日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

杨艾莉 SAC 编号：S1440519060002

SFC 编号：BQI330

杨晓玮 SAC 编号：S1440523110001

蔡佳成 SAC 编号：S1440524080008

证券研究报告名称：《周观点：市场对工程机械存在认知差，人形机器人关注灵巧手产业链和丝杠》

对外发布时间：2025年3月30日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

吕娟 SAC 编号:S1440519080001

证券研究报告名称：《电力设备Q1前瞻：高压+出口+AIDC三大主线不动摇——新能源行业每周观察》

对外发布时间：2025年3月30日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

证券研究报告名称：《钢铁周观点：出口聚焦以质换量》

对外发布时间：2025年3月30日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

来源：点滴财学