摘要：美国对全球进口汽车及零部件加征关税，美国核心PCE超预期，消费者信心创近两年新低，风险类资产表现疲弱，黄金续创新高。本周全球大类资产表现为： REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数上涨0.60%）>债券（彭博全球综合债券指数上涨0.03%）>
美国对全球进口汽车及零部件加征关税，美国核心PCE超预期，消费者信心创近两年新低，风险类资产表现疲弱，黄金续创新高。本周全球大类资产表现为： REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数上涨0.60%）>债券（彭博全球综合债券指数上涨0.03%）>商品（彭博全球商品指数下跌0.45%）>股票（MSCI全球股票指数下跌1.44%）。
股票方面，本周全球股市普遍走弱，多数重要股市收跌，新兴市场股市表现好于发达市场股市，MSCI新兴市场指数下跌0.94%，MSCI发达市场指数下跌1.49%。新兴市场中，印度股市领涨全球重要股市，印度NIFTY50指数上涨0.72%；中国股市获相对收益，A股沪深300指数涨0.01%，但港股下跌，恒生指数跌1.11%，恒生科技指数跌2.36%；巴西与俄罗斯股市收跌，俄罗斯股市跌幅明显，俄罗斯MOEX指数下跌5.20%。发达市场中，美股波动延续，标普500指数、纳斯达克指数、道琼斯工业指数分别下跌1.53%、2.59%、0.96%；欧洲股市分化，德国DAX和法国CAC40指数分别下跌1.88%和1.58%，但英国富时100指数则上涨0.14%；日本股市表现疲弱，本周日经225指数下跌1.48%。全球股市中，本周日常消费品行业领涨，能源行业与公用事业行业表现相对较好，电信业务和信息科技行业下跌明显、拖累全球股市表现。
大宗商品方面，本周能源商品价格回升延续，原油、成品油、天然气价格同步回升；工业金属价格普遍走弱，铜价下跌2.86%；贵金属价格持续走强，黄金价格创历史新高。
债券市场方面，欧美主要国家国债收益率下行。美国方面，美债收益率曲线陡峭，2年至5年期国债收益率小幅下行，10年期基本持平，10年期以上美债收益率小幅上行，当前美债十年期收益率为4.2494%。多数欧洲国家国债收益率下行，德国十年期下行4bp至2.725%，法国下行3bp至3.430%，英国下行2bp至4.693%。汇率方面，美元指数交投于104以上水平，最新为104.044，较上周下跌0.04%；美元兑人民币即期汇率至7.2626。
经济数据方面，本周公布的美国经济数据好坏参半。24日公布的美国3月服务业PMI初值为54.3，扩张幅度超预期，但制造业PMI初值49.8，重新陷入萎缩，制造业产值指标和就业指标自去年10月首次下降；25日公布的2月新建住宅销售环比增速为1.8%，低于预期+3.5%，房价指数环比增速、世界大型企业研究会消费者信心指数、里士满联储制造业指数同样不及预期，再度令市场承压；26日和27日公布的2月耐用品订单、库存数据、去年四季度GDP增速以及周度首次失业申领救济人数好于市场预期；28日公布的2月核心PCE价格指数同环比增速超市场预期，个人收入环比超预期、但支出弱于预期，同时密歇根大学消费指数和通胀预期进一步恶化。此外，特朗普26日宣布对进口汽车以及关键汽车零部件加征25%关税，是继美国对全球钢铝产品加税等措施后关税的再次升级。加拿大、墨西哥、欧盟和日本等汽车产业占比较大的国家做出强硬表态。加拿大除了已对约600亿加元的美国产品实施报复性关税，以回应特朗普对钢铝加税外，另还准备950亿加元美国产品清单以报复美国。墨西哥总理将以有利于本国的方式使用一切可用的手段应对汽车关税，如果未能就关税达成协议，墨西哥将对美国采取行动。德国经济部长称“面对美国，不会退缩”。受关税冲击影响，28日公布的密歇根大学3月终值数据显示，美国消费者信心创逾两年新低，长期通胀预期创32年新高。全球贸易环境的不确定性使得美股及全球股市持续回调。
QDII基金近期观点：
· 诺安油气能源基金：
