摘要：中国股市近年来呈现出明显的两极分化现象：业绩稳定的优质企业估值持续承压，而缺乏基本面支撑的“绩差股”却频频成为资金炒作标的。这种看似违背价值投资规律的现象背后，是多重市场因素交织作用的结果。
中国股市近年来呈现出明显的两极分化现象：业绩稳定的优质企业估值持续承压，而缺乏基本面支撑的“绩差股”却频频成为资金炒作标的。这种看似违背价值投资规律的现象背后，是多重市场因素交织作用的结果。
一、市场机制缺陷催生逆向选择
当前A股存在三方面制度性缺陷：其一，做空机制不健全导致市场缺乏有效定价工具，游资可通过资金优势在缺乏制衡的环境中操纵股价。其二，涨跌停板制度异化为炒作工具，庄家利用连续涨停制造财富效应吸引跟风盘，形成“击鼓传花”式投机。其三，流动性偏好驱动资金向小市值标的聚集，流通盘低于50亿的企业更容易被控盘，这类企业往往集中在业绩较差的中小创板块。
这种机制缺陷与投资者结构的相互作用，形成独特的“劣币驱逐良币”现象。优质企业因机构持仓集中、流通盘大难以形成短期暴利，反而成为资金避风港；而绩差股凭借“船小好调头”的优势，成为游资操控的理想标的。
二、投资者结构失衡助长投机文化
散户主导的市场特征：超过60%的交易量由个人投资者贡献，这部分群体普遍存在“低价幻觉”和“暴富心理”，将3-5元的低价股视为“彩票型”投资标的。当某只股票因重组传闻或政策概念启动上涨，FOMO（错失恐惧症）心理会引发羊群效应。机构投资者的顺周期行为：部分私募基金为追求短期排名，主动参与主题炒作。统计显示，2024年四季度“ST板块”前十大流通股东中出现私募产品的比例达37%，较三年前提升15个百分点。这种机构游资化趋势进一步强化了市场投机氛围。信息不对称的套利空间：绩差股往往具有筹码集中、信息披露不透明的特征。主力资金通过控制流通盘80%以上的筹码，配合自媒体传播朦胧利好，制造“乌鸡变凤凰”的市场预期。这种操作模式在注册制推进缓慢的背景下更具生存空间。三、监管与制度约束的滞后效应
退市机制执行乏力：尽管退市新规已实施五年，但年均退市率仍不足1%，远低于成熟市场5%-10%的水平。大量僵尸企业通过财政补贴、资产置换等手段维持上市地位，为“炒壳”提供制度温床。市值管理异化扭曲：本应促进企业价值提升的市值管理，在实践中演变为配合主力资金运作的股价操纵工具。2024年11月曝光的“海能达事件”显示，上市公司与游资合谋利用“高送转”“战略合作”等概念配合拉升股价。监管套利空间存在：当前对短线交易、异常波动的监管更多依赖事后追责，对“涨停板敢死队”等操纵手法的即时遏制效果有限。统计显示，2024年涉及股价操纵的立案调查平均耗时287天，远超过炒作周期。四、市场周期的放大器效应
在经济转型阵痛期，传统行业估值中枢持续下移，资金在缺乏明确主线的环境下更倾向题材炒作。2024年新能源、光伏等赛道股全线亏损，而ST板块全年涨幅达63%，显著跑赢主要指数。这种周期性特征与2015年“互联网+”概念炒作具有相似机理，本质是资金在确定性缺失时的风险偏好转移。
市场流动性环境同样起到推波助澜作用。在2024年M2增速保持9%以上的宽松环境下，社会融资中“非标转标”趋势促使部分灰色资金通过结构化产品进入股市，这些资金天然偏好高波动标的。
结语
破解“劣币驱逐良币”困局需要系统性的制度改革：完善做空机制与衍生品工具，建立市场化退市通道；优化投资者结构，培育长期资本力量；强化信息披露与交易监管，打击操纵市场行为。只有当制度套利空间被压缩，价值发现功能才能真正回归资本市场。
免责声明：本项研究，为我个人长期运用模型进行动态和静态分析的成果，不作为投资依据，需要根据行情的动态变化来做出相应策略。
来源：老高论势