本周国际油价表现为：布伦特原油期货价格上涨2.04%至73.63美元/桶，WTI原油期货价格上涨1.58%至69.36美元/桶。标普能源指数本周上涨0.77%。
本周供应端关注点集中在美国对委内瑞拉制裁升级，特朗普首次提出对购买委内瑞拉石油和天然气的国家加征25%的关税，委内瑞拉后期一方面面临雪佛龙等石油公司退出后至少20万桶/日的产量下滑，另一方面则面临印度、欧洲等买家退出后目的地再次重构。本周一外媒报道OPEC+很可能在5月继续按计划增产，同时严格执行补偿减产计划。
数据方面，RYSTAD ENERGY最新数据显示，OPEC组织2025年2月原油产量为2684.6万桶/天，低于2024年12月的2687万桶/天；沙特2月原油产量为每天891.8万桶，高于去年12月的890.9万桶；俄罗斯2月产量为901.9万桶。美国原油产量维持于1340~1350万桶/天左右水平。库存方面，截止3月21日当周美国商业原油库存为减少334.1万桶，预期为增加121.5万桶；库欣原油库存为减少75.5万桶；战略原油库存增加至3.96亿桶，美国持续增加战略原油库存。当前美国商业原油库存和库欣原油库存均位于过去五年库存底部，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存为减少42.1万桶，预期为减少91.8万桶，汽油库存减少144.6万桶，预期为减少172.8万桶；当前美国蒸馏油库存均低于过去五年库存均值，汽油库存为过去五年均值水平。
国际原油当前价格曲线呈远期贴水结构，反映对远期原油供需及价格的谨慎判断。主要能源机构最新报告中反映了对石油需求的担忧，此外OPEC与美国增加原油供给，原油市场供需盈余或逐步扩大。但中国宏观政策持续推出以刺激经济，中国原油需求担忧未来或修正。欧佩克按计划增产短期对供给增加压力，但仍强调对稳定油价的诉求。美国支持中东、俄乌地缘的缓解，但欧美对伊朗的潜在制裁或为原油供给的主要扰动。主要央行仍在降息周期。当前全球原油库存总量较低，供给端仍存不确定性，对国际油价持下有底、上有弹性判断。需观察OPEC+控产政策对原油价格底部影响。能源公司陆续公布2024年四季度业绩，从目前已披露情况看能源公司业绩好于市场预期。投资者可逢低积极对原油产品做相关布局。
·诺安全球黄金基金：
国际现货黄金价格持续走高续创历史新高，国际现货黄金价格为3085.12美元/盎司，较上周上涨2.08%。部分亚洲和中东国家央行持续增加黄金的储备。本周美债收益率、美元指数小幅回落，VIX指数上行，全球黄金ETF持有量增加放缓。
美联储3月议息会议如预期继续按兵不动，但意外放缓缩表速度，下调对经济增长预测、上调对通胀的预测。美联储认为特朗普的关税政策对通胀的影响是暂时的。鲍威尔表示美联储不需要匆忙调整政策立场，但如果劳动力市场疲软，经济增速进一步放缓，可以在必要时放松政策。会议后市场对美联储年内降息预期升温，近期美国消费市场数据放缓，就业市场或受DOGE裁员等政策影响，可期待美联储年内降息。投资者可积极关注黄金价格走势，逢低逐步增加黄金配置比例以把握黄金投资机遇。
·诺安全球收益不动产基金：
本周海外REITs资产价格涨跌不一，STOXX 全球1800 REITs指数上涨0.30%，美国、英国、加拿大、日本REITs上涨，澳洲、新加坡、香港REITs下跌。美国REITs中，风格上大盘REITs好于中小盘REITs，行业上本周医疗保健、公寓、工业、零售REITs获得相对收益，办公、酒店类REITs拖累。本周全球REITs表现领先于全球股票表现。
REITs在利率上行周期期间调整明显，主要受其债券属性和股票属性共同影响，使得REITs表现远落后于股票资产表现。当前判断美联储仍将保持降息趋势。美国REITs公司在陆续公布2024年四季度业绩，从当前已披露情况看整体业绩好于市场预期，工业、办公REITs四季度盈利增长较为明显。投资者在海外央行降息周期中可积极关注海外REITs中长期的配置机会。
重点市场点评：
l 美股
上周科技股重挫拖累指数，道指周跌 0.96%，收于 41,583.9 点（3 月 29 日单日跌 1.69%）；标普500周跌1.53%，收于 5,580.94 点（科技股拖累显著）；纳指周跌 2.59%，收于 17,322.99 点，创 2 月以来最大单周跌幅。科技股由于AI芯片需求重估（训练成本下降）、市场担忧科技股估值过高而下跌。特斯拉跌 13.27%，英伟达跌 7.07%，谷歌跌 5.15%，亚马逊跌 4.34%，微软跌 3.02%，苹果跌 2.71%，Meta跌 2.25%。
经济数据方面，2 月核心 PCE物价指数环比上升 0.4%，同比上升 2.8%，均超预期。美联储暗示通胀黏性可能推迟降息，市场对货币政策收紧的担忧升温。
关税方面，4 月 2 日起对进口乘用车、轻型卡车及关键零部件加征 25% 关税，5 月 3 日扩展至其他零部件。福特等车企获墨西哥 / 加拿大进口汽车关税豁免，但其他国家无例外。同时，对贸易伙伴征收与对方对美商品相同税率的关税，涉及钢铁、铝、芯片等领域，欧盟、加拿大、日本等盟友已宣布报复性措施（如加拿大对 298 亿加元美国商品加税）。长期来看，贸易伙伴反制可能引发全球供应链混乱，企业盈利承压。受益板块：美国本土汽车制造商（如通用）、钢铁 / 铝企业（如纽柯）；受损板块：依赖进口的科技企业（如特斯拉）、跨国供应链企业。
整体来看，美股短期出现企稳信号：1）标普 500 指数接近 5,500 点关键支撑位，部分机构认为可能触发空头回补；2）美股 ETF 资金流入持续，可能缓解抛售压力。长期而言，1）标普 500 远期市盈率 19 倍，高于历史均值，科技股估值压缩风险未消；2）特朗普政策反复（如关税豁免调整）可能加剧市场波动。若企业盈利增速不及预期，市场可能进入 “高波动、低回报” 周期。
l 港股
本周港股市场整体先扬后抑，呈现出一定的波动性，市场多空博弈较为激烈，投资者情绪也随行情起伏。
本周初，港股市场迎来反弹，主要受多重因素驱动。一方面，部分大型科技企业盈利超预期，像腾讯、阿里巴巴等巨头，展现出强劲的业务增长和盈利能力，盈利兑现以及AI产业的持续发展为港股行情提供了有力支撑 。另一方面，国内1 - 2月经济数据释放积极信号，部分消费量价边际企稳，经济基本面的改善增强了市场信心。同时，南向资金持续净流入，3月24 - 28日累计净流入超百亿港元，显示出内地资金对港股资产的青睐 。
然而，后半周港股市场出现回调。一是全球金融市场突发系列利空消息，如中东局势升级致使国际油价飙升，对航空、物流等行业造成冲击；全球AI芯片龙头英科智能业绩增速不及预期，引发AI板块情绪下挫 。二是市场担忧4月初关税“风暴”落地，中美贸易关系不确定性增加，投资者避险情绪升温 。
从市场数据来看，恒生指数全周微跌0.47%，收于23426.6点；恒生科技指数下跌1.42% 。行业表现分化明显，创新药方向持续领涨，3月28日国证港股通创新药指数盘中涨幅一度高达4.15%，银华港股创新药ETF盘中涨幅达4.79% 。这主要得益于行业需求端确定性优势显著，供给端产业及市场竞争格局持续改善，叠加AI赋能，使得板块迎来业绩与估值双重修复机会 。而科技股普遍回调，前期涨幅较大的AI相关硬件、软件服务等细分领域调整明显，如半导体、计算机等行业 。此外，高股息类资产表现相对稳健，港股高股息ETF跟踪指数在市场波动中仍能保持一定的抗跌性 。
资金流向方面，南向资金虽整体保持流入态势，但流速有所放缓。3月28日数据显示，南向净买入港股82.42亿，总成交额为980亿，占比整个港股成交约40% 。而国际中介机构资金流向也出现变化，对不同行业的配置有所调整 。
展望后市，港股市场短期内仍将面临一定波动。一方面，4月初关税“风暴”落地，尽管中国准备相对充分，但仍可能对市场情绪和相关行业造成冲击 。另一方面，全球经济增长的不确定性、美联储货币政策走向以及地缘政治风险等因素，都会影响港股市场 。不过，中长期来看，港股市场配置价值依旧较高。在国内扩内需、稳消费等政策刺激下，消费行业业绩有望改善，促进消费股上涨 。科技政策支持与产业趋势共振，科技板块有望持续上涨 。
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来源：诺安基金一点号1
